کیا بھارتی معیشت ضرورت سے زیادہ گرم ہو رہی ہے؟ سوگت بھتہ چاریہ کا تجزیہ

جیسے جیسے ریزرو بینک آف انڈیا (RBI) خام تیل کی قیمتوں میں اتار چڑھاؤ اور افراط زر (inflation) کے بدلتے ہوئے اہداف کے پیچیدہ منظر نامے سے نمٹ رہا ہے، پالیسی ساز معاشی رفتار کے علامات پر گہری نظر رکھے ہوئے ہیں۔ مانیٹری پالیسی کمیٹی (MPC) کے ایک بیرونی رکن، سوگت بھتہ چاریہ، اس بارے میں اہم بصیرت فراہم کرتے ہیں کہ آیا موجودہ مالیاتی حالات سخت مانیٹری پالیسی کا تقاضا کرتے ہیں یا ترقی ہی بنیادی تشویش کا باعث ہے۔

افراط زر کے دوسرے درجے کے دباؤ کی نگرانی

MPC کے لیے ایک اہم تشویش ریٹیل افراط زر پر بڑھتی ہوئی ان پٹ لاگت کے "دوسرے درجے" (second-order) کے اثرات ہیں۔ اگرچہ ہیڈ لائن افراط زر اکثر خوراک اور ایندھن کی قیمتوں میں اتار چڑھاؤ کی وجہ سے ہوتا ہے، لیکن بھتہ چاریہ نوٹ کرتے ہیں کہ اصل خطرہ اس بات میں ہے کہ یہ لاگت کس طرح کور افراط زر (core inflation) کے اجزاء (غیر خوراک اور ایندھن) میں شامل ہو جاتی ہے۔

اگر کاروباری ادارے ان بڑھتی ہوئی ان پٹ لاگت کا بوجھ صارفین پر ڈالتے ہیں، تو یہ کور CPI میں ظاہر ہوگا، خاص طور پر قیمتی دھاتوں کے علاوہ دیگر بنیادی اجزاء میں۔ اس پاس تھرو (pass-through) اثر کی پیش گوئی کرنا مشکل ہے کیونکہ اس کا انحصار صارفین کی طلب کی لچک (demand elasticity) اور کمپنیوں کی مہنگی ان پٹ کو متبادل سے بدلنے کی صلاحیت پر ہے۔ RBI کے نظرثانی شدہ FY27 کور افراط زر کے تخمینے کے 4.7% (4.4% سے زیادہ) اور ہیڈ لائن افراط زر کے 5.1% (4.6% سے زیادہ) ہونے کے ساتھ، قیمتوں کے استحکام کو برقرار رکھنے کے لیے ان کور رجحانات پر نظر رکھنا ایک ترجیح ہے۔

ترقی بمقابلہ افراط زر کے توازن کا جائزہ

RBI کو ترقی کو ترجیح دینی چاہیے یا افراط زر کو، اس بحث میں عالمی کموڈٹی مارکیٹوں میں حالیہ تبدیلیوں نے شدت پیدا کر دی ہے۔ RBI کے پچھلے تخمینے اس مفروضے پر مبنی تھے کہ خام تیل کی اوسط قیمت 95 ڈالر فی بیرل ہوگی؛ تاہم، موجودہ آئل فیوچرز سے پتہ چلتا ہے کہ قیمتیں نیچے جا سکتی ہیں۔ اگرچہ یہ ترقی کے لیے مددگار ثابت ہو سکتا ہے، لیکن سپلائی چین میں خلل ایک مستقل خطرہ ہے جو FY27 کے لیے بحالی کے منظر نامے کو پیچیدہ بنا سکتا ہے۔

موجودہ اشارے ایک باریک بینی والا منظر پیش کرتے ہیں۔ اگرچہ ہائی فریکوئنسی ڈیٹا معاشی لچک کا اشارہ دیتا ہے، لیکن "رفتار میں کمی" کے آثار بھی نظر آ رہے ہیں۔ یہ احتیاط FY27 کے GDP کے تخمینے میں نظر آتی ہے، جو FY26 کے لیے پہلے سے موجود 7.6% کے تخمینے کے مقابلے میں کم ہو کر 6.6% رہ گیا ہے۔

معیشت ضرورت سے زیادہ گرم ہونے کی کوئی علامت کیوں نہیں دکھا رہی

شرح سود کے حوالے سے تشویش کے باوجود، بھتہ چاریہ کا کہنا ہے کہ "معیشت کے ضرورت سے زیادہ گرم ہونے کی علامات بہت کم ہیں"۔ اگرچہ پالیسی ریپو ریٹ فی الحال FY27 کے متوقع CPI افراط زر سے صرف 15 بیسس پوائنٹس اوپر ہے، لیکن وسیع تر مالیاتی حالات اب بھی پابند (restrictive) ہیں۔

اس پابند طرز عمل میں کئی عوامل شامل ہیں:

• منی مارکیٹ ریٹس: قلیل مدتی شرح سود بلند ہے۔
• بانڈ ییلڈز: ریپو ریٹ اور طویل مدتی بانڈ ییلڈز کے درمیان فرق مستقل سطح سے کافی بڑھ گیا ہے۔
• لیکویڈیٹی مینجمنٹ: RBI سسٹم کی لیکویڈیٹی کو مناسب سطح پر برقرار رکھنے کے لیے فعال رہا ہے۔

مزید برآں، اگرچہ نئے FCNR(B) اور ECB پیکجز سے غیر ملکی کرنسی کے بہاؤ کی توقع ہے—جو ممکنہ طور پر مقامی لیکویڈیٹی میں اضافہ کر سکتا ہے—لیکن مالیاتی حالات پر حتمی اثر اس بات پر منحصر ہوگا کہ RBI ان آمدنیوں اور اپنے غیر ملکی کرنسی کے ذخائر کا انتظام کیسے کرتا ہے۔

اہم نکات

• افراط زر کی نگرانی: MPC اپنی توجہ "دوسرے درجے" کے اثرات کی طرف منتقل کر رہا ہے، اور صرف ہیڈ لائن اعداد و شمار کے بجائے اس بات پر نظر رکھ رہا ہے کہ ان پٹ لاگت کا پاس تھرو کور CPI پر کیسے اثر انداز ہوتا ہے۔
• ترقی کا منظر نامہ: FY27 کے GDP کے تخمینے میں 6.6% تک کی کمی یہ ظاہر کرتی ہے کہ مرکزی بینک معاشی رفتار میں ممکنہ کمی کے لیے تیار ہو رہا ہے۔
• پابند حالات: حقیقی شرح سود کے کم فرق کے باوجود، بلند منی مارکیٹ ریٹس اور کنٹرول شدہ لیکویڈیٹی یہ بتاتی ہے کہ معیشت فی الحال ضرورت سے زیادہ گرم ہونے کے مرحلے میں نہیں ہے۔