വാർത്തകൾ പ്രവചിക്കുന്നതുപോലെ വിപണികൾ അപൂർവ്വമായേ പെരുമാറാറുള്ളൂ. ആർട്ടിഫിഷ്യൽ ഇന്റലിജൻസ് സോഫ്റ്റ്വെയർ, ഹെൽത്ത് കെയർ, ലോജിസ്റ്റിക്സ്, വിനോദം എന്നിവയെ പുനർനിർമ്മിച്ചുകൊണ്ടിരിക്കുകയാണ്. എന്നിരുന്നാലും, ഈ വിപ്ലവത്തിന്റെ ചാലകശക്തികളായ സെമികണ്ടക്ടർ കമ്പനികളുടെ ഓഹരി വിലകൾ ഇടിയുന്നത് കാണാം. അതേസമയം, ഭാവി സംഭാഷണങ്ങളിൽ പഴഞ്ചൻ എന്ന് തോന്നിക്കുന്ന ക്രൂഡ് ഓയിൽ വില ഉയർന്നുതന്നെ നിൽക്കുന്നു. വ്യാപാരികൾ ആശയക്കുഴപ്പത്തിലല്ല; അവർ തങ്ങളുടെ നിക്ഷേപങ്ങൾ പുനർക്രമീകരിക്കുകയാണ്, സാങ്കേതിക വാഗ്ദാനങ്ങളും സാമ്പത്തിക യാഥാർത്ഥ്യങ്ങളും തമ്മിലുള്ള അകലം വർദ്ധിക്കുന്നത് അവർ സൂക്ഷ്മമായി നിരീക്ഷിക്കുന്നു.
പരിവർത്തനപരമായ സാങ്കേതികവിദ്യയും നിക്ഷേപത്തിന്റെ കണക്കുകളും തമ്മിലുള്ള ഈ സംഘർഷം നമ്മൾ എവിടെ നിൽക്കുന്നു എന്നതിനെക്കുറിച്ച് പ്രധാനപ്പെട്ട ചില കാര്യങ്ങൾ വെളിപ്പെടുത്തുന്നു. AI യുഗം ചോദ്യം ചെയ്യപ്പെടേണ്ട ഒന്നല്ല. മറിച്ച്, അതിനായുള്ള പ്രവേശന വിലയും, സപ്ലൈ ചെയിനുകളുടെ ഈടുനിൽപ്പും, സാമ്പത്തിക സമ്പത്ത് ഒരു പ്രത്യേക മേഖലയിൽ മാത്രം കേന്ദ്രീകരിക്കുമ്പോൾ എന്ത് സംഭവിക്കും എന്നതുമാണ് ചോദ്യം ചെയ്യപ്പെടുന്നത്.
AI ഹൈപ്പും വോൾ സ്ട്രീറ്റ് യാഥാർത്ഥ്യവും തമ്മിലുള്ള ഏറ്റുമുട്ടൽ
കഴിഞ്ഞ രണ്ട് വർഷമായി നിക്ഷേപകരുടെ കാഴ്ചപ്പാട് ലളിതമായിരുന്നു: AI വലിയൊരു മാറ്റമുണ്ടാക്കും, അതിനാൽ AIയുമായി ബന്ധപ്പെട്ട എല്ലാ കമ്പനികളും വലിയ വിജയമാകും. ഈ യുക്തി ചിപ്പ് ഡിസൈനർമാരെയും ഉപകരണ നിർമ്മാതാക്കളെയും മെമ്മറി നിർമ്മാതാക്കളെയും വരും വർഷങ്ങളിൽ തെറ്റുകളില്ലാത്ത പ്രവർത്തനം പ്രതീക്ഷിക്കുന്ന ഉയർന്ന മൂല്യങ്ങളിലേക്ക് എത്തിച്ചു. എന്നാൽ ഒരു കഥയും ഓഹരി വിലയും രണ്ട് വ്യത്യസ്ത കാര്യങ്ങളാണ്. ഒന്നും തെറ്റില്ലാത്ത ഒരു ഭാവി പ്രതീക്ഷിച്ചുകൊണ്ട് ഓഹരി വിലകൾ ഉയരുമ്പോൾ, ശക്തമായ വളർച്ച പോലും നിരാശയായി തോന്നാം.
ഇൻവെസ്റ്റർമാർ മെഷീൻ ലേണിംഗിനെയോ ജനറേറ്റീവ് മോഡലുകളെയോ സംശയിക്കുന്നില്ല. മറിച്ച്, സെമികണ്ടക്ടർ മേഖലയെ ഒരു വിപണി നായകനിൽ നിന്ന് ആശങ്കയുടെ ഉറവിടമാക്കി മാറ്റിയ മൂന്ന് പ്രത്യേക സമ്മർദ്ദങ്ങളെക്കുറിച്ചാണ് അവർ ഉത്കണ്ഠാകുലർ.
