L'économie indienne est-elle en surchauffe ? L'analyse de Saugata Bhattacharya

Alors que la Reserve Bank of India (RBI) navigue dans un paysage complexe marqué par la fluctuation des prix du pétrole brut et l'évolution des objectifs d'inflation, les décideurs surveillent de près les signes de la dynamique économique. Saugata Bhattacharya, membre externe du Comité de politique monétaire (MPC), apporte un éclairage essentiel pour déterminer si les conditions financières actuelles nécessitent un resserrement de la politique monétaire ou si la croissance demeure la préoccupation principale.

Surveillance des pressions inflationnistes de second ordre

L'une des préoccupations majeures du MPC est l'impact de « second ordre » de la hausse des coûts des intrants sur l'inflation à la consommation. Alors que l'inflation globale est souvent tirée par la volatilité des prix des produits alimentaires et du carburant, M. Bhattacharya souligne que le véritable danger réside dans la manière dont ces coûts s'intègrent dans la composante de l'inflation sous-jacente (hors alimentation et énergie).

Si les entreprises répercutent ces coûts d'intrants plus élevés sur les consommateurs, cela se manifestera dans l'IPC sous-jacent, plus précisément dans les composantes de base excluant les métaux précieux. Cet effet de répercussion est difficile à prévoir, car il dépend de l'élasticité de la demande des consommateurs et de la capacité des entreprises à substituer les intrants coûteux. Avec les prévisions révisées de la RBI pour l'inflation sous-jacente de l'exercice 2027 (FY27) s'établissant à 4,7 % (contre 4,4 %) et l'inflation globale à 5,1 % (contre 4,6 %), le suivi de ces tendances sous-jacentes reste une priorité pour maintenir la stabilité des prix.

Évaluation des arbitrages entre croissance et inflation

Le débat sur la question de savoir si la RBI doit donner la priorité à la croissance ou à l'inflation est intensifié par les récents changements sur les marchés mondiaux des matières premières. Les prévisions précédentes de la RBI reposaient sur l'hypothèse d'un prix moyen du pétrole brut de 95 $ le baril ; cependant, les contrats à terme actuels suggèrent que les prix pourraient tendre à la baisse. Bien que cela puisse favoriser la croissance, les perturbations des chaînes d'approvisionnement restent un risque persistant qui pourrait compliquer les perspectives de reprise pour l'exercice 2027.

Les indicateurs actuels présentent un tableau nuancé. Si les données à haute fréquence suggèrent une résilience économique, on observe également des signes d'une « perte de dynamisme ». Cette prudence se reflète dans la prévision du PIB pour l'exercice 2027, qui s'établit à un niveau inférieur de 6,6 %, contre une estimation de 7,6 % précédemment retenue pour l'exercice 2026.

Pourquoi l'économie ne montre aucun signe de surchauffe

Malgré les inquiétudes concernant les taux d'intérêt, M. Bhattacharya soutient qu'il y a « peu de signes de surchauffe de l'économie ». Même si le taux repo directeur n'est actuellement que de 15 points de base au-dessus de l'inflation projetée de l'IPC pour l'exercice 2027, les conditions financières globales restent restrictives.

Plusieurs facteurs contribuent à cette position restrictive :

  • Taux du marché monétaire : Les taux d'intérêt à court terme restent élevés.
  • Rendements obligataires : L'écart entre le taux repo et les rendements obligataires à plus long terme a augmenté de manière significative au-delà des niveaux d'équilibre.
  • Gestion de la liquidité : La RBI a fait preuve de proactivité pour maintenir la liquidité du système à des niveaux appropriés.

En outre, bien que de nouveaux programmes FCNR(B) et ECB devraient entraîner des entrées de devises étrangères — ce qui pourrait accroître la liquidité intérieure — l'impact final sur les conditions financières dépendra de la manière dont la RBI gérera ces flux et ses réserves de devises étrangères.

Points clés à retenir

  • Surveillance de l'inflation : Le MPC déplace son attention vers les effets de « second ordre », en surveillant comment la répercussion des coûts des intrants affecte l'IPC sous-jacent plutôt que les seuls chiffres globaux.
  • Perspectives de croissance : Une révision à la baisse de la prévision du PIB pour l'exercice 2027 à 6,6 % suggère que la banque centrale se prépare à une éventuelle perte de dynamisme économique.
  • Conditions restrictives : Malgré des écarts de taux d'intérêt réels faibles, les taux élevés du marché monétaire et une liquidité contrôlée suggèrent que l'économie ne se trouve pas actuellement dans une phase de surchauffe.