ભારતની અર્થવ્યવસ્થામાં ઓવરહીટિંગના સંકેતો બહુ ઓછા દેખાય છે, સૌગતા ભટ્ટાચાર્યનું કહેવું છે

મોનેટરી પોલિસી કમિટી (MPC) ના બાહ્ય સભ્ય સૌગતા ભટ્ટાચાર્ય ભારતીય અર્થવ્યવસ્થામાં ફુગાવો અને વૃદ્ધિ વચ્ચેના નાજુક સંતુલન વિશે મહત્વપૂર્ણ આંતરદૃષ્ટિ પૂરી પાડે છે. જેમ જેમ ક્રૂડ ઓઈલના ભાવ બદલાય છે અને લિક્વિડિટી (તરલતા) ના પગલાં વિકસિત થાય છે, તેમ રોકાણકારો અને વ્યવસાયિક વ્યાવસાયિકો માટે સેન્ટ્રલ બેંકના વલણને સમજવું આવશ્યક છે.

વૃદ્ધિ પર ઘટતા ક્રૂડ ઓઈલના ભાવની અસર

RBI ના આર્થિક અનુમાનમાં ક્રૂડ ઓઈલનો ભાવ એક મહત્વપૂર્ણ ચલ (variable) છે. ભટ્ટાચાર્ય નોંધે છે કે સેન્ટ્રલ બેંકના પ્રારંભિક વૃદ્ધિ અને ફુગાવાના અનુમાનો ક્રૂડ ઓઈલ સરેરાશ $95 પ્રતિ બેરલ રહેવાના અનુમાન પર આધારિત હતા. વર્તમાન ઓઈલ ફ્યુચર્સ સૂચવે છે કે ભાવ ઘણો નીચો રહેવાની શક્યતા છે, જે અગાઉના અંદાજો કરતા આર્થિક વૃદ્ધિને સંભવિત રીતે મજબૂત કરી શકે છે.

જોકે, તેઓ સાવધ વલણ જાળવી રાખે છે, અને જણાવે છે કે સતત સપ્લાય ચેઈન અવરોધો રિકવરીના માર્ગને જટિલ બનાવી શકે છે. જ્યારે ઓઈલના નીચા ભાવ ટેલવિન્ડ (સહાયક પરિબળ) તરીકે કામ કરે છે, ત્યારે આ બાહ્ય અસ્થિરતાના પરિબળોને કારણે FY27 માટે વૃદ્ધિના પુનઃપ્રાપ્તિના સ્તરની ચોક્કસ આગાહી કરવી મુશ્કેલ છે.

સેકન્ડ-ઓર્ડર ફુગાવાના દબાણ પર દેખરેખ

MPC માટે મુખ્ય ચિંતા વધતા ઇનપુટ ખર્ચની "સેકન્ડ-ઓર્ડર અસર" છે. જ્યારે સીધા ખર્ચને ટ્રેક કરવા સરળ હોય છે, ત્યારે વાસ્તવિક પડકાર એ છે કે સમય જતાં આ ખર્ચ રિટેલ ફુગાવામાં કેવી રીતે ભળી જાય છે. ભટ્ટાચાર્ય સમજાવે છે કે આ અસરો સંભવિત રીતે કોર CPI ઘટકોમાં દેખાશે—ખાસ કરીને કિંમતી ધાતુઓને બાદ કરતાં બિન-ખોરાક અને બિન-બળતણની વસ્તુઓમાં.

સેન્ટ્રલ બેંકે તાજેતરમાં FY27 માટે તેના અનુમાનમાં સુધારો કર્યો છે, જેમાં કોર ફુગાવા 4.7% (4.4% થી વધીને) અને હેડલાઇન ફુગાવો 5.1% (4.6% થી વધીને) રહેવાની અપેક્ષા છે. આ ઇનપુટ ખર્ચનો કેટલો હિસ્સો ગ્રાહકો પર પસાર કરવામાં આવશે તેની દેખરેખ માંગની સ્થિતિસ્થાપકતા (demand elasticity) અને વ્યવસાયો મોંઘા ઇનપુટના બદલે સસ્તા વિકલ્પો શોધી શકે છે કે નહીં તેના પર નિર્ભર રહેશે.

