સૌગત ભટ્ટાચાર્ય: ફુગાવાના જોખમો વચ્ચે અર્થતંત્રના અતિશય ગતિશીલ (overheating) થવાના સંકેતો ઓછા

મોનેટરી પોલિસી કમિટી (MPC) ના બાહ્ય સભ્ય સૌગત ભટ્ટાચાર્ય સૂચવે છે કે વધતા ફુગાવાના અનુમાન છતાં, ભારતીય અર્થતંત્રમાં 'ઓવરહીટિંગ' (અતિશય ગતિશીલતા) ના કોઈ તાત્કાલિક સંકેતો દેખાતા નથી. જ્યારે ક્રૂડ ઓઈલના વધતા-ઘટતા ભાવ અને ઇનપુટ ખર્ચનું વહન (transmission) મુખ્ય ચલો તરીકે રહેલા છે, ત્યારે કેન્દ્રીય બેંકે લિક્વિડિટી મેનેજમેન્ટ અને વૃદ્ધિના વેગ વચ્ચે સંતુલન જાળવવું પડશે.

ક્રૂડ ઓઈલ અને ઇનપુટ ખર્ચ વહનની અસર

RBI ના વર્તમાન આર્થિક દૃષ્ટિકોણમાં ક્રૂડ ઓઈલના ભાવમાં થતી અસ્થિરતા એક મહત્વપૂર્ણ પરિબળ છે. ભટ્ટાચાર્યએ નોંધ્યું હતું કે RBI ના પ્રારંભિક વૃદ્ધિ અને ફુગાવાના અનુમાનો ક્રૂડ ઓઈલના સરેરાશ ભાવ પ્રતિ બેરલ $95 હોવાના અનુમાન પર આધારિત હતા. હાલમાં ઓઈલ ફ્યુચર્સ નીચલા ભાવ સૂચવી રહ્યા હોવાથી, વૃદ્ધિમાં સુધારો થવાની સંભાવના છે; જોકે, સપ્લાય ચેઈનમાં સતત પડકારોને કારણે નાણાકીય વર્ષ 2027 (FY27) માટે ચોક્કસ અનુમાન લગાવવું મુશ્કેલ છે.

MPC માટે દેખરેખ રાખવાનું એક મહત્વપૂર્ણ ક્ષેત્ર વધતા ઇનપુટ ખર્ચની "સેકન્ડ-ઓર્ડર અસર" (બીજા ક્રમની અસર) છે. આનો અર્થ એ છે કે ઉત્પાદન ખર્ચમાં થયેલો વધારો અંતે રિટેલ ફુગામાં કેવી રીતે પરિવર્તિત થાય છે. ભટ્ટાચાર્યએ ધ્યાન દોર્યું હતું કે આ અસરો સંભવતઃ કોર કન્ઝ્યુમર પ્રાઇસ ઇન્ડેક્સ (CPI) ના ઘટકોમાં જોવા મળશે—ખાસ કરીને બિન-ખોરાક અને બિન-બળતણની વસ્તુઓમાં. આ અસરનું પ્રમાણ અંતે ગ્રાહક માંગની સ્થિતિસ્થાપકતા (elasticity) અને મોંઘા ઇનપુટ્સને બદલવાની કંપનીઓની ક્ષમતા પર નિર્ભર રહેશે.

ફુગાવાના અનુમાન અને વ્યાજ દરોનું વિશ્લેષણ

કેન્દ્રીય બેંકે તાજેતરમાં તેના ફુગાવાના અનુમાનોમાં વધારો કર્યો છે. FY27 માટે કોર ફુગાવાનો અંદાજ હવે 4.4% થી વધારીને 4.7% કરવામાં આવ્યો છે, જ્યારે હેડલાઇન ફુગાને 4.6% થી સુધારીને 5.1% કરવામાં આવ્યો છે. આ વધારાના સુધારા છતાં, ભટ્ટાચાર્યનું માનવું છે કે મૂળભૂત ફુગાવો પ્રમાણમાં ઓછો છે, જે સૂચવે છે કે અર્થતંત્ર "અતિશય ગતિશીલ" (too hot) નથી.

