உலகளாவிய கச்சா எண்ணெய் விலைக் குறியீடுகள் உயரத் தொடங்கும் போது, முதல் எண்ணெய் கப்பல் துறைமுகத்தை அடைவதற்கு முன்பே இந்திய நிதிச் சந்தைகள் வழக்கமாக எதிர்வினையாற்றுகின்றன.

உலகளாவிய கச்சா எண்ணெய் விலைக் குறியீடுகள் உயரத் தொடங்கும்போது, முதல் எண்ணெய் கப்பல் துறைமுகங்களை அடைவதற்கு முன்பே இந்திய நிதிச் சந்தைகள் பொதுவாக எதிர்வினையாற்றுகின்றன. வர்த்தகர்கள் பங்குகளை விற்கிறார்கள். இறக்குமதியாளர்கள் தங்களின் டாலர் நிலைகளை (dollar positions) ஈடுகட்ட விரைந்து செயல்படுகிறார்கள். வர்த்தகத் தளங்களிலும் கொள்கை வகுப்பாளர்களிடையேயும் ஒரு பரிச்சயமான பதற்றம் திரும்புகிறது. இந்தத் தொடர்பு பழமையானது, ஆனால் அதன் தாக்கம் குறையவே இல்லை. எண்ணெய் விலை உயர்வு ரூபாயின் மதிப்பை குறைப்பதோடு, பங்குச் சந்தை விலைகளையும் கீழே இழுக்கிறது. இதற்கான காரணத்தைப் புரிந்துகொள்ள வர்த்தகப் பாய்ச்சல்கள் (trade flows), நிறுவனங்களின் செலவு கட்டமைப்புகள் மற்றும் பெரும் மூலதனத் தொகுப்புகளைத் தூண்டும் எதிர்பார்ப்புகளைப் பார்க்க வேண்டும்.

ஏன் இந்தியாவால் ஒரு பேரல் கச்சா எண்ணெயைத் தவிர்க்க முடியாது

இந்தியா தனது சொந்தத் தேவைகளைப் பூர்த்தி செய்ய போதுமான அளவு எண்ணெயை உற்பத்தி செய்வதில்லை. இந்த ஒற்றை யதார்த்தம், உலகளாவிய எரிசக்தி சந்தையில் பொருளாதாரத்தை ஒரு 'விலை ஏற்பியாக' (price taker) மாற்றுகிறது. சர்வதேச கச்சா எண்ணெய் விலை அதிகரிக்கும் போது, அதன் உடனடிச் செலவு டாலர்களில் செலுத்தப்படுகிறது. சுத்திகரிப்பு நிலையங்கள், அரசு நடத்தும் எண்ணெய் சந்தைப்படுத்தல் நிறுவனங்கள் மற்றும் தனியார் துறை நிறுவனங்கள் அதே அளவு கச்சா எண்ணெய்க்குப் பணம் செலுத்த அதிக அந்நியச் செலாவணியை வாங்க வேண்டியுள்ளது. டாலருக்கான இந்தத் தொடர்ச்சியான தேவை, அந்நியச் செலாவணிச் சந்தையை ரூபாய்க்கு எதிராகச் சாய்க்கிறது. இது வெறும் ஊகமல்ல; இது ஒரு உண்மையான, கட்டமைப்பு ரீதியான பணப்புழக்க வெளியேற்றம் (structural outflow) ஆகும்.

இந்த அழுத்தம் அந்நியச் செலாவணிப் பிரிவில் மட்டும் நின்றுவிடுவதில்லை. அதிகப்படியான எண்ணெய் இறக்குமதிச் செலவு நடப்புக் கணக்குப் பற்றாக்குறையை (current account deficit) அதிகரிக்கிறது. மென்பொருள் சேவைகள், ஜவுளி, மருந்துகள் மற்றும் பொறியியல் பொருட்கள் ஏற்றுமதி மூலம் இந்தியா அந்நியச் செலாவணியை ஈட்டுகிறது. எரிசக்தி இறக்குமதிச் செலவு அதிகரிக்கும் போது, அது மேக்ரோ-பொருளாதாரச் சமன்பாட்டில் (macroeconomic balance sheet) அந்த வருவாயைக் குறைக்கிறது. ஆய்வாளர்களும் மதிப்பீட்டு நிறுவனங்களும் வெளிநாட்டுக் கடன் சார்ந்த பாதிப்புகளை (external vulnerability) சுட்டிக்காட்டத் தொடங்குகிறார்கள். வளர்ந்து வரும் சந்தை அபாயங்களைக் (emerging market risk) கவனித்துக் கொண்டிருக்கும் உலகளாவிய போர்ட்ஃபோலியோ மேலாளர்கள், புதிய மூலதனத்தை முதலீடு செய்வதில் அதிக எச்சரிக்கையாக மாறுகிறார்கள். இதன் விளைவாக ஒரு இரட்டைச் சிக்கல் ஏற்படுகிறது: வெளிநாட்டு முதலீட்டாளர்கள் டாலர்களை வழங்கத் தயங்கும் அதே நேரத்தில், நாட்டிற்கு அதிக டாலர்கள் தேவைப்படுகின்றன.

