ಭಾರತದ ಆರ್ಥಿಕತೆಯು ಅತಿಯಾಗಿ ಬಿಸಿಯಾಗುತ್ತಿದೆಯೇ? ಸೌಗತ ಭಟ್ಟಾಚಾರ್ಯ ಅವರ ವಿಶ್ಲೇಷಣೆ

ಕಚ್ಚಾ ತೈಲದ ಬೆಲೆಗಳ ಏರಿಳಿತ ಮತ್ತು ಬದಲಾಗುತ್ತಿರುವ ಹಣದುಬ್ಬರ ಗುರಿಗಳ ಸಂಕೀರ್ಣ ಪರಿಸ್ಥಿತಿಯನ್ನು ಭಾರತೀಯ ರಿಸರ್ವ್ ಬ್ಯಾಂಕ್ (RBI) ನಿಭಾಯಿಸುತ್ತಿರುವಾಗ, ನೀತಿ ನಿರೂಪಕರು ಆರ್ಥಿಕ ವೇಗದ ಲಕ್ಷಣಗಳನ್ನು ಸೂಕ್ಷ್ಮವಾಗಿ ಗಮನಿಸುತ್ತಿದ್ದಾರೆ. ಮಾನ್ಯತಾ ನೀತಿ ಸಮಿತಿಯ (MPC) ಬಾಹ್ಯ ಸದಸ್ಯರಾದ ಸೌಗತ ಭಟ್ಟಾಚಾರ್ಯ ಅವರು, ಪ್ರಸ್ತುತ ಹಣಕಾಸಿನ ಪರಿಸ್ಥಿತಿಗಳು ಕಟ್ಟುನಿಟ್ಟಿನ ಮಾನ್ಯತಾ ನೀತಿಯನ್ನು ಅಗತ್ಯವಾಗಿಸುತ್ತವೆಯೇ ಅಥವಾ ಬೆಳವಣಿಗೆಯೇ ಪ್ರಮುಖ ಕಾಳಜಿಯಾಗಿ ಉಳಿದಿದೆಯೇ ಎಂಬುದರ ಕುರಿತು ನಿರ್ಣಾಯಕ ಒಳನೋಟಗಳನ್ನು ನೀಡಿದ್ದಾರೆ.

ದ್ವಿತೀಯ ಹಂತದ ಹಣದುಬ್ಬರ ಒತ್ತಡಗಳ ಮೇಲ್ವಿಚಾರಣೆ

MPC ಗೆ ಇರುವ ಪ್ರಮುಖ ಕಾಳಜಿಯೆಂದರೆ ಹೆಚ್ಚುತ್ತಿರುವ ಇನ್‌ಪುಟ್ ವೆಚ್ಚಗಳು ಚಿಲ್ಲರೆ ಹಣದುಬ್ಬರದ ಮೇಲೆ ಬೀರುವ "ದ್ವಿತೀಯ ಹಂತದ" ಪರಿಣಾಮ. ಹೆಡ್‌ಲೈನ್ ಹಣದುಬ್ಬರವು ಹೆಚ್ಚಾಗಿ ಆಹಾರ ಮತ್ತು ಇಂಧನ ಬೆಲೆಗಳ ಏರಿಳಿತದಿಂದ ಪ್ರಭಾವಿತವಾಗಿದ್ದರೂ, ಈ ವೆಚ್ಚಗಳು ಕೋರ್ ಹಣದುಬ್ಬರದ ಅಂಶಗಳಲ್ಲಿ (ಆಹಾರ ಮತ್ತು ಇಂಧನವನ್ನು ಹೊರತುಪಡಿಸಿ) ಹೇಗೆ ಸೇರಿಕೊಳ್ಳುತ್ತವೆ ಎಂಬುದರಲ್ಲೇ ನಿಜವಾದ ಅಪಾಯವಿದೆ ಎಂದು ಭಟ್ಟಾಚಾರ್ಯ ಗಮನಿಸಿದ್ದಾರೆ.

