क्यों भारतीय अर्थव्यवस्था में ओवरहीटिंग के कम संकेत दिख रहे हैं, सौगता भट्टाचार्य का कहना है

मौद्रिक नीति समिति (MPC) के बाहरी सदस्य सौगता भट्टाचार्य भारतीय अर्थव्यवस्था में मुद्रास्फीति और विकास के बीच नाजुक संतुलन पर महत्वपूर्ण अंतर्दृष्टि प्रदान करते हैं। जैसे-जैसे कच्चे तेल की कीमतों में बदलाव आ रहा है और तरलता (liquidity) के उपाय विकसित हो रहे हैं, निवेशकों और व्यावसायिक पेशेवरों के लिए केंद्रीय बैंक के रुख को समझना आवश्यक है।

विकास पर कच्चे तेल की गिरती कीमतों का प्रभाव

RBI के आर्थिक पूर्वानुमान में एक महत्वपूर्ण चर (variable) कच्चे तेल की कीमत है। भट्टाचार्य बताते हैं कि केंद्रीय बैंक के शुरुआती विकास और मुद्रास्फीति के पूर्वानुमान कच्चे तेल की औसत कीमत $95 प्रति बैरल के अनुमान पर आधारित थे। वर्तमान तेल वायदा (futures) संकेत देते हैं कि कीमतें काफी कम स्तर पर स्थिर हो सकती हैं, जो संभावित रूप से पिछले अनुमानों से अधिक आर्थिक विकास को बढ़ावा दे सकती हैं।

हालांकि, वे एक सतर्क रुख बनाए रखते हैं, और कहते हैं कि निरंतर आपूर्ति श्रृंखला व्यवधान (supply chain disruptions) रिकवरी की राह को जटिल बना सकते हैं। हालांकि कम तेल की कीमतें विकास के लिए सहायक (tailwind) का काम करती हैं, लेकिन इन बाहरी अस्थिरता कारकों के कारण वित्त वर्ष 27 (FY27) के लिए विकास की रिकवरी की सीमा का पूर्ण निश्चितता के साथ अनुमान लगाना कठिन बना हुआ है।

द्वितीय-क्रम (Second-order) मुद्रास्फीति दबावों की निगरानी

MPC के लिए एक प्रमुख चिंता बढ़ती इनपुट लागतों का "द्वितीय-क्रम प्रभाव" (second-order impact) है। जबकि प्रत्यक्ष लागतों को ट्रैक करना आसान है, असली चुनौती यह है कि समय के साथ ये लागतें खुदरा मुद्रास्फीति में कैसे शामिल होती हैं। भट्टाचार्य बताते हैं कि ये प्रभाव संभवतः कोर CPI घटकों में दिखाई देंगे—विशेष रूप से गैर-खाद्य और गैर-ईंधन वस्तुओं में, जिसमें कीमती धातुएं शामिल नहीं हैं।

केंद्रीय बैंक ने हाल ही में वित्त वर्ष 27 के लिए अपने अनुमानों में संशोधन किया है, जिसमें कोर मुद्रास्फीति 4.7% (4.4% से ऊपर) और हेडलाइन मुद्रास्फीति 5.1% (4.6% से ऊपर) रहने की उम्मीद है। इनपुट लागतों का कितना हिस्सा उपभोक्ताओं तक पहुंचता है, इसकी निगरानी मांग की लोच (demand elasticity) और इस बात पर निर्भर करेगी कि क्या व्यवसाय महंगे इनपुट के स्थान पर सस्ते विकल्पों का उपयोग कर सकते हैं।

मौद्रिक सख्ती और आर्थिक ओवरहीटिंग का आकलन

रेपो दर का वित्त वर्ष 27 के मुद्रास्फीति पूर्वानुमान से केवल 15 आधार अंक (basis points) ऊपर होने के बावजूद, भट्टाचार्य बताते हैं कि वित्तीय स्थितियां प्रतिबंधात्मक बनी हुई हैं। मनी मार्केट दरें और अल्पकालिक ब्याज दरें वर्तमान में रेपो दर से अधिक हैं, और रेपो दर तथा लंबी अवधि के बॉन्ड यील्ड के बीच का अंतर स्थिर-अवस्था (steady-state) स्तरों से काफी बढ़ गया है।

महत्वपूर्ण रूप से, वे दावा करते हैं कि "अर्थव्यवस्था में ओवरहीटिंग के बहुत कम संकेत हैं।" हालांकि MPC को उम्मीद है कि वित्त वर्ष 27 की तीसरी तिमाही (Q3) में CPI मुद्रास्फीति ऊपरी लक्ष्य बैंड के करीब पहुंच जाएगी, लेकिन अंतर्निहित मुद्रास्फीति (underlying inflation) अपेक्षाकृत कम बनी हुई है, जो यह संकेत देती है कि अर्थव्यवस्था वर्तमान में किसी अस्थिर या अत्यधिक गर्म (overheated) गति से नहीं चल रही है।

विकास जोखिमों और विदेशी प्रवाह के बीच संतुलन

मुद्रास्फीति नियंत्रण बनाम विकास प्रोत्साहन को प्राथमिकता देने के बीच बहस केंद्रीय बनी हुई है। हाई-फ्रीक्वेंसी संकेतक आर्थिक लचीलापन दिखाते हैं, फिर भी वे गति में संभावित कमी का संकेत भी देते हैं, जो वित्त वर्ष 26 के 7.6% के अनुमान की तुलना में वित्त वर्ष 27 के घटाए गए 6.6% के GDP पूर्वानुमान में झलकता है।

तरलता के मोर्चे पर, नए FCNR(B) और एक्सटर्नल कमर्शियल बॉरोइंग (ECB) पैकेज विदेशी मुद्रा लाने की उम्मीद है। ये प्रवाह घरेलू तरलता में वृद्धि कर सकते हैं, विशेष रूप से यदि RBI विदेशी भंडार को फिर से भरने के लिए इसका एक हिस्सा अवशोषित करता है। हालांकि, वित्तीय स्थितियों पर अंतिम प्रभाव पूरी तरह से इस बात पर निर्भर करेगा कि RBI आगे चलकर सिस्टम की तरलता का प्रबंधन कैसे करता है।

मुख्य बातें

• मुद्रास्फीति का दृष्टिकोण: हालांकि वित्त वर्ष 27 के लिए हेडलाइन मुद्रास्फीति 5.1% रहने का अनुमान है, MPC इनपुट लागत पास-थ्रू के द्वितीय-क्रम प्रभावों के लिए कोर CPI घटकों पर बारीकी से नज़र रख रहा है।
• विकास बनाम ओवरहीटिंग: वित्त वर्ष 27 के लिए 6.6% के घटाए गए GDP पूर्वानुमान के बावजूद, अर्थव्यवस्था के ओवरहीटिंग के न्यूनतम संकेत हैं, क्योंकि अंतर्निहित मुद्रास्फीति प्रबंधनीय बनी हुई है।
• तरलता और दरें: उच्च अल्पकालिक ब्याज दरों और सिस्टम की तरलता के प्रबंधन के कारण वित्तीय स्थितियां प्रतिबंधात्मक बनी हुई हैं, भले ही नई FCNR(B) और ECB योजनाएं विदेशी प्रवाह का वादा करती हैं।