ভারতীয় অর্থনীতি কি অতিরিক্ত উত্তপ্ত হয়ে উঠছে? সৌগত ভট্টাচার্য মতামত দিচ্ছেন

রিজার্ভ ব্যাঙ্ক অফ ইন্ডিয়া (RBI) যখন অপরিশোধিত তেলের ওঠানামা এবং পরিবর্তনশীল মুদ্রাস্ফীতির লক্ষ্যের একটি জটিল পরিস্থিতির মধ্য দিয়ে যাচ্ছে, তখন নীতি-নির্ধারকরা অর্থনৈতিক গতির লক্ষণগুলো নিবিড়ভাবে পর্যবেক্ষণ করছেন। মনিটারি পলিসি কমিটির (MPC) একজন বহিঃসদস্য সৌগত ভট্টাচার্য গুরুত্বপূর্ণ অন্তর্দৃষ্টি প্রদান করেছেন যে বর্তমান আর্থিক পরিস্থিতি কি কঠোর মুদ্রানীতির প্রয়োজন নির্দেশ করছে নাকি প্রবৃদ্ধিই প্রধান উদ্বেগের বিষয় হয়ে রয়েছে।

দ্বিতীয়-পর্যায়ের মুদ্রাস্ফীতির চাপ পর্যবেক্ষণ করা

MPC-এর জন্য একটি প্রধান উদ্বেগ হলো খুচরা মুদ্রাস্ফীতির ওপর ক্রমবর্ধমান ইনপুট খরচের "দ্বিতীয়-পর্যায়ের" প্রভাব। যদিও হেডলাইন মুদ্রাস্ফীতি প্রায়শই অস্থির খাদ্য ও জ্বালানি তেলের দাম দ্বারা চালিত হয়, ভট্টাচার্য উল্লেখ করেছেন যে আসল বিপদ লুকিয়ে আছে এই খরচগুলো কীভাবে কোর ইনফ্লেশন বা মূল মুদ্রাস্ফীতির উপাদানে (খাদ্য ও জ্বালানি বাদে) মিশে যাচ্ছে তার মধ্যে।

যদি ব্যবসাগুলি এই উচ্চতর ইনপুট খরচ ভোক্তাদের ওপর চাপিয়ে দেয়, তবে তা কোর সিপিআই (CPI)-তে প্রকাশ পাবে, বিশেষ করে মূল্যবান ধাতু বাদে অন্যান্য মৌলিক উপাদানগুলোতে। এই পাস-থ্রু প্রভাব (pass-through effect) অনুমান করা কঠিন কারণ এটি ভোক্তাদের চাহিদার স্থিতিস্থাপকতা এবং ব্যয়বহুল ইনপুট বিকল্প করার সক্ষমতার ওপর নির্ভর করে। আরবিআই-এর সংশোধিত FY27 কোর ইনফ্লেশন পূর্বাভাস ৪.৭% (যা আগে ছিল ৪.৪%) এবং হেডলাইন মুদ্রাস্ফীতি ৫.১% (যা আগে ছিল ৪.৬%) হওয়ায়, মূল্য স্থিতিশীলতা বজায় রাখার জন্য এই কোর প্রবণতাগুলো পর্যবেক্ষণ করা একটি অগ্রাধিকার হিসেবে রয়েছে।

প্রবৃদ্ধি বনাম মুদ্রাস্ফীতির ভারসাম্য মূল্যায়ন

আরবিআই প্রবৃদ্ধিকে অগ্রাধিকার দেবে নাকি মুদ্রাস্ফীতিকে—এই বিতর্কটি বিশ্বব্যাপী পণ্য বাজারে সাম্প্রতিক পরিবর্তনের কারণে আরও তীব্র হয়েছে। আরবিআই-এর পূর্ববর্তী পূর্বাভাসগুলো অপরিশোধিত তেলের গড় দাম ব্যারেল প্রতি ৯৫ ডলার ধরে করা হয়েছিল; তবে বর্তমান তেলের ফিউচার মার্কেট ইঙ্গিত দিচ্ছে যে দাম আরও কমতে পারে। যদিও এটি প্রবৃদ্ধির জন্য সহায়ক হতে পারে, তবে সরবরাহ শৃঙ্খলে বিঘ্ন একটি স্থায়ী ঝুঁকি হিসেবে রয়ে গেছে যা FY27-এর পুনরুদ্ধারের সম্ভাবনাকে জটিল করে তুলতে পারে।

