কেন ভারতের অর্থনীতিতে অতি-উত্তাপের (overheating) খুব সামান্য লক্ষণ দেখা যাচ্ছে, বলেন সৌগত ভট্টাচার্য

মনিটারি পলিসি কমিটি (MPC)-র বহিঃসদস্য সৌগত ভট্টাচার্য ভারতীয় অর্থনীতির মুদ্রাস্ফীতি এবং প্রবৃদ্ধির মধ্যে সূক্ষ্ম ভারসাম্য সম্পর্কে গুরুত্বপূর্ণ অন্তর্দৃষ্টি প্রদান করেছেন। অপরিশোধিত তেলের দামের পরিবর্তন এবং তারল্য ব্যবস্থার বিবর্তনের সাথে সাথে, বিনিয়োগকারী এবং ব্যবসায়িক পেশাদারদের জন্য কেন্দ্রীয় ব্যাংকের অবস্থান বোঝা অত্যন্ত জরুরি।

প্রবৃদ্ধির ওপর অপরিশোধিত তেলের দাম হ্রাসের প্রভাব

আরবিআই (RBI)-এর অর্থনৈতিক পূর্বাভাসের একটি গুরুত্বপূর্ণ চলক হলো অপরিশোধিত তেলের দাম। ভট্টাচার্য উল্লেখ করেছেন যে, কেন্দ্রীয় ব্যাংকের প্রাথমিক প্রবৃদ্ধি এবং মুদ্রাস্ফীতির পূর্বাভাস অপরিশোধিত তেলের গড় দাম প্রতি ব্যারেল ৯৫ ডলার ধরে করা হয়েছিল। বর্তমান তেলের ফিউচার মার্কেট ইঙ্গিত দিচ্ছে যে দাম আরও অনেক নিচে নেমে আসতে পারে, যা পূর্বের অনুমানের চেয়ে অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধিকে আরও শক্তিশালী করতে পারে।

তবে, তিনি একটি সতর্ক অবস্থান বজায় রেখেছেন এবং উল্লেখ করেছেন যে, ক্রমাগত সরবরাহ শৃঙ্খল বিঘ্নিত হওয়া পুনরুদ্ধারের গতিপথকে জটিল করে তুলতে পারে। যদিও তেলের নিম্নমূল্য প্রবৃদ্ধির জন্য সহায়ক (tailwind) হিসেবে কাজ করে, তবে এই বাহ্যিক অস্থিরতার কারণে ২০২৭ অর্থবর্ষের (FY27) প্রবৃদ্ধির পুনরুদ্ধারের মাত্রা নিশ্চিতভাবে বলা কঠিন।

দ্বিতীয় পর্যায়ের মুদ্রাস্ফীতিজনিত চাপ পর্যবেক্ষণ করা

MPC-র একটি প্রধান উদ্বেগ হলো ক্রমবর্ধমান ইনপুট বা উপকরণের খরচের "দ্বিতীয় পর্যায়ের প্রভাব" (second-order impact)। সরাসরি খরচ ট্র্যাক করা সহজ হলেও, আসল চ্যালেঞ্জ হলো এই খরচগুলো সময়ের সাথে সাথে কীভাবে খুচরা মুদ্রাস্ফীতির (retail inflation) অন্তর্ভুক্ত হয়। ভট্টাচার্য ব্যাখ্যা করেছেন যে, এই প্রভাবগুলো সম্ভবত কোর সিপিআই (core CPI) উপাদানে দেখা দেবে—বিশেষ করে মূল্যবান ধাতু বাদে খাদ্য ও জ্বালানি বহির্ভূত পণ্যগুলিতে।

কেন্দ্রীয় ব্যাংক সম্প্রতি ২০২৭ অর্থবর্ষের (FY27) জন্য তাদের প্রক্ষেপণ সংশোধন করেছে, যেখানে কোর মুদ্রাস্ফীতি ৪.৭% (৪.৪% থেকে বৃদ্ধি) এবং হেডলাইন মুদ্রাস্ফীতি ৫.১% (৪.৬% থেকে বৃদ্ধি) হতে পারে বলে আশা করা হচ্ছে। ইনপুট খরচের কতটা অংশ ভোক্তাদের ওপর চাপিয়ে দেওয়া হচ্ছে তা পর্যবেক্ষণ করা চাহিদার স্থিতিস্থাপকতা (demand elasticity) এবং ব্যবসায়ীরা ব্যয়বহুল উপকরণের পরিবর্তে সস্তা বিকল্প ব্যবহার করতে পারে কি না তার ওপর নির্ভর করবে।

