نادراً ما تسلك الأسواق المسار الذي تتوقعه العناوين الرئيسية. يعيد الذكاء الاصطناعي تشكيل البرمجيات، والرعاية الصحية، والخدمات اللوجستية، والترفيه. ومع ذلك، فإن الشركات التي تصنع محركات هذه الثورة — شركات أشباه الموصلات — شهدت تراجعاً في أسعار أسهمها. وفي الوقت نفسه، ارتفعت أسعار النفط الخام، وهي سلعة تبدو قديمة تقريباً في المحادثات حول المستقبل. المتداولون ليسوا في حالة ارتباك؛ بل هم يعيدون تخصيص الأصول، ويراقبون عن كثب اتساع الفجوة بين الوعود التكنولوجية والواقع المالي.
يكشف هذا التوتر بين التكنولوجيا التحويلية والحسابات الاستثمارية الباردة عن أمر مهم حول وضعنا الحالي. عصر الذكاء الاصطناعي ليس موضع شك، ولكن ما يتم التساؤل عنه هو "ثمن الدخول"، ومدى استدامة سلاسل التوريد، وماذا يحدث عندما تتكدس ثروات السوق في زاوية واحدة من الاقتصاد.
عندما يصطدم صخب الذكاء الاصطناعي بواقع وول ستريت
على مدار العامين الماضيين، كانت الرواية الاستثمارية بسيطة: الذكاء الاصطناعي سيكون ضخماً، وبالتالي فإن كل شركة تلامس هذا المجال ستكون ضخمة. دفعت هذه المنطق بمصممي الرقائق، وصناع المعدات، ومصنعي الذاكرة إلى تقييمات افترضت تنفيذاً خالياً من العيوب لسنوات قادمة. لكن القصة وسعر السهم شيئان مختلفان. فعندما يتم تسعير الأسهم بناءً على مستقبل لا يحدث فيه أي خطأ، حتى النمو القوي قد يبدو مخيباً للآمال.
ليس المستثمرون متشككين فجأة في تعلم الآلة أو النماذج التوليدية، بل هم قلقون بشأن ثلاثة ضغوط محددة حولت قطاع أشباه الموصلات من بطل للسوق إلى مصدر للقلق.
أولاً، ارتفعت التقييمات بشكل مفرط. عندما يتضاعف سعر السهم في غضون أشهر بناءً على نمو في الإيرادات لم يتحقق بعد، تتقلص نافذة الخطأ إلى لا شيء تقريباً. يبدأ المتداولون في طرح أسئلة صعبة: هل هذا عمل حقيقي، أم فقاعة مغلفة بلغة تقنية؟ الخوف ليس من فشل الذكاء الاصطناعي، بل من أن الأسهم قد سبقت الأرباح الفعلية.
ثانياً، تجارة الرقائق دورية بطبيعتها، ولطالما كانت كذلك. يرتفع الطلب، فتقوم الشركات بتوسيع قدرات التصنيع، وبحلول الوقت الذي تدخل فيه المصانع الجديدة الخدمة، قد يكون الطلب قد تراجع. يمكن لرقائق الذاكرة والمعالجات المتخصصة أن تتأرجح من النقص إلى الوفرة دون سابق إنذار. وخلال فترات الوفرة، تنهار الأسعار، وتتراكم المخزونات، وتتبخر الهوامش الربحية. وتشير عدة مؤشرات الآن إلى أن قطاعات معينة تقترب من مرحلة الإفراط في المعروض، مما يعني أن الأرباح قد تنخفض حتى لو استمر اعتماد الذكاء الاصطناعي في الارتفاع.
ثالثاً، جعلت الجغرافيا السياسية التصنيع أكثر تكلفة وأقل قابلية للتنبؤ. تعتمد أشباه الموصلات المتقدمة على سلاسل توريد معقدة للغاية تمتد عبر حدود متنازع عليها. وقد أجبرت قيود التصدير والتعريفات الجمركية وتهديدات الاضطراب الشركات على بناء قدرات فائضة في مواقع باهظة الثمن. هذه التكاليف لا تختفي، بل تُدمج في ميزانيات الإنفاق الرأسمالي، وفي نهاية المطاف، في الأسعار التي يدفعها المستثمرون مقابل التعرض لهذا القطاع.
والنتيجة هي انفصال غريب؛ التكنولوجيا تحقق نتائجها، والأسهم تتراجع. وول ستريت لا ترفض الذكاء الاصطناعي، بل تعيد تقييم ما يبدو عليه سعر الدخول المعقول.
العودة الهادئة للنفط
بينما كانت رؤوس الأموال تهرب من أسماء التكنولوجيا ذات التقلبات العالية (high-beta)، وجدت موطناً مؤقتاً في السلع الأساسية. ارتفعت أسعار النفط نتيجة مزيج من تحولات العرض والتوترات العالمية المستمرة. أدت تعديلات الإنتاج، واختناقات التصدير، والقرارات الاستراتيجية لكبار المنتجين إلى تقليص التوافر، في الوقت الذي لا تزال فيه الاقتصادات الكبرى تستهلك ملايين البراميل يومياً.
هناك أيضاً مكون نفسي؛ فعندما تصبح أسواق التكنولوجيا متقلبة، يتوق المستثمرون إلى أصول ملموسة. برميل النفط الخام ليس وعداً بالمستقبل، بل هو مادة مادية ذات منفعة فورية. يميل النفط إلى العمل كوزن موازن عندما تنهار الصفقات المضاربية. ليس لأن النفط الخام أكثر أماناً بطبيعته، ولكن لأن محركاته — الندرة الفعلية، وقيود النقل، والصدمات الجيوسياسية — تختلف عن المحركات التي تحرك أسهم الحوسبة السحابية.
بهذا المعنى، فإن الانتقال من الرقائق إلى النفط منطقي تماماً. إنه ليس تصويتاً ضد التقدم، بل هو تحوط ضد عدم اليقين بشأن تكلفة هذا التقدم والمدة التي سيستغرقها لتحقيق العوائد.
عندما يراهن السوق على عدد قليل جداً من الرابحين
ربما يكون الخطر الأقل تقديراً في هذه البيئة هو مخاطر التركز. فقد ساهمت حفنة من الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في معظم المكاسب في مؤشر S&P 500 خلال الأرباع الأخيرة. وهذا يجعل المؤشر العام يبدو أكثر صحة مما هو عليه في الواقع. أما تحت السطح، فلم تحقق العديد من الأسهم أي تقدم يُذكر.
تكمن أهمية مخاطر التركز هذه في أنها تحول المحفظة التي تبدو متنوعة إلى رهان مركز على فرضية واحدة. فإذا أخفقت بضعة أسماء من الشركات ذات القيمة السوقية الضخمة في تحقيق أهداف الإيرادات، أو خفضت توقعاتها المستقبلية، أو واجهت ببساطة...