বর্তমান সূচকগুলো একটি সূক্ষ্ম চিত্র তুলে ধরছে। যদিও হাই-ফ্রিকোয়েন্সি ডেটা অর্থনৈতিক স্থিতিস্থাপকতা নির্দেশ করে, তবে "গতির হ্রাস" বা "loss of momentum"-এর লক্ষণও দেখা যাচ্ছে। এই সতর্কতা FY27-এর জিডিপি (GDP) পূর্বাভাসে প্রতিফলিত হয়েছে, যা FY26-এর জন্য পূর্ববর্তী ৭.৬% অনুমানের তুলনায় কমে ৬.৬% হয়েছে।

কেন অর্থনীতিতে অতিরিক্ত উত্তপ্ত হওয়ার কোনো লক্ষণ নেই

সুদের হার নিয়ে উদ্বেগ থাকা সত্ত্বেও, ভট্টাচার্য মনে করেন যে "অর্থনীতি অতিরিক্ত উত্তপ্ত হওয়ার খুব সামান্যই লক্ষণ রয়েছে।" যদিও পলিসি রেপো রেট বর্তমানে প্রাক্কলিত FY27 সিপিআই মুদ্রাস্ফীতির চেয়ে মাত্র ১৫ বেসিস পয়েন্ট বেশি, তবুও সামগ্রিক আর্থিক পরিস্থিতি এখনও সীমাবদ্ধ বা রেস্ট্রিক্টিভ (restrictive) রয়েছে।

বেশ কিছু কারণ এই সীমাবদ্ধ অবস্থানের জন্য দায়ী:

• মানি মার্কেট রেট: স্বল্পমেয়াদী সুদের হার উচ্চ পর্যায়ে রয়েছে।
• বন্ড ইল্ড: রেপো রেট এবং দীর্ঘমেয়াদী বন্ড ইল্ডের মধ্যে ব্যবধান স্থিতিশীল অবস্থার তুলনায় উল্লেখযোগ্যভাবে বেড়েছে।
• তারল্য ব্যবস্থাপনা: সিস্টেমের তারল্য যথাযথ মাত্রায় বজায় রাখতে আরবিআই সক্রিয় ভূমিকা পালন করছে।

তদুপরি, যদিও নতুন FCNR(B) এবং ECB প্যাকেজগুলো বৈদেশিক মুদ্রার প্রবাহ নিয়ে আসবে বলে আশা করা হচ্ছে—যা সম্ভাব্যভাবে অভ্যন্তরীণ তারল্য বৃদ্ধি করবে—তবে আর্থিক পরিস্থিতির ওপর এর চূড়ান্ত প্রভাব নির্ভর করবে আরবিআই কীভাবে এই প্রবাহ এবং এর বৈদেশিক মুদ্রার রিজার্ভ পরিচালনা করে তার ওপর।

মূল বিষয়সমূহ

• মুদ্রাস্ফীতি পর্যবেক্ষণ: MPC এখন কেবল হেডলাইন সংখ্যার পরিবর্তে ইনপুট খরচের পাস-থ্রু কীভাবে কোর সিপিআই-কে প্রভাবিত করে, সেই "দ্বিতীয়-পর্যায়ের" প্রভাবের দিকে মনোযোগ দিচ্ছে।
• প্রবৃদ্ধির পূর্বাভাস: FY27-এর জিডিপি পূর্বাভাস সংশোধন করে ৬.৬% করা হয়েছে, যা নির্দেশ করে যে কেন্দ্রীয় ব্যাংক অর্থনৈতিক গতির সম্ভাব্য হ্রাসের জন্য প্রস্তুতি নিচ্ছে।
• সীমাবদ্ধ পরিস্থিতি: প্রকৃত সুদের হারের ব্যবধান কম হওয়া সত্ত্বেও, উচ্চ মানি মার্কেট রেট এবং নিয়ন্ত্রিত তারল্য নির্দেশ করে যে অর্থনীতি বর্তমানে অতিরিক্ত উত্তপ্ত হওয়ার পর্যায়ে নেই।