لماذا تهم التوترات في الشرق الأوسط السندات الأوروبية

تنبع حالة القلق في السوق من النكسات الدبلوماسية التي تركت مضيق هرمز وبوابة باب المندب في البحر الأحمر عرضة للمخاطر. فقد ألمحت إيران إلى إمكانية إغلاق مضيق هرمز، كما يمكن للقوى الموالية للحوثيين في اليمن تعطيل مسار البحر الأحمر. ويحمل كلا الممرين حصة كبيرة من شحنات النفط العالمية؛ وأي انقطاع من شأنه أن يؤدي إلى نقص الإمدادات وارتفاع الأسعار.

وقد ظهرت هذه المخاطر يوم الأربعاء، حيث ارتفع خام برنت بنسبة 0.8% ليصل إلى 85.40 دولاراً. وانعكس هذا الارتفاع في الأسعار مباشرة على عوائد السندات في منطقة اليورو، والتي بدأت ترتفع الآن بشكل طفيف. وتعني تكاليف الخام المرتفعة زيادة في التضخم المستورد لمنطقة تشتري معظم احتياجاتها من الطاقة. وبدأ المستثمرون، خوفاً من عودة الضغوط السعرية، في المطالبة بعلاوة مخاطر على الديون السيادية.

عوائد السندات الألمانية القياسية تتفاعل مع الصدمة

وعكست الأوراق المالية الرائدة في ألمانيا المزاج العام الأوسع. فقد ارتفع عائد سندات Bund لأجل 10 سنوات بمقدار ثلاثة نقاط أساس ليصل إلى 3.099%، كما ارتفعت السندات لأجل عامين — وهي الأكثر حساسية لتوقعات السياسة النقدية قصيرة الأجل — بمقدار ثلاثة نقاط أساس أيضاً، لتصل إلى 2.7552%. وتعتبر هذه التحركات صغيرة من حيث القيمة المطلقة، لكنها تبرز بوضوح بعد فترة من انكماش العوائد مدفوعة بتوقعات منخفضة للتضخم ووفرة السيولة.

وتواجه سوق السندات الآن قوتين متضادتين. فقد انخفض التضخم الرئيسي في الولايات المتحدة إلى 3.5% على أساس سنوي في يونيو، انخفاضاً من 4.2% في مايو، ويرجع ذلك أساساً إلى انخفاض أسعار الطاقة. وقد عززت هذه البيانات في البداية الآمال في تبني توجه نقدي أكثر تيسيراً في جميع أنحاء العالم. وفي الوقت نفسه، تعيد المخاطر الجيوسياسية المتجددة احتمال حدوث ارتداد سريع في تكاليف الطاقة، مما يؤدي إلى تآكل الهامش الذي وفرته البيانات الأمريكية.

توقعات تشديد السياسة النقدية من قبل ECB في حالة تغير

وقد غير المتداولون رهاناتهم بشأن مدى حاجة البنك المركزي الأوروبي (ECB) للتشديد قبل نهاية العام. وتتضمن تسعيرات سوق النقد الآن حوالي 40 نقطة أساس من زيادات أسعار الفائدة الإضافية، ارتفاعاً من 30 نقطة أساس قبل أسبوع، ولكن انخفاضاً من ذروة بلغت 48 نقطة أساس يوم الثلاثاء. ويعكس هذا التغيير موقفاً وسطاً حذراً: إذ يجب على صانعي السياسات الحذر من التضخم المستورد مع عدم خنق التعافي الاقتصادي الهش الذي دعمه التمويل الرخيص.

ما يجب مراقبته لاحقاً

  • مسار أسعار النفط: أي تحرك مستمر فوق 85.40 دولاراً للبرميل سيحافظ على الضغط على توقعات التضخم في منطقة اليورو؛ بينما قد يؤدي الانخفاض السريع إلى عكس اتجاه ارتفاع العوائد.
  • التطورات في مضيق هرمز وباب المندب: من شأن الإجراءات الملموسة — مثل الانتشار البحري أو الإغلاقات المؤكدة — أن تزيد من حدة علاوة المخاطر.
  • بيانات التضخم الأمريكية: ستحدد البيانات الإضافية التي تؤكد تباطؤ شهر يونيو أو تظهر ارتداداً كيفية تقييم الأسواق لمحركات التضخم الأوروبية مقابل العالمية.
  • تصريحات ECB: الخطابات أو البيانات السياسية التي تلمح إلى الرغبة في تعديل وتيرة التشديد ستؤدي إما إلى تعزيز التسعير الحالي أو التحفيز على إعادة المعايرة.

تسعر السوق الآن 40 نقطة أساس من التشديد الإضافي، مما يعكس حالة عدم اليقين التي ضختها التوترات المتجددة في الشرق الأوسط في تمويل منطقة اليورو. وسيعتمد استقرار هذا الرقم على مدى سرعة هدوء نقطة الاشتعال الجيوسياسية وما إذا كانت أسعار النفط ستظل مرتفعة. ويجب على المستثمرين وصانعي السياسات والمقترضين الآن إدراج بيئة التكلفة المرتفعة في حساباتهم، حتى مع بقاء المشهد الاقتصادي الكلي الأوسع متقلباً.