Saugata Bhattacharya : peu de signes de surchauffe économique malgré les risques d'inflation

Saugata Bhattacharya, membre externe du Comité de politique monétaire (MPC), suggère qu'en dépit de la hausse des prévisions d'inflation, l'économie indienne ne montre aucun signe immédiat de surchauffe. Alors que la fluctuation des prix du pétrole brut et la transmission des coûts des intrants restent des variables clés, la banque centrale doit équilibrer la gestion de la liquidité et la dynamique de croissance.

L'impact du pétrole brut et de la transmission des coûts des intrants

Un facteur important de la perspective économique actuelle de la RBI est la volatilité des prix du pétrole brut. M. Bhattacharya a noté que les prévisions initiales de croissance et d'inflation de la RBI étaient fondées sur l'hypothèse d'un prix moyen du pétrole brut de 95 $ le baril. Les contrats à terme sur le pétrole suggérant actuellement des prix plus bas, il existe un potentiel de reprise de la croissance ; toutefois, les perturbations persistantes de la chaîne d'approvisionnement rendent difficile toute prévision définitive pour l'exercice 2027 (FY27).

Un domaine de surveillance critique pour le MPC est l'« impact de second ordre » de la hausse des coûts des intrants. Cela fait référence à la manière dont l'augmentation des coûts de production finit par se répercuter sur l'inflation à la consommation. M. Bhattacharya a souligné que ces effets se manifesteront probablement dans les composantes de l'indice des prix à la consommation (IPC) sous-jacent — spécifiquement les articles non alimentaires et non énergétiques. L'ampleur de cette répercussion dépendra en fin de compte de l'élasticité de la demande des consommateurs et de la capacité des entreprises à substituer les intrants coûteux.

Analyse des prévisions d'inflation et des taux d'intérêt

La banque centrale a récemment revu ses projections d'inflation à la hausse. L'inflation sous-jacente pour l'exercice 2027 est désormais projetée à 4,7 %, contre 4,4 %, tandis que l'inflation globale a été révisée à 5,1 % contre 4,6 %. Malgré ces révisions à la hausse, M. Bhattacharya soutient que l'inflation sous-jacente reste relativement faible, ce qui suggère que l'économie ne tourne pas « trop vite ».

Concernant la politique monétaire, le taux repo actuel s'établit à 6,5 % (implicite dans le contexte de l'écart de 15 points de base par rapport à l'inflation). Bien que l'écart entre le taux repo et les rendements obligataires à long terme se soit élargi au-delà des niveaux d'équilibre, le MPC surveille de près le marché monétaire et les taux d'intérêt à court terme, qui restent élevés. Ce resserrement, combiné à la gestion de la liquidité du système par la RBI, suggère que les conditions financières sont déjà quelque peu restrictives.

Perspectives de croissance et entrées de devises étrangères

Le débat entre la priorité accordée au contrôle de l'inflation ou à la stimulation de la croissance reste au cœur du mandat de la RBI. Bien que les indicateurs à haute fréquence fassent preuve de résilience, ils signalent également une perte potentielle de dynamisme. Cette prudence se reflète dans la prévision du PIB pour l'exercice 2027, établie à 6,6 %, soit une baisse significative par rapport à l'estimation de 7,6 % pour l'exercice 2026.

Sur le front de la liquidité, l'introduction de nouveaux incitatifs pour les dépôts FCNR(B) et les emprunts commerciaux extérieurs (ECB) devrait stimuler les entrées de devises étrangères. M. Bhattacharya a noté que ces flux pourraient s'ajouter à la liquidité domestique autonome, en particulier si la RBI absorbe une partie de ces fonds pour reconstituer ses réserves de devises étrangères. Toutefois, l'impact final sur les conditions financières dépendra entièrement de la manière dont la RBI gérera la liquidité du système au cours des prochains trimestres.

Points clés

• Révision de l'inflation : Les projections de l'inflation globale pour l'exercice 2027 ont été revues à la hausse à 5,1 %, sous l'effet d'une inflation sous-jacente plus élevée et des considérations liées aux coûts des intrants.
• Prudence sur la croissance : La prévision du PIB pour l'exercice 2027 a été abaissée à 6,6 % contre 7,6 % pour l'exercice 2026, reflétant une perte de dynamisme perçue dans les indicateurs à haute fréquence.
• Stabilité économique : Malgré les pressions inflationnistes, le MPC estime qu'il y a peu de preuves de surchauffe de l'économie, car l'inflation sous-jacente reste gérable.