Saugata Bhattacharya: Ít có dấu hiệu nền kinh tế quá nóng giữa những rủi ro lạm phát

Thành viên bên ngoài của Ủy ban Chính sách Tiền tệ (MPC), ông Saugata Bhattacharya, cho rằng mặc dù các dự báo lạm phát đang tăng lên, nền kinh tế Ấn Độ vẫn chưa cho thấy dấu hiệu quá nóng ngay lập tức. Trong khi sự biến động của giá dầu thô và sự truyền dẫn chi phí đầu vào vẫn là những biến số then chốt, ngân hàng trung ương phải cân bằng giữa quản lý thanh khoản và đà tăng trưởng.

Tác động của Dầu thô và Sự truyền dẫn Chi phí Đầu vào

Một yếu tố quan trọng trong triển vọng kinh tế hiện tại của RBI là sự biến động của giá dầu thô. Ông Bhattacharya lưu ý rằng các dự báo ban đầu về tăng trưởng và lạm phát của RBI được dựa trên giả định giá dầu thô trung bình ở mức 95 USD/thùng. Với việc giá dầu tương lai hiện đang cho thấy mức giá thấp hơn, có tiềm năng phục hồi tăng trưởng; tuy nhiên, những gián đoạn chuỗi cung ứng kéo dài khiến việc đưa ra dự báo chắc chắn cho năm tài chính 2027 (FY27) trở nên khó khăn.

Một lĩnh vực giám sát quan trọng đối với MPC là "tác động bậc hai" của việc tăng chi phí đầu vào. Điều này đề cập đến việc chi phí sản xuất tăng lên cuối cùng sẽ truyền dẫn như thế nào vào lạm phát bán lẻ. Ông Bhattacharya chỉ ra rằng những tác động này có khả năng sẽ biểu hiện trong các thành phần của Chỉ số Giá Tiêu dùng (CPI) lõi—cụ thể là các mặt hàng không phải thực phẩm và không phải nhiên liệu. Mức độ truyền dẫn này cuối cùng sẽ phụ thuộc vào độ co giãn của nhu cầu tiêu dùng và khả năng thay thế các đầu vào đắt đỏ của các doanh nghiệp.

Phân tích Dự báo Lạm phát và Lãi suất

Ngân hàng trung ương gần đây đã điều chỉnh tăng các dự báo lạm phát. Lạm phát lõi cho FY27 hiện được dự báo là 4,7%, tăng từ mức 4,4%, trong khi lạm phát tổng thể đã được điều chỉnh lên 5,1% từ mức 4,6%. Bất chấp những điều chỉnh tăng này, ông Bhattacharya vẫn duy trì quan điểm rằng lạm phát cơ bản vẫn ở mức tương đối thấp, cho thấy nền kinh tế không đang vận hành "quá nóng".

Về chính sách tiền tệ, lãi suất tái cấp vốn (repo rate) hiện tại đang ở mức 6,5% (được ngụ ý qua bối cảnh chênh lệch 15 điểm cơ bản so với lạm phát). Mặc dù khoảng cách giữa lãi suất tái cấp vốn và lợi suất trái phiếu dài hạn đã nới rộng quá mức trạng thái ổn định, MPC đang theo dõi chặt chẽ thị trường tiền tệ và lãi suất ngắn hạn, vốn vẫn đang ở mức cao. Sự thắt chặt này, kết hợp với việc quản lý thanh khoản hệ thống của RBI, cho thấy các điều kiện tài chính đã có phần thắt chặt.

Triển vọng Tăng trưởng và Dòng vốn Ngoại tệ

Cuộc tranh luận giữa việc ưu tiên kiểm soát lạm phát hay kích thích tăng trưởng vẫn là trọng tâm trong nhiệm vụ của RBI. Mặc dù các chỉ số tần suất cao cho thấy khả năng phục hồi, chúng cũng báo hiệu khả năng mất đà tăng trưởng. Sự thận trọng này được phản ánh trong dự báo GDP cho FY27 là 6,6%, giảm đáng kể so với mức ước tính 7,6% của FY26.

Về mặt thanh khoản, việc áp dụng các ưu đãi mới cho tiền gửi FCNR(B) và Vay thương mại nước ngoài (ECB) được kỳ vọng sẽ thúc đẩy dòng vốn ngoại tệ chảy vào. Ông Bhattacharya lưu ý rằng những dòng vốn này có thể làm tăng thanh khoản nội địa tự chủ, đặc biệt nếu RBI hấp thụ một phần các nguồn vốn này để bổ sung dự trữ ngoại hối. Tuy nhiên, tác động cuối cùng đối với các điều kiện tài chính sẽ phụ thuộc hoàn toàn vào cách RBI quản lý thanh khoản hệ thống trong các quý tới.

Các điểm chính cần lưu ý

  • Điều chỉnh lạm phát: Dự báo lạm phát tổng thể cho FY27 đã được điều chỉnh tăng lên 5,1%, do lạm phát lõi cao hơn và các cân nhắc về chi phí đầu vào.
  • Thận trọng về tăng trưởng: Dự báo GDP cho FY27 đã được hạ xuống 6,6% từ mức 7,6% của FY26, phản ánh sự mất đà tăng trưởng được nhận thấy qua các chỉ số tần suất cao.
  • Ổn định kinh tế: Bất chấp áp lực lạm phát, MPC cho rằng có rất ít bằng chứng về việc nền kinh tế đang quá nóng, vì lạm phát cơ bản vẫn ở mức có thể kiểm soát được.