ഒന്നാമതായി, കമ്പനികളുടെ മൂല്യനിർണ്ണയം (valuations) അമിതമായി ഉയർന്നു. ഇതുവരെ സാക്ഷാത്കരിക്കപ്പെടാത്ത വരുമാന വളർച്ചയുടെ പേരിൽ മാസങ്ങൾക്കുള്ളിൽ ഒരു ഓഹരി ഇരട്ടിയാകുമ്പോൾ, തെറ്റുകൾ സംഭവിക്കാനുള്ള സാധ്യത വളരെ കുറവായി മാറുന്നു. വ്യാപാരികൾ കഠിനമായ ചോദ്യങ്ങൾ ചോദിച്ചു തുടങ്ങുന്നു: ഇതൊരു യഥാർത്ഥ ബിസിനസ്സാണോ അതോ സാങ്കേതിക പദങ്ങൾ ഉപയോഗിച്ച് പൊതിഞ്ഞ ഒരു കുമിളയാണോ (bubble)? AI പരാജയപ്പെടുമെന്നല്ല ഭയം, മറിച്ച് ഓഹരി വിലകൾ യഥാർത്ഥ ലാഭത്തേക്കാൾ മുന്നേറിപ്പോയി എന്നതാണ്.
രണ്ടാമതായി, ചിപ്പ് ബിസിനസ് സൈക്ലിക്കൽ (cyclical) ആണ്. അത് എപ്പോഴും അങ്ങനെയായിരുന്നു. ഡിമാൻഡ് വർദ്ധിക്കുന്നു, കമ്പനികൾ ഉൽപ്പാദന ശേഷി വർദ്ധിപ്പിക്കുന്നു, എന്നാൽ പുതിയ പ്ലാന്റുകൾ പ്രവർത്തനസജ്ജമാകുമ്പോഴേക്കും ഡിമാൻഡ് കുറഞ്ഞേക്കാം. മെമ്മറി ചിപ്പുകളും സ്പെഷ്യലൈസ്ഡ് പ്രസസറുകളും മുന്നറിയിപ്പില്ലാതെ തന്നെ ക്ഷാമത്തിൽ നിന്ന് അധികലഭ്യതയിലേക്ക് മാറാം. അധികലഭ്യതയുള്ള സമയത്ത് വില ഇടിയുകയും സ്റ്റോക്കുകൾ കുന്നുകൂടുകയും ലാഭം ഇല്ലാതാവുകയും ചെയ്യുന്നു. ചില സൂചകങ്ങൾ സൂചിപ്പിക്കുന്നത് ചില മേഖലകൾ അമിതലഭ്യതയുടെ ഘട്ടത്തിലേക്ക് അടുക്കുന്നു എന്നാണ്, ഇതിനർത്ഥം AI ഉപയോഗം വർദ്ധിച്ചാലും ലാഭം കുറഞ്ഞേക്കാം എന്നാണ്.
മൂന്നാമതായി, ഭൗമരാഷ്ട്രീയം (geopolitics) ഉൽപ്പാദനം കൂടുതൽ ചിലവേറിയതും പ്രവചനാതീതവുമാക്കി മാറ്റിയിരിക്കുന്നു. അത്യാധുനിക സെമികണ്ടക്ടറുകൾ തർക്കഭൂമികളിലൂടെ വ്യാപിച്ചു കിടക്കുന്ന സങ്കീർണ്ണമായ സപ്ലൈ ചെയിനുകളെ ആശ്രയിച്ചിരിക്കുന്നു. കയറ്റുമതി നിയന്ത്രണങ്ങളും താരിഫുകളും തടസ്സങ്ങൾ ഉണ്ടാകാനുള്ള ഭീഷണിയും കാരണം കമ്പനികൾ ചെലവേറിയ സ്ഥലങ്ങളിൽ അധിക ശേഷി കെട്ടിപ്പടുക്കാൻ നിർബന്ധിതരായിരിക്കുന്നു. ഈ ചിലവുകൾ ഇല്ലാതാകുന്നില്ല; അവ മൂലധന ചെലവുകളിലും (capital expenditure) ഒടുവിൽ നിക്ഷേപകർ നൽകേണ്ട വിലയിലും ഉൾപ്പെടുന്നു.
ഇതിന്റെ ഫലമായി വിചിത്രമായ ഒരു വിടവ് രൂപപ്പെടുന്നു. സാങ്കേതികവിദ്യ മികച്ച ഫലം നൽകുന്നുണ്ടെങ്കിലും ഓഹരി വിലകൾ താഴുന്നു. വോൾ സ്ട്രീറ്റ് AI-യെ തള്ളിക്കളയുകയല്ല, മറിച്ച് ന്യായമായ ഒരു പ്രവേശന വില എത്രയാണെന്ന് പുനർനിർണ്ണയിക്കുകയാണ് ചെയ്യുന്നത്.