ரூபாய் எவ்வாறு பாதிப்படைவது

அந்நியச் செலாவணிச் சந்தைகள் தற்போதைய விலைப்பட்டியல்களை மட்டும் பார்க்காமல், எதிர்கால எதிர்பார்ப்புகளையும் கணக்கில் கொள்கின்றன. எனவே எண்ணெய் விலை உயரும்போது, வர்த்தகர்கள் கனமான இறக்குமதிச் சுமையை முன்கூட்டியே கணித்து, ரூபாயின் பலவீனத்தை உடனடியாக விலையிடத் தொடங்குகிறார்கள். இறக்குமதியாளர்கள், குறிப்பாக எண்ணெய் நிறுவனங்கள், தங்களின் செலுத்த வேண்டிய தொகையைப் பாதுகாப்பிற்காக (hedge) டாலர்களை முன்கூட்டியே வாங்கத் தொடங்குகிறார்கள். இந்த விரைவான நடவடிக்கை ஒரு சுழற்சியை உருவாக்குகிறது. ரூபாய் மதிப்பு குறைகிறது. பாதுகாப்பிற்காக (Hedgers) செயல்படுபவர்கள் திருத்தப்பட்ட நிலைகளை ஈடுகட்ட அதிக டாலர்களை வாங்குகிறார்கள். மேலும், சந்தையின் போக்கைக் கவனிக்கும் ஊக வணிகர்கள் (speculators), விற்பனை அழுத்தத்தை மேலும் அதிகரிக்கிறார்கள்.

அதிகப்படியான ஏற்ற இறக்கங்களைக் குறைக்க இந்திய ரிசர்வ் வங்கி (Reserve Bank of India) பொதுவாகத் தலையிடுகிறது. அந்நியச் செலாவணித் தேவையைச் சமாளிக்கவும், ரூபாயின் ஒழுங்கற்ற வீழ்ச்சியைத் தடுக்கவும் அது தனது அந்நியச் செலாவணி இருப்புக்களிலிருந்து டாலர்களை விற்கிறது. இந்தத் தலையீடு குறுகிய காலத்தில் வேலை செய்கிறது, ஆனால் அதற்கு ஒரு விலை உண்டு. அந்நியச் செலாவணி இருப்பு குறைகிறது. உலகளாவிய கச்சா எண்ணெய் விலை பல மாதங்கள் உயர்ந்தே இருந்தால், மத்திய வங்கி ஒரு கடினமான முடிவைச் சந்திக்க நேரிடும்: நாணயத்தைப் பாதுகாக்க இருப்புக்களைப் பயன்படுத்துவதா அல்லது ரூபாயை சந்தை நிலவரத்திற்கேற்ப விட்டுவிட்டு பணவீக்க அதிர்ச்சியைச் சமாளிப்பதா? எந்தத் தேர்வும் வலியற்றது அல்ல.

பலவீனமான ரூபாய் கடன் நிலையைச் சிக்கலாக்குகிறது. டாலர்களில் கடன் வாங்கிய நிறுவனங்கள், அதே வட்டி மற்றும் அசல் தொகையைச் செலுத்த அதிக ரூபாய்களை ஒதுக்கி வைக்க வேண்டும். இது அதிக கடன் சுமை கொண்ட உள்கட்டமைப்பு நிறுவனங்களையும், வெளிநாட்டுப் பணப்பரிமாற்றத் தொடர்புகளைக் கொண்ட சில தனியார் துறை வங்கிகளையும் பாதிக்கிறது. இது முதலீட்டாளர்களை எச்சரிக்கையாக வைத்திருக்கும் மற்றொரு காரணியாகும்.

பங்குச் சந்தை விற்பனை சரிவு - விளக்கம்

பங்கு முதலீட்டாளர்கள் லாப வரம்பு குறைவதைக் (margin compression) காண காலாண்டு முடிவுகளுக்காகக் காத்திருப்பதில்லை. அவர்கள் அதை உடனடியாக விலையிடத் தொடங்கிவிடுகிறார்கள். எண்ணெய் என்பது எரிபொருளின் ஒரு அங்கமாக மட்டுமல்லாமல், கிட்டத்தட்ட ஒவ்வொரு வணிகத்தின் செலவு கட்டமைப்பிலும் ஊடுருவி உள்ளது. கச்சா எண்ணெய் விலை உயரும்போது, பெட்ரோல் மற்றும் டீசல் விலைகளும் உயர்கின்றன; இது நேரடியாகவோ அல்லது மானியங்கள் மூலமாகவோ நிதிநிலை கணக்கீட்டைப் பாதிக்கிறது. சிமெண்ட், எஃகு மற்றும் நுகர்வோர் பொருட்கள் நிறுவனங்களின் சரக்குக் கட்டணம் (freight costs) உயர்கிறது. பெயிண்ட் உற்பத்தியாளர்கள் மற்றும் டயர் தயாரிப்பாளர்கள் அதிக உள்ளீட்டுச் செலவுகளைச் சந்திக்கின்றனர், ஏனெனில் கச்சா எண்ணெய் வழித்தோன்றல்கள் (crude derivatives) நேரடியாக அவர்களின் தயாரிப்புத் தேவைகளில் உள்ளன. ஏற்கனவே குறைந்த லாப வரம்பில் இயங்கும் விமான நிறுவனங்களின் மிகப்பெரிய செலவுப் பிரிவு பெரும் அளவில் உயர்கிறது.

