เศรษฐกิจยังไม่มีสัญญาณของภาวะร้อนแรงเกินไป ตามความเห็นของ Saugata Bhattacharya สมาชิก MPC

ในขณะที่อินเดียกำลังเผชิญกับสถานการณ์ที่ซับซ้อนจากต้นทุนปัจจัยการผลิตที่ผันผวนและการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานทั่วโลก คณะกรรมการนโยบายการเงิน (MPC) กำลังเฝ้าติดตามความสมดุลที่ละเอียดอ่อนระหว่างอัตราเงินเฟ้อและการเติบโตอย่างใกล้ชิด โดย Saugata Bhattacharya สมาชิกภายนอกของ MPC ให้ความเห็นว่า แม้จะมีการปรับประมาณการอัตราเงินเฟ้อสูงขึ้นในบางส่วน แต่ปัจจุบันเศรษฐกิจอินเดียยังไม่แสดงสัญญาณของภาวะร้อนแรงเกินไป (overheating)

ประมาณการอัตราเงินเฟ้อและผลกระทบจากราคาน้ำมันดิบ

ปัจจัยสำคัญที่มีอิทธิพลต่อแนวโน้มเศรษฐกิจมหภาคของอินเดียคือราคาน้ำมันดิบ โดยประมาณการการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อก่อนหน้านี้ของ RBI ตั้งอยู่บนสมมติฐานว่าราคาน้ำมันดิบเฉลี่ยอยู่ที่ 95 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล อย่างไรก็ตาม สัญญาซื้อขายล่วงหน้าน้ำมันในปัจจุบันบ่งชี้ว่าราคาอาจปรับตัวลดลง ซึ่งอาจช่วยส่งเสริมการเติบโตได้

แม้จะมีปัจจัยหนุนที่เป็นไปได้นี้ แต่ Bhattacharya ยังคงมีความระมัดระวังเนื่องจากการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานที่ยังคงเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง แม้ว่าราคาน้ำมันที่ต่ำลงจะเป็นสัญญาณที่ดี แต่การฟื้นตัวของการเติบโตในปีงบประมาณ 2570 (FY27) ยังคงยากที่จะคาดการณ์ได้อย่างแน่นอน นอกจากนี้ MPC ยังกำลังจับตาดูผลกระทบ "ลำดับที่สอง" (second-order effects) ซึ่งเป็นกรณีที่ต้นทุนปัจจัยการผลิตที่สูงขึ้นถูกส่งต่อไปยังผู้บริโภค โดยคาดว่าผลกระทบเหล่านี้จะปรากฏในส่วนประกอบหลักของดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) โดยเฉพาะรายการที่ไม่ใช่หมวดอาหารและไม่ใช่หมวดเชื้อเพลิง ซึ่งไม่รวมถึงโลหะมีค่า

การประเมินการดำเนินนโยบายการเงินแบบเข้มงวดและสภาวะทางการเงิน

คำถามสำคัญสำหรับนักลงทุนคือ อัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันมีความเข้มงวดเพียงพอที่จะยับยั้งเงินเฟ้อโดยไม่ขัดขวางการเติบโตหรือไม่ แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบาย (repo rate) จะสูงกว่าประมาณการอัตราเงินเฟ้อ CPI ของปีงบประมาณ 2570 เพียง 15 basis points แต่ Bhattacharya ตั้งข้อสังเกตว่าอัตราดอกเบี้ยในตลาดเงินและอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นยังคงอยู่ในระดับสูง

ส่วนต่างระหว่างอัตราดอกเบี้ย repo และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวก็เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเกินกว่าระดับปกติ (steady-state levels) ซึ่งเมื่อรวมกับการบริหารจัดการสภาพคล่องในระบบอย่างแข็งขันของ RBI แสดงให้เห็นว่าสภาวะทางการเงินมีความตึงตัว แม้จะมีการคาดการณ์ว่าอัตราเงินเฟ้อ CPI จะขึ้นไปแตะระดับใกล้ขอบบนของกรอบเป้าหมายในไตรมาสที่ 3 ของปีงบประมาณ 2570 แต่อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานยังคงต่ำพอที่จะบ่งชี้ว่าเศรษฐกิจไม่ได้ดำเนินไปในลักษณะที่ "ร้อนแรงเกินไป"

การแลกเปลี่ยนระหว่างการเติบโตและเงินเฟ้อ และเงินทุนไหลเข้า

ปัจจุบัน RBI กำลังบริหารจัดการสถานการณ์ที่มีความเสี่ยงสองด้าน ในขณะที่ตัวบ่งชี้ความถี่สูง (high-frequency indicators) ชี้ให้เห็นถึงความยืดหยุ่นทางเศรษฐกิจ แต่ก็ส่งสัญญาณถึงการสูญเสียแรงส่ง (momentum) ที่อาจเกิดขึ้นได้เช่นกัน ท่าทีที่ระมัดระวังนี้สะท้อนให้เห็นในประมาณการ GDP ปีงบประมาณ 2570 ซึ่งถูกปรับลดลงเหลือ 6.6% เมื่อเทียบกับประมาณการปีงบประมาณ 2569 ที่ 7.6%

นอกจากนี้ มาตรการจูงใจใหม่ๆ เกี่ยวกับเงินฝากเงินตราต่างประเทศของบุคคลที่มิได้มีถิ่นที่อยู่ในประเทศ (FCNR(B)) และการกู้ยืมเงินจากต่างประเทศ (ECB) คาดว่าจะช่วยขับเคลื่อนเงินตราต่างประเทศไหลเข้า หาก RBI ดูดซับเงินไหลเข้าบางส่วนเพื่อเติมเงินสำรองเงินตราต่างประเทศ ก็อาจเป็นการเพิ่มสภาพคล่องภายในประเทศโดยอัตโนมัติ อย่างไรก็ตาม ผลกระทบสุดท้ายต่อสภาวะทางการเงินจะขึ้นอยู่กับการบริหารจัดการสภาพคล่องในระบบของ RBI ในไตรมาสต่อๆ ไป

สรุปประเด็นสำคัญ

• การติดตามเงินเฟ้อ: MPC กำลังติดตามส่วนประกอบหลักของ CPI โดยเฉพาะ เพื่อดูว่าต้นทุนปัจจัยการผลิตที่สูงขึ้นถูกส่งผ่านไปยังอัตราเงินเฟ้อภาคค้าปลีกมากน้อยเพียงใด
• แนวโน้มเศรษฐกิจ: แม้ว่าราคาน้ำมันดิบที่ต่ำลงอาจช่วยส่งเสริมการเติบโต แต่ประมาณการ GDP ปีงบประมาณ 2570 ได้ถูกปรับลดลงเหลือ 6.6% เนื่องจากความกังวลเรื่องแรงส่งทางเศรษฐกิจ
• ท่าทีทางการเงิน: แม้จะมีการปรับประมาณการเงินเฟ้อสูงขึ้น (อัตราเงินเฟ้อทั่วไปอยู่ที่ 5.1% สำหรับปีงบประมาณ 2570) แต่ปัจจุบันยังไม่มีสัญญาณว่าเศรษฐกิจจะร้อนแรงเกินไป เนื่องจากสภาพคล่องและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรยังคงได้รับการบริหารจัดการอย่างเข้มงวด