નાણાકીય નીતિના સંદર્ભમાં, વર્તમાન પોલિસી રેપો રેટ 6.5% છે (ફુગાવા પર 15 bps ના તફાવત મુજબ). જોકે રેપો રેટ અને લાંબા ગાળાના બોન્ડ યીલ્ડ વચ્ચેનો તફાવત સ્થિર સ્તર કરતા વધી ગયો છે, તેમ છતાં MPC મની માર્કેટ અને ટૂંકા ગાળાના વ્યાજ દરો પર નજર રાખી રહ્યું છે, જે ઊંચા રહ્યા છે. આ કડક નીતિ અને RBI દ્વારા સિસ્ટમ લિક્વિડિટીના સંચાલન સૂચવે છે કે નાણાકીય પરિસ્થિતિઓ પહેલેથી જ કંઈક અંશે પ્રતિબંધિત છે.

વૃદ્ધિનું આઉટલુક અને વિદેશી ચલણનો પ્રવાહ

ફુગાવા પર નિયંત્રણ રાખવું કે વૃદ્ધિને પ્રોત્સાહન આપવું તે વચ્ચેનો વિવાદ RBI ના મુખ્ય કાર્યક્ષેત્રમાં રહેલો છે. જ્યારે હાઈ-ફ્રીક્વન્સી સૂચકાંકો સ્થિતિસ્થાપકતા દર્શાવે છે, ત્યારે તેઓ વેગ ગુમાવવાનું સંકેત પણ આપે છે. આ સાવચેતી FY27 ના 6.6% ના GDP અનુમાનમાં પ્રતિબિંબિત થાય છે, જે FY26 ના 7.6% ના અંદાજ કરતા નોંધપાત્ર ઘટાડો છે.

લિક્વિડિટીના મોરચે, નવા FCNR(B) ડિપોઝિટ અને એક્સટર્નલ કોમર્શિયલ બોરોઈંગ (ECB) પ્રોત્સાહનોના પરિણામે વિદેશી ચલણનો પ્રવાહ વધવાની અપેક્ષા છે. ભટ્ટાચાર્યએ નોંધ્યું હતું કે આ પ્રવાહ સ્વાયત્ત સ્થાનિક લિક્વિડિટીમાં વધારો કરી શકે છે, ખાસ કરીને જો RBI તેના વિદેશી ચલણના અનામત ભંડોળને ફરીથી ભરવા માટે આ ભંડોળનો અમુક ભાગ ગ્રહણ કરે. જોકે, નાણાકીય પરિસ્થિતિઓ પર તેની અંતિમ અસર સંપૂર્ણપણે આગામી ત્રિમાસિક ગાળામાં RBI સિસ્ટમ લિક્વિડિટીનું સંચાલન કેવી રીતે કરે છે તેના પર નિર્ભર રહેશે.

મુખ્ય મુદ્દાઓ

• ફુગાવામાં સુધારો: ઊંચા કોર ફુગાવા અને ઇનપુટ ખર્ચના કારણોસર FY27 ના હેડલાઇન ફુગાવાના અનુમાનો વધારીને 5.1% કરવામાં આવ્યા છે.
• વૃદ્ધિ અંગે સાવચેતી: હાઈ-ફ્રીક્વન્સી સૂચકાંકોમાં વેગ ઘટવાના સંકેતોને કારણે FY27 માટે GDP અનુમાન FY26 ના 7.6% થી ઘટાડીને 6.6% કરવામાં આવ્યું છે.
• આર્થિક સ્થિરતા: ફુગાવાના દબાણ છતાં, MPC અર્થતંત્રના અતિશય ગતિશીલ (overheating) થવાના બહુ ઓછા પુરાવા જુએ છે, કારણ કે મૂળભૂત ફુગાવો નિયંત્રિત કરી શકાય તેવો છે.