ഇന്ത്യൻ സമ്പദ്‌വ്യവസ്ഥ അമിതമായി ചൂടുപിടിക്കുന്നുണ്ടോ? സൗഗത ഭട്ടാചാര്യയുടെ നിരീക്ഷണം

ക്രൂഡ് ഓയിൽ വിലയിലെ വ്യതിയാനങ്ങളും മാറിക്കൊണ്ടിരിക്കുന്ന പണപ്പെരുപ്പ ലക്ഷ്യങ്ങളും നിറഞ്ഞ സങ്കീർണ്ണമായ സാഹചര്യത്തിലൂടെ റിസർവ് ബാങ്ക് ഓഫ് ഇന്ത്യ (RBI) മുന്നേറുമ്പോൾ, സാമ്പത്തിക വളർച്ചയുടെ സൂചനകൾ നയരൂപകർത്താക്കൾ സൂക്ഷ്മമായി നിരീക്ഷിച്ചുവരികയാണ്. നിലവിലെ സാമ്പത്തിക സാഹചര്യങ്ങൾ കർശനമായ മോണിറ്ററി പോളിസി ആവശ്യമാണോ അതോ വളർച്ചയാണ് പ്രധാന ആശങ്കയെന്നും vềർ മോണിറ്ററി പോളിസി കമ്മിറ്റിയിലെ (MPC) പുറം അംഗമായ സൗഗത ഭട്ടാചാര്യ നിർണ്ണായകമായ കാഴ്ചപ്പാടുകൾ പങ്കുവെക്കുന്നു.

രണ്ടാംഘട്ട പണപ്പെരുപ്പ സമ്മർദ്ദങ്ങൾ നിരീക്ഷിക്കുന്നു

ഉൽപ്പാദനച്ചെലവ് വർദ്ധിക്കുന്നത് റീട്ടെയിൽ പണപ്പെരുപ്പത്തിൽ ചെലുത്തുന്ന "രണ്ടാംഘട്ട" (second-order) സ്വാധീനമാണ് MPC-യുടെ പ്രധാന ആശങ്ക. ഹെഡ്‌ലൈൻ പണപ്പെരുപ്പം (headline inflation) പലപ്പോഴും ഭക്ഷണത്തിനും ഇന്ധനത്തിനുമുള്ള വില വ്യതിയാനങ്ങൾ മൂലമാണ് ഉണ്ടാകുന്നതെങ്കിലും, ഈ ചെലവുകൾ കോർ പണപ്പെരുപ്പ ഘടകങ്ങളിൽ (ഭക്ഷണവും ഇന്ധനവും ഒഴികെയുള്ളവ) എങ്ങനെ ഉൾച്ചേരുന്നു എന്നതിലാണ് യഥാർത്ഥ അപകടം അടങ്ങിയിരിക്കുന്നതെന്ന് ഭട്ടാചാര്യ ചൂണ്ടിക്കാട്ടുന്നു.

ബിസിനസ് സ്ഥാപനങ്ങൾ ഈ ഉയർന്ന ഉൽപ്പാദനച്ചെലവ് ഉപഭോക്താക്കളിലേക്ക് കൈമാറുന്നുണ്ടെങ്കിൽ, അത് കോർ സിപിഐയിൽ (core CPI), പ്രത്യേകിച്ച് വിലപിടിപ്പുള്ള ലോഹങ്ങൾ ഒഴികെയുള്ള ഘടകങ്ങളിൽ പ്രകടമാകും. ഉപഭോക്തൃ ഡിമാൻഡിന്റെ ഇലാസ്തികതയെയും (demand elasticity) വിലകൂടിയ ഉൽപ്പാദന ഘടകങ്ങൾക്ക് പകരമായി മറ്റുള്ളവ ഉപയോഗിക്കാനുള്ള കമ്പനികളുടെ കഴിവിനെയും ആശ്രയിച്ചിരിക്കുന്നതിനാൽ ഈ 'പാസ്-ത്രൂ' (pass-through) പ്രഭാവം പ്രവചിക്കുന്നത് പ്രയാസകരമാണ്. ആർബിഐയുടെ പുതുക്കിയ FY27 കോർ പണപ്പെരുപ്പ പ്രവചനം 4.7% ആയി ഉയർന്നു നിൽക്കുമ്പോൾ (നേരത്തെ 4.4% ആയിരുന്നു), ഹെഡ്‌ലൈൻ പണപ്പെരുപ്പം 5.1% ആണ് (നേരത്തെ 4.6%), അതിനാൽ വിലസ്ഥിരത നിലനിർത്തുന്നതിന് ഈ കോർ ട്രെൻഡുകൾ നിരീക്ഷിക്കുന്നത് മുൻഗണനയായി തുടരുന്നു.

