সৌগত ভট্টাচার্য: মুদ্রাস্ফীতির ঝুঁকির মধ্যেও অর্থনীতি অতিরিক্ত উত্তপ্ত হওয়ার সামান্য লক্ষণ

মনিটারি পলিসি কমিটি (MPC)-র বহিঃসদস্য সৌগত ভট্টাচার্য পরামর্শ দিয়েছেন যে, মুদ্রাস্ফীতির পূর্বাভাস বৃদ্ধি পাওয়া সত্ত্বেও ভারতীয় অর্থনীতিতে অতিরিক্ত উত্তপ্ত (overheating) হওয়ার কোনো তাৎক্ষণিক লক্ষণ দেখা যাচ্ছে না। অপরিশোধিত তেলের ওঠানামা এবং ইনপুট খরচের প্রভাব (input cost transmission) প্রধান চলক হিসেবে থাকলেও, কেন্দ্রীয় ব্যাংককে প্রবৃদ্ধির গতির সাথে তারল্য ব্যবস্থাপনার ভারসাম্য বজায় রাখতে হবে।

অপরিশোধিত তেল এবং ইনপুট খরচের প্রভাব

আরবিআই (RBI)-র বর্তমান অর্থনৈতিক দৃষ্টিভঙ্গির একটি উল্লেখযোগ্য কারণ হলো অপরিশোধিত তেলের মূল্যের অস্থিরতা। ভট্টাচার্য উল্লেখ করেছেন যে, আরবিআই-এর প্রাথমিক প্রবৃদ্ধি এবং মুদ্রাস্ফীতির পূর্বাভাস অপরিশোধিত তেলের গড় মূল্য ব্যারেল প্রতি ৯৫ ডলার ধরে করা হয়েছিল। তেলের ফিউচার বর্তমানে নিম্নমূল্যের ইঙ্গিত দিচ্ছে বলে প্রবৃদ্ধিতে পুনরুদ্ধারের সম্ভাবনা রয়েছে; তবে, ক্রমাগত সরবরাহ শৃঙ্খল বিঘ্নিত হওয়ার কারণে ২০২৭ অর্থবর্ষের (FY27) জন্য একটি সুনির্দিষ্ট পূর্বাভাস দেওয়া কঠিন হয়ে পড়েছে।

এমপিসি (MPC)-র জন্য পর্যবেক্ষণের একটি গুরুত্বপূর্ণ ক্ষেত্র হলো ক্রমবর্ধমান ইনপুট খরচের "দ্বিতীয় পর্যায়ের প্রভাব" (second-order impact)। এটি নির্দেশ করে যে কীভাবে বর্ধিত উৎপাদন খরচ শেষ পর্যন্ত খুচরা মুদ্রাস্ফীতির ওপর প্রভাব ফেলে। ভট্টাচার্য উল্লেখ করেছেন যে, এই প্রভাবগুলো সম্ভবত কোর কনজিউমার প্রাইস ইনডেক্স (CPI)-এর উপাদানগুলোতে—বিশেষ করে খাদ্য ও জ্বালানি বহির্ভূত পণ্যগুলোতে দেখা দেবে। এই প্রভাবের মাত্রা শেষ পর্যন্ত ভোক্তাদের চাহিদার স্থিতিস্থাপকতা (demand elasticity) এবং ব্যয়বহুল ইনপুট বিকল্প করার সক্ষমতার ওপর নির্ভর করবে।

মুদ্রাস্ফীতির পূর্বাভাস এবং সুদের হার বিশ্লেষণ

কেন্দ্রীয় ব্যাংক সম্প্রতি তাদের মুদ্রাস্ফীতির পূর্বাভাস ঊর্ধ্বমুখী করেছে। ২০২৭ অর্থবর্ষের (FY27) কোর মুদ্রাস্ফীতি এখন ৪.৭% হতে পারে বলে ধারণা করা হচ্ছে, যা আগে ছিল ৪.৪%; অন্যদিকে হেডলাইন মুদ্রাস্ফীতি ৪.৬% থেকে সংশোধন করে ৫.১% করা হয়েছে। এই ঊর্ধ্বমুখী সংশোধন সত্ত্বেও, ভট্টাচার্য মনে করেন যে অন্তর্নিহিত মুদ্রাস্ফীতি তুলনামূলকভাবে কম রয়েছে, যা নির্দেশ করে যে অর্থনীতি "অতিরিক্ত উত্তপ্ত" হয়ে উঠছে না।

