بازارها بهندرت آنگونه که تیتر اخبار پیشبینی میکنند، رفتار میکنند. هوش مصنوعی در حال بازتعریف نرمافزار، مراقبتهای بهداشتی، لجستیک و سرگرمی است. با این حال، دقیقاً همان شرکتهایی که موتورهای این انقلاب را میسازند — یعنی شرکتهای نیمههادی — شاهد کاهش قیمت سهام خود بودهاند. در همین حال، نفت خام، کالایی که در گفتگوهای مربوط به آینده تقریباً منسوخ به نظر میرسد، روند صعودی داشته است. معاملهگران گیج نشدهاند؛ آنها در حال بازتخصیص سرمایه هستند و با دقت نظارهگر شکافی هستند که میان وعدههای تکنولوژیک و واقعیتهای مالی روزبهروز عمیقتر میشود.
این تنش میان یک فناوری تحولآفرین و محاسبات سرد سرمایهگذاری، نکته مهمی را درباره جایگاه فعلی ما آشکار میکند. عصر هوش مصنوعی مورد تردید نیست؛ آنچه مورد تردید قرار گرفته، قیمت ورود به این بازار، پایداری زنجیرههای تأمین و پیامدهای تجمع بیش از حد ثروت بازار در یک بخش از اقتصاد است.
برخورد هیجانات هوش مصنوعی با واقعیت والاستریت
در دو سال گذشته، روایت سرمایهگذاری ساده بوده است: هوش مصنوعی عظیم خواهد بود، بنابراین هر شرکتی که با هوش مصنوعی در ارتباط باشد، عظیم خواهد بود. این منطق، طراحان تراشه، سازندگان تجهیزات و تولیدکنندگان حافظه را به ارزشگذاریهایی رساند که اجرای بینقص در سالهای آینده را پیشفرض قرار میداد. اما یک داستان با قیمت سهام متفاوت است. وقتی قیمت سهام بر پایه آیندهای تنظیم شده که در آن هیچ خطایی رخ نمیدهد، حتی رشد قوی نیز میتواند ناامیدکننده به نظر برسد.
سرمایهگذاران ناگهان نسبت به یادگیری ماشین یا مدلهای مولد بدبین نشدهاند. آنها نگران سه فشار خاص هستند که بخش نیمههادی را از قهرمان بازار به منبع نگرانی تبدیل کرده است.
اول، ارزشگذاریها بیش از حد بالا رفتند. وقتی قیمت یک سهم در عرض چند ماه بر اساس رشد درآمدی که هنوز محقق نشده دو برابر میشود، فضای خطای موجود تقریباً به صفر میرسد. معاملهگران سوالات سختی میپرسند: آیا این یک کسبوکار واقعی است یا حبابای که با زبان فنی پوشانده شده؟ ترس از این نیست که هوش مصنوعی شکست بخورد، بلکه ترس این است که قیمت سهام از سودهای واقعی پیشی گرفته باشد.
دوم، تجارت تراشه چرخهای است؛ همیشه همینطور بوده است. تقاضا اوج میگیرد، شرکتها ظرفیت ساخت خود را افزایش میدهند و تا زمانی که کارخانههای جدید عملیاتی شوند، ممکن است تقاضا کاهش یافته باشد. تراشههای حافظه و پردازندههای تخصصی میتوانند با کمترین هشدار، از کمبود به اشباع تغییر وضعیت دهند. در دوران اشباع، قیمتها سقوط میکنند، موجودی انبارها بالا میرود و حاشیه سودها از بین میروند. چندین شاخص اکنون نشان میدهند که بخشهای خاصی در حال نزدیک شدن به مرحله مازاد عرضه هستند، که به این معناست که حتی اگر پذیرش هوش مصنوعی همچنان رو به افزایش باشد، سودآوری میتواند کاهش یابد.
سوم، ژئوپلیتیک، تولید را گرانتر و غیرقابلپیشبینیتر کرده است. نیمههادیهای پیشرفته به زنجیرههای تأمین فوقالعاده پیچیدهای متکی هستند که از مرزهای مورد مناقشه عبور میکنند. محدودیتهای صادراتی، تعرفهها و تهدید اختلال در زنجیره تأمین، شرکتها را مجبور کرده است تا ظرفیتهای اضافی را در مکانهای گرانقیمت ایجاد کنند. این هزینهها ناپدید نمیشوند، بلکه در بودجههای هزینههای سرمایهای و در نهایت در قیمتهایی که سرمایهگذاران برای ورود به بازار میپردازند، لحاظ میشوند.
نتیجه، یک گسست عجیب است. فناوری در حال تحقق است، اما سهامها در حال عقبنشینی هستند. والاستریت هوش مصنوعی را رد نمیکند، بلکه در حال ارزیابی مجدد این است که یک قیمت ورود منطقی چگونه باید باشد.
بازگشت بیصدای نفت
در حالی که سرمایه از نامهای تکنولوژی با بتا (beta) بالا فرار کرده است، خانه موقتی برای خود در بخش کالاها یافته است. قیمت نفت بر اثر ترکیبی از تغییرات عرضه و تنشهای مداوم جهانی افزایش یافته است. تنظیمات تولید، گلوگاههای صادراتی و تصمیمات استراتژیک تولیدکنندگان بزرگ، در حالی که اقتصادهای اصلی همچنان میلیونها بشکه در روز مصرف میکنند، دسترسی به نفت را محدود کرده است.
یک جنبه روانشناختی نیز در این میان وجود دارد. وقتی بازارهای تکنولوژی پرنوسان میشوند، سرمایهگذاران تشنه داراییهایی هستند که ملموس به نظر برسند. یک بشکه نفت خام، وعدهای درباره آینده نیست؛ بلکه مادهای فیزیکی با کاربرد فوری است. نفت تمایل دارد زمانی که معاملات سفتهبازانه از هم میپاشند، به عنوان یک وزن تعادل عمل کند. مسئله این نیست که نفت خام ذاتاً امنتر است، بلکه محرکهای آن — یعنی کمبود واقعی، محدودیتهای حملونقل و شوکهای ژئوپلیتیک — با محرکهایی که قیمت سهام رایانش ابری را جابهجا میکنند، متفاوت است.
از این منظر، چرخش سرمایه از تراشهها به سمت نفت کاملاً منطقی است. این یک رای ضد پیشرفت نیست، بلکه پوششی (hedge) در برابر عدم قطعیتِ میزان هزینه این پیشرفت و مدت زمان لازم برای بازگشت سرمایه است.
وقتی بازار روی تعداد بسیار کمی از برندگان شرطبندی میکند
شاید نادیدهگرفتهشدهترین ریسک در این شرایط، ریسک تمرکز باشد. در چند فصل اخیر، تعداد معدودی از شرکتهای مرتبط با هوش مصنوعی، بخش عمدهای از سودهای شاخص S&P 500 را به خود اختصاص دادهاند. این امر باعث میشود که وضعیت شاخص کلی، سالمتر از آنچه در واقعیت هست، به نظر برسد. اما در لایههای زیرین، بسیاری از سهامها درجا زدهاند.
اهمیت این ریسک تمرکز در این است که سبد سهامی را که متنوع به نظر میرسد، به یک شرطبندی متمرکز بر یک فرضیه واحد تبدیل میکند. اگر چند شرکت با ارزش بازار بسیار بالا (mega-cap)، اهداف درآمدی خود را محقق نکنند، پیشبینیهای خود را کاهش دهند یا صرفاً با... روبرو شوند