വളർച്ചയും പണപ്പെരുപ്പവും തമ്മിലുള്ള സന്തുലിതാവസ്ഥ വിലയിരുത്തുന്നു

ആർബിഐ വളർച്ചയ്ക്കാണോ അതോ പണപ്പെരുപ്പത്തിനാണോ മുൻഗണന നൽകേണ്ടത് എന്നതിനെക്കുറിച്ചുള്ള ചർച്ചകൾ ആഗോള കമ്മോഡിറ്റി വിപണിയിലെ സമീപകാല മാറ്റങ്ങൾ കാരണം സങ്കീർണ്ണമായിരിക്കുന്നു. ക്രൂഡ് ഓയിൽ ബാരലിന് ശരാശരി 95 ഡോളർ ആയിരിക്കുമെന്ന അനുമാനത്തിലാണ് ആർബിഐയുടെ മുൻപത്തെ പ്രവചനങ്ങൾ തയ്യാറാക്കിയിരുന്നത്; എന്നാൽ നിലവിലെ ഓയിൽ ഫ്യൂച്ചേഴ്സ് സൂചിപ്പിക്കുന്നത് വില കുറയാൻ സാധ്യതയുണ്ടെന്നാണ്. ഇത് വളർച്ചയ്ക്ക് അനുകൂലമായ സാഹചര്യം സൃഷ്ടിക്കുമെങ്കിലും, സപ്ലൈ ചെയിൻ തടസ്സങ്ങൾ FY27-ലെ സാമ്പത്തിക വീണ്ടെടുപ്പിനെ സങ്കീർണ്ണമാക്കിയേക്കാവുന്ന ഒരു നിരന്തരമായ റിസ്കായി തുടരുന്നു.

നിലവിലെ സൂചകങ്ങൾ സങ്കീർണ്ണമായ ഒരു ചിത്രം നൽകുന്നു. ഹൈ-ഫ്രീക്വൻസി ഡാറ്റ സാമ്പത്തിക കരുത്ത് കാണിക്കുന്നുണ്ടെങ്കിലും, "വേഗത കുറയുന്നതിന്റെ" (loss of momentum) സൂചനകളും ഉണ്ട്. ഈ ജാഗ്രത FY27 ജിഡിപി (GDP) പ്രവചനത്തിൽ പ്രതിഫലിക്കുന്നു; FY26-ന് നേരത്തെ കണക്കാക്കിയിരുന്ന 7.6% എന്നതിനേക്കാൾ കുറഞ്ഞ 6.6% ആണ് ഇപ്പോൾ FY27-ന് പ്രവചിച്ചിരിക്കുന്നത്.

സമ്പദ്‌വ്യവസ്ഥ അമിതമായി ചൂടുപിടിക്കുന്നതിന്റെ ലക്ഷണങ്ങൾ കാണിക്കാത്തത് എന്തുകൊണ്ട്?

പലിശ നിരക്കുകളെക്കുറിച്ചുള്ള ആശങ്കകൾക്കിടയിലും, "സമ്പദ്‌വ്യവസ്ഥ അമിതമായി ചൂടുപിടിക്കുന്നതിന്റെ ലക്ഷണങ്ങൾ വളരെ കുറവാണ്" എന്ന് ഭട്ടാചാര്യ നിലപാടെടുക്കുന്നു. പോളിസി റിപ്പോ നിരക്ക് (repo rate) നിലവിൽ പ്രവചിക്കപ്പെട്ട FY27 സിപിഐ പണപ്പെരുപ്പത്തേക്കാൾ വെറും 15 ബേസിസ് പോയിന്റ് മാത്രം കൂടുതലാണെങ്കിലും, വിപുലമായ സാമ്പത്തിക സാഹചര്യങ്ങൾ നിയന്ത്രണാത്മകമായി തുടരുന്നു.