মুদ্রানীতির কঠোরতা এবং অর্থনৈতিক অতি-উত্তাপ মূল্যায়ন করা

রেপো রেট ২০২৭ অর্থবর্ষের মুদ্রাস্ফীতির পূর্বাভাসের চেয়ে মাত্র ১৫ বেসিস পয়েন্ট বেশি হওয়া সত্ত্বেও, ভট্টাচার্য উল্লেখ করেছেন যে আর্থিক পরিস্থিতি এখনও সীমাবদ্ধ বা কঠোর (restrictive)। মানি মার্কেট রেট এবং স্বল্পমেয়াদী সুদের হার বর্তমানে রেপো রেটের চেয়ে বেশি, এবং রেপো রেট ও দীর্ঘমেয়াদী বন্ড ইল্ডের মধ্যে ব্যবধান স্থিতিশীল অবস্থার তুলনায় উল্লেখযোগ্যভাবে বৃদ্ধি পেয়েছে।

গুরুত্বপূর্ণভাবে, তিনি দাবি করেছেন যে "অর্থনীতিতে অতি-উত্তাপের (overheating) খুব সামান্য লক্ষণ রয়েছে।" যদিও MPC আশা করছে যে ২০২৭ অর্থবর্ষের তৃতীয় ত্রৈমাসিকে (Q3 FY27) সিপিআই (CPI) মুদ্রাস্ফীতি লক্ষ্যমাত্রার ঊর্ধ্বসীমার কাছাকাছি পৌঁছাবে, তবে অন্তর্নিহিত মুদ্রাস্ফীতি তুলনামূলকভাবে কম রয়েছে, যা নির্দেশ করে যে অর্থনীতি বর্তমানে কোনো অস্থিতিশীল বা অতি-উত্তপ্ত গতিতে চলছে না।

প্রবৃদ্ধির ঝুঁকি এবং বৈদেশিক অর্থের প্রবাহের মধ্যে ভারসাম্য রক্ষা

মুদ্রাস্ফীতি নিয়ন্ত্রণ বনাম প্রবৃদ্ধি ত্বরান্বিত করার মধ্যে বিতর্কের বিষয়টি এখনও কেন্দ্রীয় অবস্থানে রয়েছে। হাই-ফ্রিকোয়েন্সি সূচকগুলো অর্থনৈতিক স্থিতিস্থাপকতা দেখালেও, সেগুলো গতির সম্ভাব্য হ্রাসকেও নির্দেশ করছে, যা ২০২৬ অর্থবর্ষের ৭.৬% অনুমানের তুলনায় ২০২৭ অর্থবর্ষের জন্য ৬.৬% কমিয়ে আনা জিডিপি (GDP) পূর্বাখনায় প্রতিফলিত হয়েছে।

তারল্যের ক্ষেত্রে, নতুন FCNR(B) এবং এক্সটার্নাল কমার্শিয়াল বরোয়িং (ECB) প্যাকেজগুলো বৈদেশিক মুদ্রা নিয়ে আসবে বলে আশা করা হচ্ছে। এই প্রবাহ অভ্যন্তরীণ তারল্য বৃদ্ধি করতে পারে, বিশেষ করে যদি আরবিআই (RBI) বৈদেশিক রিজার্ভ পূরণের জন্য এর একটি অংশ গ্রহণ করে। তবে, আর্থিক পরিস্থিতির ওপর এর চূড়ান্ত প্রভাব সম্পূর্ণভাবে নির্ভর করবে আরবিআই ভবিষ্যতে সিস্টেমের তারল্য কীভাবে পরিচালনা করে তার ওপর।

মূল বিষয়সমূহ

• মুদ্রাস্ফীতির পূর্বাভাস: ২০২৭ অর্থবর্ষের জন্য হেডলাইন মুদ্রাস্ফীতি ৫.১% হতে পারে বলে ধারণা করা হলেও, MPC ইনপুট খরচের প্রভাবের দ্বিতীয় পর্যায়ের প্রভাব দেখার জন্য কোর সিপিআই (core CPI) উপাদানগুলোকে নিবিড়ভাবে পর্যবেক্ষণ করছে।
• প্রবৃদ্ধি বনাম অতি-উত্তাপ: ২০২৭ অর্থবর্ষের জন্য জিডিপি (GDP) পূর্বাভাস কমিয়ে ৬.৬% করা হলেও, অর্থনীতিতে অতি-উত্তাপের লক্ষণ খুবই সামান্য, কারণ অন্তর্নিহিত মুদ্রাস্ফীতি নিয়ন্ত্রণযোগ্য পর্যায়ে রয়েছে।
• তারল্য ও সুদের হার: নতুন FCNR(B) এবং ECB স্কিমগুলো বৈদেশিক অর্থের প্রবাহের প্রতিশ্রুতি দিলেও, উচ্চ স্বল্পমেয়াদী সুদের হার এবং সিস্টেমের তারল্য ব্যবস্থাপনার কারণে আর্থিক পরিস্থিতি এখনও কঠোর বা সীমাবদ্ধ রয়েছে।