L'economia indiana si sta surriscaldando? Il parere di Saugata Bhattacharya

Mentre la Reserve Bank of India (RBI) naviga in un panorama complesso caratterizzato dalla fluttuazione dei prezzi del petrolio greggio e dal mutamento degli obiettivi di inflazione, i decisori politici monitorano attentamente i segnali del momentum economico. Saugata Bhattacharya, membro esterno del Monetary Policy Committee (MPC), fornisce spunti critici per capire se le attuali condizioni finanziarie richiedano una politica monetaria più restrittiva o se la crescita rimanga la preoccupazione principale.

Monitoraggio delle pressioni inflazionistiche di secondo ordine

Una preoccupazione chiave per l'MPC è l'impatto di "secondo ordine" dell'aumento dei costi degli input sull'inflazione al dettaglio. Mentre l'inflazione headline è spesso guidata dalla volatilità dei prezzi di cibo e carburante, Bhattacharya osserva che il vero pericolo risiede nel modo in cui questi costi si inseriscono nella componente dell'inflazione core (non alimentare e non energetica).

Se le imprese trasferiscono questi maggiori costi di produzione ai consumatori, ciò si manifesterà nell'indice CPI core, specificamente nelle componenti sottostanti escluse le materie prime preziose. Questo effetto di pass-through è difficile da prevedere, poiché dipende dall'elasticità della domanda dei consumatori e dalla capacità delle imprese di sostituire gli input costosi. Con la previsione dell'inflazione core dell'RBI per l'FY27 rivista al 4,7% (rispetto al 4,4%) e l'inflazione headline al 5,1% (rispetto al 4,6%), il monitoraggio di questi trend core rimane una priorità per mantenere la stabilità dei prezzi.

Valutazione del compromesso tra crescita e inflazione

Il dibattito sulla necessità per la RBI di dare priorità alla crescita o all'inflazione è intensificato dai recenti cambiamenti nei mercati globali delle materie prime. Le precedenti previsioni della RBI si basavano sull'ipotesi di un prezzo medio del petrolio greggio di 95 dollari al barile; tuttavia, i futures attuali sul petrolio suggeriscono che i prezzi potrebbero tendere al ribasso. Sebbene ciò possa favorire la crescita, le interruzioni della catena di approvvigionamento rimangono un rischio persistente che potrebbe complicare le prospettive di ripresa per l'FY27.

Gli indicatori attuali presentano un quadro sfumato. Mentre i dati ad alta frequenza suggeriscono resilienza economica, vi sono anche segni di una "perdita di momentum". Questa cautela si riflette nella previsione del PIL per l'FY27, che si attesta a un inferiore 6,6% rispetto alla stima del 7,6% precedentemente prevista per l'FY26.

Perché l'economia non mostra segni di surriscaldamento

Nonostante le preoccupazioni riguardanti i tassi di interesse, Bhattacharya sostiene che vi siano "pochi segni di surriscaldamento dell'economia". Anche se il tasso repo di riferimento è attualmente solo di 15 punti base superiore all'inflazione CPI prevista per l'FY27, le condizioni finanziarie più ampie rimangono restrittive.

Diversi fattori contribuiscono a questa posizione restrittiva:

• Tassi del mercato monetario: I tassi di interesse a breve termine rimangono elevati.
• Rendimenti obbligazionari: Il divario tra il tasso repo e i rendimenti obbligazionari a lungo termine è aumentato significativamente oltre i livelli di regime.
• Gestione della liquidità: La RBI è stata proattiva nel mantenere la liquidità del sistema a livelli appropriati.

Inoltre, sebbene ci si aspetti che i nuovi pacchetti FCNR(B) ed ECB portino afflussi di valuta estera — aggiungendo potenzialmente liquidità interna — l'impatto finale sulle condizioni finanziarie dipenderà da come la RBI gestirà tali afflussi e le sue riserve di valuta estera.

Punti chiave

• Monitoraggio dell'inflazione: L'MPC sta spostando l'attenzione verso gli effetti di "secondo ordine", osservando come il trasferimento dei costi degli input influenzi l'inflazione CPI core piuttosto che limitarsi ai soli dati headline.
• Prospettive di crescita: Una revisione al ribasso della previsione del PIL per l'FY27 al 6,6% suggerisce che la banca centrale si stia preparando a una potenziale perdita di momentum economico.
• Condizioni restrittive: Nonostante i bassi spread dei tassi di interesse reali, gli elevati tassi del mercato monetario e la liquidità controllata suggeriscono che l'economia non si trovi attualmente in una fase di surriscaldamento.