Pourquoi l'économie de l'Inde ne montre que peu de signes de surchauffe, selon Saugata Bhattacharya

Saugata Bhattacharya, membre externe du Comité de politique monétaire (MPC), apporte un éclairage crucial sur l'équilibre délicat entre l'inflation et la croissance de l'économie indienne. Alors que les prix du pétrole brut fluctuent et que les mesures de liquidité évoluent, il est essentiel pour les investisseurs et les professionnels du secteur de comprendre la position de la banque centrale.

L'impact de la baisse des prix du pétrole brut sur la croissance

Une variable significative dans les prévisions économiques de la RBI est le prix du pétrole brut. Bhattacharya note que les prévisions initiales de croissance et d'inflation de la banque centrale reposaient sur l'hypothèse d'un prix moyen du pétrole brut de 95 $ le baril. Les contrats à terme actuels suggèrent que les prix pourraient se stabiliser à un niveau bien inférieur, ce qui pourrait potentiellement stimuler la croissance économique au-delà des estimations précédentes.

Toutefois, il maintient une position prudente, citant le fait que les perturbations persistantes de la chaîne d'approvisionnement pourraient compliquer la trajectoire de reprise. Bien que la baisse des prix du pétrole agisse comme un vent arrière, l'ampleur de la reprise de la croissance pour l'exercice 2027 reste difficile à prédire avec une certitude absolue en raison de ces facteurs de volatilité externe.

Surveiller les pressions inflationnistes de second ordre

L'une des préoccupations majeures du MPC est l'« impact de second ordre » de la hausse des coûts des intrants. Si les coûts directs sont plus faciles à suivre, le véritable défi réside dans la manière dont ces coûts s'intègrent dans l'inflation à la consommation au fil du temps. Bhattacharya explique que ces effets se manifesteront probablement dans les composantes de l'IPC sous-jacent — plus précisément dans les articles non alimentaires et non énergétiques, à l'exclusion des métaux précieux.

La banque centrale a récemment révisé ses projections pour l'exercice 2027, prévoyant une inflation sous-jacente de 4,7 % (contre 4,4 %) et une inflation globale de 5,1 % (contre 4,6 %). Le suivi de la part de ces coûts d'intrants répercutée sur les consommateurs dépendra de l'élasticité de la demande et de la capacité des entreprises à substituer les intrants coûteux par des alternatives moins chères.

Évaluer le resserrement monétaire et la surchauffe économique

Bien que le taux repo ne soit que de 15 points de base au-dessus des prévisions d'inflation pour l'exercice 2027, Bhattacharya souligne que les conditions financières restent restrictives. Les taux du marché monétaire et les taux d'intérêt à court terme sont actuellement plus élevés que le taux repo, et l'écart entre le taux repo et les rendements obligataires à long terme s'est considérablement élargi par rapport aux niveaux d'équilibre.

Point important, il affirme qu'il y a « peu de signes de surchauffe de l'économie ». Bien que le MPC s'attende à ce que l'inflation de l'IPC atteigne un sommet au troisième trimestre de l'exercice 2027, près de la limite supérieure de la fourchette cible, l'inflation sous-jacente reste relativement faible, ce qui suggère que l'économie ne fonctionne pas actuellement à un rythme insoutenable ou en surchauffe.

Équilibrer les risques de croissance et les flux entrants étrangers

Le débat entre la priorité donnée au contrôle de l'inflation et celle à la stimulation de la croissance reste central. Les indicateurs à haute fréquence montrent une résilience économique, mais signalent également une perte potentielle de dynamisme, ce qui se reflète dans la révision à la baisse de la prévision de croissance du PIB pour l'exercice 2027, établie à 6,6 % contre une estimation de 7,6 % pour l'exercice 2026.

Sur le front de la liquidité, de nouveaux programmes FCNR(B) et d'emprunts commerciaux extérieurs (ECB) devraient attirer des devises étrangères. Ces flux pourraient accroître la liquidité intérieure, surtout si la RBI en absorbe une partie pour reconstituer ses réserves de change. Toutefois, l'impact final sur les conditions financières dépendra entièrement de la manière dont la RBI gérera la liquidité du système à l'avenir.

Points clés à retenir

• Perspectives d'inflation : Bien que l'inflation globale soit projetée à 5,1 % pour l'exercice 2027, le MPC surveille de près les composantes de l'IPC sous-jacent pour détecter les effets de second ordre de la répercussion des coûts des intrants.
• Croissance vs Surchauffe : Malgré une prévision de croissance du PIB abaissée à 6,6 % pour l'exercice 2027, les signes de surchauffe de l'économie sont minimes, car l'inflation sous-jacente reste gérable.
• Liquidité et taux : Les conditions financières restent restrictives en raison de taux d'intérêt à court terme élevés et de la gestion de la liquidité du système, même si les nouveaux programmes FCNR(B) et ECB promettent des entrées de capitaux étrangers.