இவை முதன்மைத் தாக்கங்கள் (first-order effects). இரண்டாம் நிலைத் தாக்கங்களும் (second-order effects) சமமான அளவு பாதிப்பை ஏற்படுத்துகின்றன. செயல்பாட்டுச் செலவுகள் அதிகரிக்கும் போது, நிறுவனங்களால் விலையை உயர்த்தும் திறன் (pricing power) குறைகிறது. ஒரு போட்டி நிறைந்த பொருளாதாரத்தில், முழுச் சுமையையும் நுகர்வோர் மீது சுமத்த அவர்கள் தயங்குகிறார்கள். இதனால் லாப வரம்புகள் சுருங்குகின்றன. காலாண்டு அல்லது ஆண்டுக்கான வருவாய் மதிப்பீடுகள் கீழ்நோக்கி மாற்றியமைக்கப்படுகின்றன. வளர்ச்சி எதிர்பார்ப்புகளால் மதிப்பீடுகள் (valuations) அதிகமாக இருக்கும் சந்தையில், வருமானத்தில் ஏற்படும் எந்தவொரு குறைவும் மறுமதிப்பீட்டிற்கு (rerating) வழிவகுக்கிறது. சந்தை ஏற்றத்தில் முன்னணியில் இருந்த பங்குகள் பெரும்பாலும் கடுமையாக வீழ்ச்சியடைகின்றன, ஏனெனில் அவற்றின் உயர் மதிப்பீடு (premium multiples) துல்லியமான செயல்பாட்டைச் சார்ந்தே உள்ளது.

பிறகு பணவீக்கம் உள்ளது. எரிபொருள் செலவுகள் அதிகரிப்பது போக்குவரத்து மற்றும் தளவாடங்கள் மூலம் மொத்த விற்பனை மற்றும் நுகர்வோர் விலை குறியீடுகளில் எதிரொலிக்கிறது. பணவீக்கம் குறையாமல் நிலைத்து நின்றால், வட்டி விகிதங்களை நீண்ட காலம் உயர்வாக வைத்திருக்க அல்லது மேலும் உயர்த்த இந்திய ரிசர்வ் வங்கிக்கு அழுத்தம் ஏற்படும். உயரும் வட்டி விகிதங்கள் பங்குகளைப் பல வழிகளில் பாதிக்கிறது. அவை எதிர்கால பணப்புழக்கத்தை மதிப்பிடப் பயன்படுத்தப்படும் தள்ளுபடி விகிதத்தை அதிகரிப்பதன் மூலம், நாளைய லாபத்தின் இன்றைய மதிப்பைத் குறைக்கின்றன. மேலும், அவை நிறுவனங்கள் மற்றும் நுகர்வோருக்கான கடன் செலவுகளை அதிகரிப்பதன் மூலம் மூலதனச் செலவு மற்றும் நுகர்வைக் குறைக்கின்றன. சந்தை, பணப்புழக்கம் குறையும் சூழலை உணர்ந்து, அபாயகரமான சொத்துக்களிலிருந்து பணத்தை பாதுகாப்பான கடன் கருவிகளுக்கு மாற்றுகிறது.

சில துறைகள் மற்றவற்றை விடத் தெளிவாகப் பாதிக்கப்படுகின்றன:

• விமானப் போக்குவரத்து மற்றும் சாலைத் தளவாடங்கள்: எரிபொருள் என்பது ஒரு நேரடி மற்றும் தவிர்க்க முடியாத உள்ளீடு, மேலும் இந்த வணிகங்கள் கட்டணங்களை உடனடியாக உயர்த்தும் குறைந்த அளவிலான திறனையே கொண்டுள்ளன.
• அதிவேக நுகர்வோர் பொருட்கள் (FMCG): பெரிய அளவிலான விநியோக நெட்வொர்க்குகள் காரணமாக போக்குவரத்துச் செலவுகள் முக்கியத்துவம் பெறுகின்றன, மேலும் கிராமப்புறத் தேவை பணவீக்க விலைகளால் பாதிக்கப்படுகிறது.
• எண்ணெய் சந்தைப்படுத்தல் நிறுவனங்கள்: இந்த நிறுவனங்கள்