Düşük Petrol Fiyatları Neden Büyük Bir Rupi Yükselişine Yol Açmayacak

Küresel petrol fiyatlarındaki düşüş genellikle Hindistan rupisi için bir destekleyici güç sağlasa da, Hindistan Merkez Bankası (RBI) ve bankacılık sektöründeki yapısal faktörler bir tavan görevi görüyor. Analistler, merkez bankasının devasa döviz yükümlülüklerini yönetmesi nedeniyle rupinin toparlanmasının sınırlı kalabileceğini öngörüyor.

110 Milyar Dolarlık Forward Pozisyon Yükü

Rupinin yukarı yönlü hareketinin sınırlı kalmasının temel nedeni, RBI'nın devasa dolar kısa (short-dollar) forward pozisyonudur. Yabancı bankalardan yetkililere göre, bu pozisyonun Nisan ayında kaydedilen 96 milyar dolardan önemli bir artışla, yaklaşık 110 milyar dolarla tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştığı tahmin ediliyor.

Bu birikim, merkez bankasının para birimini stabilize etmek amacıyla yerel forward ve teslim edilemez forward (NDF) piyasalarında gerçekleştirdiği sürekli müdahalelerin bir sonucudur. Devlet işletmeleri ve borç verenler, dış ticari borçlarını hedge etmek için dolar-rupi swaplarını kullandıkça, RBI bu döviz riskinin büyük bir kısmını üstlenmektedir. Sonuç olarak, yeni dolar girişlerinin rupiyi yukarı taşımaktan ziyade, RBI tarafından döviz rezervlerini yeniden oluşturmak ve bu büyük forward pozisyonlarını kapatmak için kullanılacağı tahmin edilmektedir.

Döviz Rezervlerinin Yeniden Oluşturulması ve Piyasa Kısıtlamaları

Hindistan'ın döviz rezervleri, Mart ayındaki 728,5 milyar dolarlık zirve seviyesinden son dönemde 681,6 milyar dolara geriledi. RBI bu tamponları yeniden oluşturmaya odaklandıkça, forward pozisyonlarını küçültme mekanizması doğal olarak para birimi üzerinde baskı oluşturacaktır.

HDFC Bank baş ekonomisti Sakshi Gupta, forward pozisyonlarını azaltmanın merkez bankasının ya forward piyasasında dolar satın almasını ya da mevcut sözleşmelerin vadesinin dolmasına izin vermesini gerektirdiğini belirtiyor. Bu pozisyonların vadesinin dolmasına izin vermek, işlevsel olarak doğrudan bir dolar alımıyla eşdeğerdir. Vade tarihleri Nisan 2026'ya kadar uzanan bu süreçte, RBI'nın bu sözleşmeleri kapatmak için dolar edinme ihtiyacı, rupinin değer kazanmasının önünde bir engel teşkil edecektir.

Mevduat Faiz Yükümlülüklerinin Hedge Edilmesi

Rupinin gücünü sınırlayan bir diğer önemli faktör ise Hindistanlı bankaların hedge talebidir. Bankalar döviz mevduatı çektikçe, bu fonlarla ilişkili faiz yükümlülüklerini hedge etmek zorundadırlar.

Eğer mevduat girişleri —mevcut bankacılık tahminleriyle uyumlu bir rakam olan— yaklaşık 50 milyar dolara ulaşırsa ve dört yıllık bir vade üzerinden %6 yıllık faiz oranı varsayılırsa, bankaların vadeli dolar alımları yoluyla yaklaşık 12 milyar dolarlık bir hedge işlemi yapması gerekecektir. DBS Bank India yönetici direktörü Sameer Karyatt, uzun vadeli hedging talebinin vadeli eğriyi dikleştirmesinin beklendiğini, bunun da spot ve vadeli primleri daha fazla etkileyerek rupinin yükselişini kontrol altında tutacağını vurguluyor.

Önemli Çıkarımlar

• Devasa Vadeli İşlem Defteri: RBI'ın dolar kısa pozisyonlu vadeli işlem defteri tahmini 110 milyar dolara yükseldi; bu da mevcut dolar girişlerinin büyük bir kısmının rupiyi güçlendirmek yerine bu pozisyonları kapatmak için kullanılacağı anlamına geliyor.
• Rezervlerin Yeniden İnşası: Döviz rezervlerinin 728,5 milyar dolardan 681,6 milyar dolara gerilemesi, rupinin önemli ölçüde değer kazanma kabiliyetini sınırlayan bir dolar emilimini zorunlu kılıyor.
• Bankacılık Hedge Talebi: Bankaların 50 milyar dolarlık yabancı mevduatın faizini hedge etmek için ihtiyaç duyduğu tahmini 12 milyar dolarlık vadeli dolar alımı, ABD dolarına destek sağlamaya devam edecektir.