സൗഗത ഭട്ടാചാര്യ: പണപ്പെരുപ്പ സാധ്യതകൾക്കിടയിലും സമ്പദ്‌വ്യവസ്ഥ അമിതമായി ചൂടുപിടിക്കുന്നതിന്റെ (overheating) ലക്ഷണങ്ങൾ കുറവ്

പണപ്പെരുപ്പ പ്രവചനങ്ങൾ ഉയരുന്നുണ്ടെങ്കിലും, ഇന്ത്യൻ സമ്പദ്‌വ്യവസ്ഥ അമിതമായി ചൂടുപിടിക്കുന്നതിന്റെ ഉടനടിയുള്ള ലക്ഷണങ്ങൾ കാണിക്കുന്നില്ലെന്ന് മോണിറ്ററി പോളിസി കമ്മിറ്റി (MPC) എക്സ്റ്റേണൽ മെമ്പർ സൗഗത ഭട്ടാചാര്യ സൂചിപ്പിക്കുന്നു. ക്രൂഡ് ഓയിൽ വിലയിലെ ഏറ്റക്കുറച്ചിലുകളും ഇൻപുട്ട് ചെലവ് കൈമാറ്റങ്ങളും (input cost transmissions) പ്രധാന ഘടകങ്ങളായി തുടരുമ്പോഴും, കേന്ദ്ര ബാങ്ക് ലിക്വിഡിറ്റി മാനേജ്‌മെന്റും വളർച്ചയുടെ വേഗതയും (growth momentum) തമ്മിൽ സന്തുലിതാവസ്ഥ നിലനിർത്തേണ്ടതുണ്ട്.

ക്രൂഡ് ഓയിൽ, ഇൻപുട്ട് ചെലവ് കൈമാറ്റം എന്നിവയുടെ സ്വാധീനം

ആർബിഐയുടെ (RBI) നിലവിലെ സാമ്പത്തിക കാഴ്ചപ്പാടിലെ ഒരു പ്രധാന ഘടകം ക്രൂഡ് ഓയിൽ വിലയിലെ ചാഞ്ചാട്ടമാണ്. ക്രൂഡ് ഓയിൽ വില ബാരലിന് ശരാശരി $95 ആയിരിക്കുമെന്ന അനുമാനത്തെ അടിസ്ഥാനമാക്കിയാണ് ആർബിഐയുടെ പ്രാരംഭ വളർച്ചാ-പണപ്പെരുപ്പ പ്രവചനങ്ങൾ തയ്യാറാക്കിയതെന്ന് ഭട്ടാചാര്യ ചൂണ്ടിക്കാട്ടി. ഓയിൽ ഫ്യൂച്ചറുകൾ നിലവിൽ കുറഞ്ഞ വിലയാണ് സൂചിപ്പിക്കുന്നത് എന്നതിനാൽ, വളർച്ചയിൽ വീണ്ടെടുപ്പ് ഉണ്ടാകാൻ സാധ്യതയുണ്ട്; എന്നിരുന്നാലും, വിതരണ ശൃംഖലയിലെ (supply chain) തുടർച്ചയായ തടസ്സങ്ങൾ FY27-ലേക്കുള്ള കൃത്യമായ പ്രവചനം പ്രയാസകരമാക്കുന്നു.