ഈ നിയന്ത്രണാത്മക നിലപാടിന് കാരണമാകുന്ന ചില ഘടകങ്ങൾ ഇവയാണ്:

• മണി മാർക്കറ്റ് നിരക്കുകൾ: ഹ്രസ്വകാല പലിശ നിരക്കുകൾ ഉയർന്ന നിലയിൽ തുടരുന്നു.
• ബോണ്ട് യീൽഡുകൾ: റിപ്പോ നിരക്കും ദീർഘകാല ബോണ്ട് യീൽഡുകളും തമ്മിലുള്ള വ്യത്യാസം സ്ഥിരമായ നിലവാരത്തേക്കാൾ ഗണ്യമായി വർദ്ധിച്ചിട്ടുണ്ട്.
• ലിക്വിഡിറ്റി മാനേജ്‌മെന്റ്: സിസ്റ്റം ലിക്വിഡിറ്റി (liquidity) ഉചിതമായ അളവിൽ നിലനിർത്തുന്നതിൽ ആർബിഐ സജീവമായി ഇടപെടുന്നുണ്ട്.

കൂടാതെ, പുതിയ FCNR(B), ECB പാക്കേജുകൾ വിദേശ കറൻസി ഒഴുക്ക് വർദ്ധിപ്പിക്കുമെന്നും ഇത് ആഭ്യന്തര ലിക്വിഡിറ്റിക്ക് ഗുണകരമാകുമെന്നും പ്രതീക്ഷിക്കുന്നുണ്ടെങ്കിലും, സാമ്പത്തിക സാഹചര്യങ്ങളിൽ ഇവ ചെലുത്തുന്ന ആത്യന്തിക സ്വാധീനം ആർബിഐ ഈ ഒഴുക്കിനെയും വിദേശ കറൻസി ശേഖരത്തെയും എങ്ങനെ കൈകാര്യം ചെയ്യുന്നു എന്നതിനെ ആശ്രയിച്ചിരിക്കും.

പ്രധാന കാര്യങ്ങൾ

• പണപ്പെരുപ്പ നിരീക്ഷണം: ഹെഡ്‌ലൈൻ കണക്കുകൾക്ക് പകരം ഉൽപ്പാദനച്ചെലവ് വർദ്ധിക്കുന്നത് കോർ സിപിഐയെ എങ്ങനെ ബാധിക്കുന്നു എന്നതിലേക്ക്, അതായത് "രണ്ടാംഘട്ട" (second-order) പ്രഭാവങ്ങളിലേക്ക് MPC ശ്രദ്ധ കേന്ദ്രീകരിക്കുന്നു.
• വളർച്ചാ സാധ്യത: FY27 ജിഡിപി പ്രവചനം 6.6% ആയി കുറച്ചത്, സാമ്പത്തിക വളർച്ചയുടെ വേഗത കുറയാൻ സാധ്യതയുണ്ടെന്നതിനെ നേരിടാൻ സെൻട്രൽ ബാങ്ക് തയ്യാറെടുക്കുന്നു എന്നതിനെ സൂചിപ്പിക്കുന്നു.
• നിയന്ത്രണാത്മക സാഹചര്യങ്ങൾ: യഥാർത്ഥ പലിശ നിരക്കുകൾ കുറവാണെങ്കിലും, ഉയർന്ന മണി മാർക്കറ്റ് നിരക്കുകളും നിയന്ത്രിത ലിക്വിഡിറ്റിയും സൂചിപ്പിക്കുന്നത് സമ്പദ്‌വ്യവസ്ഥ നിലവിൽ അമിതമായി ചൂടുപിടിക്കുന്ന ഘട്ടത്തിലല്ല എന്നാണ്.