মুদ্রানীতি প্রসঙ্গে, বর্তমান পলিসি রেপো রেট ৬.৫% (মুদ্রাস্ফীতির ওপর ১৫ বেসিস পয়েন্ট স্প্রেড অনুযায়ী)। যদিও রেপো রেট এবং দীর্ঘমেয়াদী বন্ড ইল্ডের মধ্যে ব্যবধান স্থিতিশীল অবস্থার চেয়ে বেড়ে গেছে, তবুও এমপিসি মানি মার্কেট এবং স্বল্পমেয়াদী সুদের হারের ওপর কড়া নজর রাখছে, যা এখনও উচ্চ পর্যায়ে রয়েছে। এই সংকোচনমূলক নীতি এবং আরবিআই-এর সিস্টেম লিকুইডিটি বা তারল্য ব্যবস্থাপনা নির্দেশ করে যে আর্থিক পরিস্থিতি ইতিমধ্যেই কিছুটা কঠোর।

প্রবৃদ্ধির পূর্বাভাস এবং বৈদেশিক মুদ্রার প্রবাহ

মুদ্রাস্ফীতি নিয়ন্ত্রণ নাকি প্রবৃদ্ধি ত্বরান্বিত করা—এই দুটির মধ্যে কোনটিকে অগ্রাধিকার দেওয়া হবে, তা আরবিআই-এর ম্যান্ডেটের একটি কেন্দ্রীয় বিষয়। যদিও হাই-ফ্রিকোয়েন্সি সূচকগুলো স্থিতিস্থাপকতা দেখাচ্ছে, তবে সেগুলো প্রবৃদ্ধির গতি হারানোর সংকেতও দিচ্ছে। এই সতর্কতা ২০২৭ অর্থবর্ষের (FY27) ৬.৬% জিডিপি (GDP) পূর্বাঙ্কে প্রতিফলিত হয়েছে, যা ২০২৬ অর্থবর্ষের (FY26) ৭.৬% অনুমানের তুলনায় উল্লেখযোগ্যভাবে কম।

তারল্যের ক্ষেত্রে, নতুন FCNR(B) আমানত এবং এক্সটার্নাল কমার্শিয়াল বরোয়িং (ECB) প্রণোদনা প্রবর্তনের ফলে বৈদেশিক মুদ্রার প্রবাহ বৃদ্ধি পাবে বলে আশা করা হচ্ছে। ভট্টাচার্য উল্লেখ করেছেন যে, এই প্রবাহ স্বায়ত্তশাসিত অভ্যন্তরীণ তারল্য বৃদ্ধিতে সহায়তা করতে পারে, বিশেষ করে যদি আরবিআই তার বৈদেশিক মুদ্রার রিজার্ভ পূরণের জন্য এই তহবিলের একটি অংশ গ্রহণ করে। তবে, আর্থিক পরিস্থিতির ওপর এর চূড়ান্ত প্রভাব সম্পূর্ণভাবে নির্ভর করবে আগামী প্রান্তিকগুলোতে আরবিআই কীভাবে সিস্টেম লিকুইডিটি বা তারল্য ব্যবস্থাপনা করে তার ওপর।

মূল বিষয়সমূহ

• মুদ্রাস্ফীতি সংশোধন: উচ্চতর কোর মুদ্রাস্ফীতি এবং ইনপুট খরচের কারণে ২০২৭ অর্থবর্ষের (FY27) হেডলাইন মুদ্রাস্ফীতির পূর্বাভাস সংশোধন করে ৫.১% করা হয়েছে।
• প্রবৃদ্ধিতে সতর্কতা: হাই-ফ্রিকোয়েন্সি সূচকগুলোতে প্রবৃদ্ধির গতি হারানোর আশঙ্কায় ২০২৭ অর্থবর্ষের (FY27) জিডিপি (GDP) পূর্বাভাস ২০২৬ অর্থবর্ষের (FY26) ৭.৬% থেকে কমিয়ে ৬.৬% করা হয়েছে।
• অর্থনৈতিক স্থিতিশীলতা: মুদ্রাস্ফীতির চাপ থাকা সত্ত্বেও, এমপিসি মনে করে যে অর্থনীতি অতিরিক্ত উত্তপ্ত হওয়ার খুব সামান্যই প্রমাণ রয়েছে, কারণ অন্তর্নিহিত মুদ্রাস্ফীতি নিয়ন্ত্রণযোগ্য পর্যায়ে রয়েছে।