ഇൻപുട്ട് ചെലവുകൾ വർദ്ധിക്കുന്നത് മൂലമുണ്ടാകുന്ന "സെക്കൻഡ്-ഓർഡർ ഇംപാക്റ്റ്" (second-order impact) നിരീക്ഷിക്കേണ്ടത് എംപിസിയുടെ (MPC) നിർണ്ണായകമായ ഒരു കാര്യമാണ്. വർദ്ധിച്ച ഉൽപ്പാദന ചെലവ് എങ്ങനെയാണ് ഒടുവിൽ റീട്ടെയിൽ പണപ്പെരുപ്പത്തിലേക്ക് മാറുന്നത് എന്നാണ് ഇത് സൂചിപ്പിക്കുന്നത്. ഈ പ്രത്യാഘാതങ്ങൾ കോർ കൺസ്യൂമർ പ്രൈസ് ഇൻഡക്സ് (CPI) ഘടകങ്ങളിൽ—പ്രത്യേകിച്ച് ഭക്ഷ്യേതര, ഇന്ധനേതര ഇനങ്ങളിൽ—പ്രകടമാകാൻ സാധ്യതയുണ്ടെന്ന് ഭട്ടാചാര്യ ചൂണ്ടിക്കാട്ടി. ഈ മാറ്റത്തിന്റെ വ്യാപ്തി ഉപഭോക്തൃ ഡിമാൻഡ് ഇലാസ്തികതയെയും (consumer demand elasticity) വിലകൂടിയ ഇൻപുട്ടുകൾക്ക് പകരമായി മറ്റ്വ ഉപയോഗിക്കാനുള്ള കമ്പനികളുടെ കഴിവിനെയും ആശ്രയിച്ചിരിക്കും.

പണപ്പെരുപ്പ പ്രവചനങ്ങളും പലിശ നിരക്കുകളും വിശകലനം ചെയ്യുന്നു

കേന്ദ്ര ബാങ്ക് അടുത്തിടെ പണപ്പെരുപ്പ പ്രവചനങ്ങൾ ഉയർത്തിയിട്ടുണ്ട്. FY27-ലെ കോർ പണപ്പെരുപ്പം 4.4%-ൽ നിന്ന് 4.7% ആയി ഉയർത്തിയപ്പോൾ, ഹെഡ്‌ലൈൻ പണപ്പെരുപ്പം 4.6%-ൽ നിന്ന് 5.1% ആയി പുതുക്കി നിശ്ചയിച്ചു. ഈ വർദ്ധനവുകൾക്കിടയിലും, അടിസ്ഥാന പണപ്പെരുപ്പം താരതമ്യേന കുറവാണെന്നും സമ്പദ്‌വ്യവസ്ഥ അമിതമായി ചൂടുപിടിക്കുന്നില്ലെന്നും ഭട്ടാചാര്യ അഭിപ്രായപ്പെടുന്നു.

മോണിറ്ററി പോളിസിയെ സംബന്ധിച്ചിടത്തോളം, നിലവിലെ പോളിസി റിപ്പോ നിരക്ക് 6.5% ആണ് (പണപ്പെരുപ്പത്തേക്കാൾ 15 bps വ്യത്യാസം കണക്കിലെടുക്കുമ്പോൾ). റിപ്പോ നിരക്കും ദീർഘകാല ബോണ്ട് യീൽഡുകളും (bond yields) തമ്മിലുള്ള വ്യത്യാസം സ്ഥിരമായ നിലവാരത്തേക്കാൾ വർദ്ധിച്ചുവെങ്കിലും, ഉയർന്ന നിലയിൽ തുടരുന്ന മണി മാർക്കറ്റും ഹ്രസ്വകാല പലിശ നിരക്കുകളും എംപിസി സൂക്ഷ്മമായി നിരീക്ഷിക്കുന്നുണ്ട്. ഈ കർശന നിലപാടുകളും ആർബിഐയുടെ ലിക്വിഡിറ്റി മാനേജ്‌മെന്റും ചേർന്ന് സാമ്പത്തിക സാഹചര്യങ്ങൾ നിലവിൽ തന്നെ അല്പം നിയന്ത്രണാത്മകമാണെന്ന് സൂചിപ്പിക്കുന്നു.