મોનેટરી ટાઈટનેસ અને આર્થિક ઓવરહીટિંગનું મૂલ્યાંકન

રેપો રેટ FY27 ના ફુગાવાના અનુમાન કરતા માત્ર 15 બેસિસ પોઈન્ટ્સ જ વધારે હોવા છતાં, ભટ્ટાચાર્ય જણાવે છે કે નાણાકીય પરિસ્થિતિઓ હજુ પણ પ્રતિબંધાત્મક (restrictive) છે. મની માર્કેટ રેટ અને ટૂંકા ગાળાના વ્યાજ દરો હાલમાં રેપો રેટ કરતા ઊંચા છે, અને રેપો રેટ તથા લાંબા ગાળાના બોન્ડ યીલ્ડ વચ્ચેનું અંતર સ્ટેડી-સ્ટેટ સ્તર કરતા નોંધપાત્ર રીતે વધી ગયું છે.

મહત્વપૂર્ણ રીતે, તેઓ ભારપૂર્વક કહે છે કે "અર્થવ્યવસ્થામાં ઓવરહીટિંગના સંકેતો બહુ ઓછા છે." જોકે MPC અપેક્ષા રાખે છે કે CPI ફુગાવો Q3 FY27 માં અપર ટાર્ગેટ બેન્ડની નજીક ટોચ પર પહોંચશે, તેમ છતાં અન્ડરલાઇંગ ફુગાવો પ્રમાણમાં ઓછો છે, જે સૂચવે છે કે અર્થવ્યવસ્થા હાલમાં અસ્થિર અથવા ઓવરહીટેડ ગતિએ ચાલી રહી નથી.

વૃદ્ધિના જોખમો અને વિદેશી નાણાંના પ્રવાહ વચ્ચે સંતુલન

ફુગાવા પર નિયંત્રણ રાખવું કે વૃદ્ધિને પ્રોત્સાહન આપવું તે વચ્ચેનો વિવાદ કેન્દ્રસ્થાને છે. હાઈ-ફ્રીક્વન્સી સૂચકાંકો આર્થિક સ્થિતિસ્થાપકતા દર્શાવે છે, તેમ છતાં તેઓ ગતિ ગુમાવવાનું સંકેત પણ આપે છે, જે FY26 ના 7.6% ના અંદાજની સરખામણીમાં FY27 ના ઘટાડેલા 6.6% GDP અનુમાનમાં પ્રતિબિંબિત થાય છે.

લિક્વિડિટીના મોરચે, નવા FCNR(B) અને એક્સટર્નલ કોમર્શિયલ બોરોઈંગ (ECB) પેકેજો વિદેશી ચલણ લાવશે તેવી અપેક્ષા છે. આ નાણાંનો પ્રવાહ સ્થાનિક લિક્વિડિટીમાં વધારો કરી શકે છે, ખાસ કરીને જો RBI વિદેશી અનામતને ફરીથી ભરવા માટે તેનો અમુક હિસ્સો શોષી લે. જોકે, નાણાકીય પરિસ્થિતિઓ પર તેની અંતિમ અસર સંપૂર્ણપણે RBI ભવિષ્યમાં સિસ્ટમ લિક્વિડિટીનું સંચાલન કેવી રીતે કરે છે તેના પર નિર્ભર રહેશે.

મુખ્ય મુદ્દાઓ

• ફુગાવાનો દૃષ્ટિકોણ: જ્યારે FY27 માટે હેડલાઇન ફુગાવો 5.1% હોવાનો અંદાજ છે, ત્યારે MPC ઇનપુટ ખર્ચના પસાર થવાના સેકન્ડ-ઓર્ડર અસરો માટે કોર CPI ઘટકો પર નજર રાખી રહ્યું છે.
• વૃદ્ધિ વિરુદ્ધ ઓવરહીટિંગ: FY27 માટે 6.6% ના ઘટાડેલા GDP અનુમાન છતાં, અર્થવ્યવસ્થામાં ઓવરહીટિંગના ન્યૂનતમ સંકેતો છે, કારણ કે અન્ડરલાઇંગ ફુગાવો નિયંત્રિત છે.
• લિક્વિડિટી અને રેટ્સ: ઉંચા ટૂંકા ગાળાના વ્યાજ દરો અને સિસ્ટમ લિક્વિડિટીના સંચાલનને કારણે નાણાકીય પરિસ્થિતિઓ પ્રતિબંધાત્મક રહે છે, ભલે નવી FCNR(B) અને ECB યોજનાઓ વિદેશી નાણાંના પ્રવાહનું વચન આપે છે.