सौगत भट्टाचार्य: मुद्रास्फीति के जोखिमों के बीच अर्थव्यवस्था के अत्यधिक गर्म होने (overheating) के कम संकेत

मौद्रिक नीति समिति (MPC) के बाहरी सदस्य सौगत भट्टाचार्य का सुझाव है कि मुद्रास्फीति के बढ़ते अनुमानों के बावजूद, भारतीय अर्थव्यवस्था में अत्यधिक गर्म होने (overheating) के कोई तत्काल संकेत नहीं दिख रहे हैं। हालांकि कच्चे तेल की कीमतों में उतार-चढ़ाव और इनपुट लागत का हस्तांतरण (input cost transmission) प्रमुख चर बने हुए हैं, लेकिन केंद्रीय बैंक को विकास की गति और तरलता प्रबंधन (liquidity management) के बीच संतुलन बनाना होगा।

कच्चे तेल और इनपुट लागत हस्तांतरण का प्रभाव

आरबीआई (RBI) के वर्तमान आर्थिक दृष्टिकोण में एक महत्वपूर्ण कारक कच्चे तेल की कीमतों में अस्थिरता है। भट्टाचार्य ने उल्लेख किया कि आरबीआई के शुरुआती विकास और मुद्रास्फीति के अनुमान कच्चे तेल की औसत कीमत $95 प्रति बैरल के अनुमान पर आधारित थे। वर्तमान में तेल वायदा (oil futures) कम कीमतों का संकेत दे रहे हैं, जिससे विकास में सुधार की संभावना है; हालांकि, निरंतर आपूर्ति श्रृंखला व्यवधानों के कारण वित्त वर्ष 27 (FY27) के लिए सटीक पूर्वानुमान लगाना कठिन है।

MPC के लिए निगरानी का एक महत्वपूर्ण क्षेत्र बढ़ती इनपुट लागत का "द्वितीय-क्रम प्रभाव" (second-order impact) है। इसका तात्पर्य यह है कि कैसे बढ़ी हुई उत्पादन लागत अंततः खुदरा मुद्रास्फीति में परिवर्तित हो जाती है। भट्टाचार्य ने बताया कि ये प्रभाव संभवतः मुख्य उपभोक्ता मूल्य सूचकांक (CPI) घटकों—विशेष रूप से गैर-खाद्य और गैर-ईंधन वस्तुओं—में दिखाई देंगे। इस पास-थ्रू (pass-through) की सीमा अंततः उपभोक्ता मांग की लोच (elasticity) और महंगी इनपुट वस्तुओं को बदलने की कंपनियों की क्षमता पर निर्भर करेगी।

मुद्रास्फीति के पूर्वानुमानों और ब्याज दरों का विश्लेषण

केंद्रीय बैंक ने हाल ही में अपने मुद्रास्फीति अनुमानों में वृद्धि की है। वित्त वर्ष 27 (FY27) की मुख्य मुद्रास्फीति (core inflation) अब 4.4% से बढ़कर 4.7% होने का अनुमान है, जबकि हेडलाइन मुद्रास्फीति को 4.6% से संशोधित कर 5.1% कर दिया गया है। इन संशोधनों के बावजूद, भट्टाचार्य का मानना है कि अंतर्निहित मुद्रास्फीति अपेक्षाकृत कम बनी हुई है, जो यह संकेत देती है कि अर्थव्यवस्था "बहुत अधिक गर्म" (too hot) नहीं हो रही है।

मौद्रिक नीति के संबंध में, वर्तमान नीतिगत रेपो दर 6.5% है (मुद्रास्फीति पर 15 बीपीएस के अंतर के संदर्भ में)। हालांकि रेपो दर और लंबी अवधि के बॉन्ड यील्ड के बीच का अंतर स्थिर-अवस्था (steady-state) के स्तर से अधिक बढ़ गया है, लेकिन MPC मनी मार्केट और अल्पकालिक ब्याज दरों पर करीब से नज़र रख रहा है, जो ऊंचे बने हुए हैं। यह सख्ती, आरबीआई द्वारा सिस्टम तरलता के प्रबंधन के साथ मिलकर, यह संकेत देती है कि वित्तीय स्थितियां पहले से ही कुछ हद तक प्रतिबंधात्मक हैं।

विकास का दृष्टिकोण और विदेशी मुद्रा प्रवाह

मुद्रास्फीति नियंत्रण को प्राथमिकता देने या विकास को प्रोत्साहित करने के बीच का विवाद आरबीआई के जनादेश का केंद्र बना हुआ है। हालांकि हाई-फ्रीक्वेंसी संकेतक लचीलापन दिखाते हैं, वे गति में संभावित कमी का संकेत भी देते हैं। यह सावधानी वित्त वर्ष 27 (FY27) के 6.6% के जीडीपी (GDP) पूर्वानुमान में झलकती है, जो वित्त वर्ष 26 (FY26) के 7.6% के अनुमान से काफी कम है।

तरलता के मोर्चे पर, नए FCNR(B) जमा और बाहरी वाणिज्यिक उधार (ECB) प्रोत्साहन की शुरुआत से विदेशी मुद्रा प्रवाह बढ़ने की उम्मीद है। भट्टाचार्य ने उल्लेख किया कि ये प्रवाह स्वायत्त घरेलू तरलता (autonomous domestic liquidity) में वृद्धि कर सकते हैं, विशेष रूप से यदि आरबीआई अपने विदेशी मुद्रा भंडार को फिर से भरने के लिए इन निधियों का एक हिस्सा अवशोषित करता है। हालांकि, वित्तीय स्थितियों पर अंतिम प्रभाव पूरी तरह से इस बात पर निर्भर करेगा कि आरबीआई आने वाली तिमाहियों में सिस्टम तरलता का प्रबंधन कैसे करता है।

मुख्य बातें

• मुद्रास्फीति संशोधन: उच्च मुख्य मुद्रास्फीति और इनपुट लागत के कारणों से वित्त वर्ष 27 (FY27) के हेडलाइन मुद्रास्फीति अनुमानों को बढ़ाकर 5.1% कर दिया गया है।
• विकास में सावधानी: वित्त वर्ष 27 (FY27) के लिए जीडीपी (GDP) पूर्वानुमान को वित्त वर्ष 26 (FY26) के 7.6% से घटाकर 6.6% कर दिया गया है, जो हाई-फ्रीक्वेंसी संकेतकों में गति की कमी को दर्शाता है।
• आर्थिक स्थिरता: मुद्रास्फीति के दबाव के बावजूद, MPC का मानना है कि अर्थव्यवस्था के अत्यधिक गर्म होने के बहुत कम प्रमाण हैं, क्योंकि अंतर्निहित मुद्रास्फीति प्रबंधनीय बनी हुई है।