എണ്ണയുടെ നിശബ്ദ തിരിച്ചുവരവ്
മൂലധനം ഹൈ-ബീറ്റ ടെക് കമ്പനികളിൽ നിന്ന് പിൻവാങ്ങുമ്പോൾ, അത് കമ്മോഡിറ്റികളിൽ താൽക്കാലികമായി അഭയം കണ്ടെത്തുന്നു. വിതരണത്തിലെ മാറ്റങ്ങളും ആഗോള സംഘർഷങ്ങളും കാരണം എണ്ണവില ഉയർന്നു. ഉൽപ്പാദന ക്രമീകരണങ്ങളും കയറ്റുമതി തടസ്സങ്ങളും പ്രധാന ഉൽപ്പാദകരുടെ തന്ത്രപരമായ തീരുമാനങ്ങളും ലഭ്യത കുറച്ചു, അതേസമയം പ്രധാന സമ്പദ്വ്യവസ്ഥകൾ ഇപ്പോഴും പ്രതിദിനം ദശലക്ഷക്കണക്കിന് ബാരൽ എണ്ണ ഉപയോഗിച്ചുകൊണ്ടിരിക്കുന്നു.
ഇതിൽ ഒരു മനഃശാസ്ത്രപരമായ വശവുമുണ്ട്. സാങ്കേതിക വിപണികൾ ചാഞ്ചാടുമ്പോൾ, നിക്ഷേപകർക്ക് തൊട്ടറിയാൻ കഴിയുന്ന ആസ്തികളോടുള്ള താൽപ്പര്യം വർദ്ധിക്കുന്നു. ഒരു ബാരൽ ക്രൂഡ് ഓയിൽ എന്നത് ഭാവിയിലേക്കുള്ള ഒരു വാഗ്ദാനമല്ല; അത് ഉടനടി ഉപയോഗിക്കാൻ കഴിയുന്ന ഒരു ഭൗതിക വസ്തുവാണ്. സ്പെക്യുലേറ്റീവ് ട്രേഡുകൾ തകരുമ്പോൾ എണ്ണ ഒരു പ്രതിരോധമായി പ്രവർത്തിക്കാറുണ്ട്. ക്രൂഡ് ഓയിൽ സ്വാഭാവികമായും സുരക്ഷിതമാണെന്നല്ല ഇതിനർത്ഥം, മറിച്ച് അതിന്റെ ചാലകശക്തികൾ — യഥാർത്ഥ ക്ഷാമം, ഗതാഗത നിയന്ത്രണങ്ങൾ, ഭൗമരാഷ്ട്രീയ ആഘാതങ്ങൾ — ക്ലൗഡ് കമ്പ്യൂട്ടിംഗ് ഓഹരികളെ ചലിപ്പിക്കുന്ന ഘടകങ്ങളിൽ നിന്ന് വ്യത്യസ്തമാണ്.
ആ അർത്ഥത്തിൽ, ചിപ്പുകളിൽ നിന്ന് എണ്ണയിലേക്കുള്ള ഈ മാറ്റം തികച്ചും യുക്തിസഹമാണ്. ഇത് പുരോഗതിക്കെതിരെയുള്ള വോട്ടല്ല; മറിച്ച് ആ പുരോഗതിക്ക് എത്ര ചിലവ് വരും എന്നതിനെക്കുറിച്ചും അത് ലാഭകരമാകാൻ എത്ര സമയമെടുക്കും എന്നതിനെക്കുറിച്ചുമുള്ള അനിശ്ചിതത്വത്തിനെതിരെയുള്ള ഒരു സുരക്ഷാ കവചമാണ് (hedge).
വിപണി വളരെ കുറച്ച് വിജയികളിൽ മാത്രം പന്തയം വെക്കുമ്പോൾ
ഈ സാഹചര്യത്തിൽ ഏറ്റവും കൂടുതൽ അവഗണിക്കപ്പെട്ട അപകടസാധ്യത ഒരുപക്ഷേ വിപണിയിലെ കേന്ദ്രീകരണമാണ് (concentration). സമീപകാല പാദങ്ങളിൽ S&P 500-ൽ ഉണ്ടായ ഭൂരിഭാഗം നേട്ടങ്ങളും സംഭാവന ചെയ്തത് ഏതാനും AI-യുമായി ബന്ധപ്പെട്ട കമ്പനികളാണ്. ഇത് സൂചികയെ യഥാർത്ഥത്തിലുള്ളതിനേക്കാൾ കൂടുതൽ ആരോഗ്യകരമായി തോന്നിപ്പിക്കുന്നു. എന്നാൽ ആഴത്തിൽ പരിശോധിച്ചാൽ, പല ഓഹരികളും ഒരിടത്തും എത്തിയിട്ടില്ല.
ഈ കേന്ദ്രീകരണ റിസ്ക് പ്രധാനമാണ്, കാരണം വൈവിധ്യമാർന്നതായി തോന്നുന്ന ഒരു പോർട്ട്ഫോളിയോയെ ഒരു പ്രത്യേക സിദ്ധാന്തത്തിന്മേലുള്ള കേന്ദ്രീകൃതമായ നിക്ഷേപമാക്കി ഇത് മാറ്റുന്നു. ഏതാനും മെഗാ-ക്യാപ് കമ്പനികൾ വരുമാന ലക്ഷ്യങ്ങൾ കൈവരിക്കാൻ കഴിയാതെ വന്നാലോ, മാർഗ്ഗനിർദ്ദേശങ്ങൾ കുറച്ചാലോ, അല്ലെങ്കിൽ വെറുതെ നേരിട്ടാൽ...