വളർച്ചാ സാധ്യതകളും വിദേശ കറൻസി പ്രവാഹവും

പണപ്പെരുപ്പം നിയന്ത്രിക്കുന്നതിനോ വളർച്ച പ്രോത്സാഹിപ്പിക്കുന്നതിനോ മുൻഗണന നൽകുന്നതിനെക്കുറിച്ചുള്ള തർക്കം ആർബിഐയുടെ ചുമതലകളിൽ പ്രധാനപ്പെട്ട ഒന്നായി തുടരുന്നു. ഹൈ-ഫ്രീക്വൻസി സൂചകങ്ങൾ (high-frequency indicators) കരുത്ത് കാണിക്കുന്നുണ്ടെങ്കിലും, വളർച്ചയുടെ വേഗത കുറയാൻ സാധ്യതയുണ്ടെന്നും അവ സൂചിപ്പിക്കുന്നു. FY26-ലെ 7.6% എന്ന കണക്കിൽ നിന്ന് FY27-ലേക്കുള്ള ജിഡിപി (GDP) പ്രവചനം 6.6% ആയി കുറച്ചത് ഈ ജാഗ്രതയെ പ്രതിഫലിപ്പിക്കുന്നു.

ലിക്വിഡിറ്റി കാര്യത്തിൽ, പുതിയ FCNR(B) നിക്ഷേപങ്ങളും എക്സ്റ്റേണൽ കൊമേഴ്‌സ്യൽ ബോറോയിംഗും (ECB) പ്രോത്സാഹിപ്പിക്കുന്നതിലൂടെ വിദേശ കറൻസി പ്രവാഹം വർദ്ധിക്കുമെന്ന് പ്രതീക്ഷിക്കുന്നു. ആർബിഐ അതിന്റെ വിദേശ കറൻസി ശേഖരം വർദ്ധിപ്പിക്കുന്നതിനായി ഈ ഫണ്ടുകളുടെ ഒരു ഭാഗം ഉപയോഗിക്കുകയാണെങ്കിൽ, ഇത് ആഭ്യന്തര ലിക്വിഡിറ്റി വർദ്ധിപ്പിക്കാൻ സഹായിക്കുമെന്ന് ഭട്ടാചാര്യ നിരീക്ഷിച്ചു. എന്നിരുന്നാലും, സാമ്പത്തിക സാഹചര്യങ്ങളിൽ ഇതിന്റെ ആത്യന്തികമായ സ്വാധീനം വരും പാദങ്ങളിൽ ആർബിഐ ലിക്വിഡിറ്റി എങ്ങനെ കൈകാര്യം ചെയ്യുന്നു എന്നതിനെ ആശ്രയിച്ചിരിക്കും.

പ്രധാന കാര്യങ്ങൾ

• പണപ്പെരുപ്പ പരിഷ്കരണം: ഉയർന്ന കോർ പണപ്പെരുപ്പവും ഇൻപുട്ട് ചെലവുകളും കാരണം FY27-ലെ ഹെഡ്‌ലൈൻ പണപ്പെരുപ്പ പ്രവചനം 5.1% ആയി ഉയർത്തിയിട്ടുണ്ട്.
• വളർച്ചയിലെ ജാഗ്രത: ഹൈ-ഫ്രീക്വൻസി സൂചകങ്ങളിൽ വളർച്ചയുടെ വേഗത കുറയുന്നതായി കാണുന്നതിനാൽ, FY27-ലേക്കുള്ള ജിഡിപി പ്രവചനം FY26-ലെ 7.6%-ൽ നിന്ന് 6.6% ആയി കുറച്ചു.
• സാമ്പത്തിക സ്ഥിരത: പണപ്പെരുപ്പ സമ്മർദ്ദങ്ങൾക്കിടയിലും, അടിസ്ഥാന പണപ്പെരുപ്പം നിയന്ത്രിക്കാവുന്ന നിലയിലായതിനാൽ സമ്പദ്‌വ്യവസ്ഥ അമിതമായി ചൂടുപിടിക്കുന്നതിന്റെ ലക്ഷണങ്ങൾ കുറവാണെന്നാണ് എംപിസി വിലയിരുത്തുന്നത്.