Nền kinh tế không có dấu hiệu quá nhiệt, Thành viên MPC Saugata Bhattacharya cho biết

Trong bối cảnh Ấn Độ đang phải đối mặt với một cục diện phức tạp do chi phí đầu vào biến động và sự đứt gãy chuỗi cung ứng toàn cầu, Ủy ban Chính sách Tiền tệ (MPC) đang theo dõi chặt chẽ sự cân bằng mong manh giữa lạm phát và tăng trưởng. Saugata Bhattacharya, một thành viên bên ngoài của MPC, cho rằng mặc dù có một số điều chỉnh tăng trong dự báo lạm phát, nền kinh tế Ấn Độ hiện tại không cho thấy dấu hiệu quá nhiệt.

Dự báo lạm phát và tác động của dầu thô

Một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến triển vọng kinh tế vĩ mô của Ấn Độ là giá dầu thô. Các dự báo về tăng trưởng và lạm phát trước đây của RBI được dựa trên giả định giá dầu thô trung bình ở mức 95 USD/thùng. Tuy nhiên, các hợp đồng dầu tương lai hiện tại cho thấy giá có thể sẽ ổn định ở mức thấp hơn, điều này có tiềm năng thúc đẩy tăng trưởng.

Bất chấp động lực thuận lợi tiềm năng này, ông Bhattacharya vẫn thận trọng do sự đứt gãy chuỗi cung ứng kéo dài. Mặc dù giá dầu thấp hơn là một tín hiệu tích cực, nhưng mức độ phục hồi tăng trưởng cho FY27 vẫn khó có thể dự đoán chính xác. Hơn nữa, MPC đang theo dõi sát sao các tác động "bậc hai", nơi chi phí đầu vào tăng cao được chuyển sang cho người tiêu dùng. Những tác động này dự kiến sẽ biểu hiện trong các thành phần chính của Chỉ số Giá Tiêu dùng (CPI) — cụ thể là các mặt hàng phi thực phẩm và phi nhiên liệu — không bao gồm kim loại quý.

Đánh giá việc thắt chặt tiền tệ và các điều kiện tài chính

Một câu hỏi quan trọng đối với các nhà đầu tư là liệu lãi suất hiện tại có đủ thắt chặt để kiềm chế lạm phát mà không làm kìm hãm tăng trưởng hay không. Mặc dù lãi suất tái cấp vốn (repo rate) chính sách chỉ cao hơn mức lạm phát CPI dự kiến của FY27 là 15 điểm cơ bản, ông Bhattacharya lưu ý rằng lãi suất thị trường tiền tệ và lãi suất ngắn hạn vẫn ở mức cao.

Khoảng cách giữa lãi suất repo và lợi suất trái phiếu dài hạn cũng đã tăng đáng kể so với mức ổn định. Điều này, kết hợp với việc RBI quản lý tích cực thanh khoản hệ thống, cho thấy các điều kiện tài chính đang thắt chặt. Mặc dù lạm phát CPI được dự báo sẽ đạt đỉnh gần mức trần mục tiêu vào quý 3 của FY27, nhưng lạm phát cơ bản vẫn đủ thấp để cho thấy nền kinh tế không đang vận hành "quá nóng".

Sự đánh đổi giữa Tăng trưởng - Lạm phát và dòng vốn thanh khoản

RBI hiện đang quản lý một kịch bản rủi ro kép. Trong khi các chỉ số tần suất cao cho thấy khả năng phục hồi kinh tế, chúng cũng báo hiệu khả năng mất đà tăng trưởng. Quan điểm thận trọng này được phản ánh trong dự báo GDP cho FY27, đã được điều chỉnh giảm xuống còn 6,6%, so với mức ước tính 7,6% của FY26.

Ngoài ra, các ưu đãi mới liên quan đến tiền gửi ngoại tệ của người không cư trú (FCNR(B)) và vay thương mại nước ngoài (ECB) được kỳ vọng sẽ thúc đẩy dòng vốn ngoại tệ chảy vào. Nếu RBI hấp thụ một phần các dòng vốn này để bổ sung dự trữ ngoại hối, điều đó có thể làm tăng thanh khoản nội địa tự chủ. Tuy nhiên, tác động cuối cùng đối với các điều kiện tài chính sẽ phụ thuộc hoàn toàn vào cách RBI quản lý thanh khoản hệ thống trong các quý tới.

Các điểm chính cần lưu ý

  • Theo dõi lạm phát: MPC đang theo dõi cụ thể các thành phần CPI cốt lõi để xem chi phí đầu vào tăng cao được chuyển sang lạm phát bán lẻ ở mức nào.
  • Triển vọng kinh tế: Mặc dù giá dầu thô thấp hơn có thể hỗ trợ tăng trưởng, dự báo GDP cho FY27 đã được điều chỉnh xuống 6,6% do lo ngại về đà tăng trưởng.
  • Quan điểm tiền tệ: Bất chấp các dự báo lạm phát tăng lên (lạm phát tổng thể ở mức 5,1% cho FY27), hiện tại không có dấu hiệu nền kinh tế quá nhiệt, vì thanh khoản và lợi suất trái phiếu vẫn được quản lý chặt chẽ.