ವ್ಯವಹಾರಗಳು ಈ ಹೆಚ್ಚಿನ ಇನ್‌ಪುಟ್ ವೆಚ್ಚಗಳನ್ನು ಗ್ರಾಹಕರಿಗೆ ವರ್ಗಾಯಿಸಿದರೆ, ಅದು ಕೋರ್ CPI ಯಲ್ಲಿ, ವಿಶೇಷವಾಗಿ ಅಮೂಲ್ಯ ಲೋಹಗಳನ್ನು ಹೊರತುಪಡಿಸಿ ಉಳಿದ ಮೂಲ ಘಟಕಗಳಲ್ಲಿ ವ್ಯಕ್ತವಾಗುತ್ತದೆ. ಇದು ಗ್ರಾಹಕರ ಬೇಡಿಕೆಯ ಸ್ಥಿತಿಸ್ಥಾಪಕತ್ವ (demand elasticity) ಮತ್ತು ದುಬಾರಿ ಇನ್‌ಪುಟ್‌ಗಳನ್ನು ಪರ್ಯಾಯಗೊಳಿಸುವ ಸಂಸ್ಥೆಗಳ ಸಾಮರ್ಥ್ಯದ ಮೇಲೆ ಅವಲಂಬಿತವಾಗಿರುವುದರಿಂದ, ಈ 'ಪಾಸ್‌-ಥ್ರೂ' ಪರಿಣಾಮವನ್ನು ಊಹಿಸುವುದು ಕಷ್ಟಕರವಾಗಿದೆ. RBI ನ ಪರಿಷ್ಕೃತ FY27 ಕೋರ್ ಹಣದುಬ್ಬರ ಮುನ್ಸೂಚನೆಯು 4.7% ಕ್ಕೆ (4.4% ರಿಂದ ಏರಿಕೆ) ಮತ್ತು ಹೆಡ್‌ಲೈನ್ ಹಣದುಬ್ಬರವು 5.1% ಕ್ಕೆ (4.6% ರಿಂದ ಏರಿಕೆ) ಏರಿರುವುದರಿಂದ, ಬೆಲೆ ಸ್ಥಿರತೆಯನ್ನು ಕಾಪಾಡಿಕೊಳ್ಳಲು ಈ ಕೋರ್ ಪ್ರವೃತ್ತಿಗಳನ್ನು ಪತ್ತೆಹಚ್ಚುವುದು ಆದ್ಯತೆಯಾಗಿದೆ.

ಬೆಳವಣಿಗೆ ಮತ್ತು ಹಣದುಬ್ಬರದ ನಡುವಿನ ಸಮತೋಲನವನ್ನು ಅಳೆಯುವುದು

RBI ಬೆಳವಣಿಗೆಗೆ ಆದ್ಯತೆ ನೀಡಬೇಕೇ ಅಥವಾ ಹಣದುಬ್ಬರಕ್ಕೇ ಎಂಬುದರ ಕುರಿತ ಚರ್ಚೆಯು ಜಾಗತಿಕ ಕಚ್ಚಾ ವಸ್ತು ಮಾರುಕಟ್ಟೆಗಳಲ್ಲಿನ ಇತ್ತೀಚಿನ ಬದಲಾವಣೆಗಳಿಂದ ತೀವ್ರಗೊಂಡಿದೆ. RBI ನ ಹಿಂದಿನ ಮುನ್ಸೂಚನೆಗಳು ಕಚ್ಚಾ ತೈಲದ ಸರಾಸರಿ ಬೆಲೆ ಬ್ಯಾರೆಲ್‌ಗೆ $95 ಆಗಿರುತ್ತದೆ ಎಂಬ ಅನ್ವಯದ ಮೇಲೆ ನಿರ್ಮಿಸಲಾಗಿತ್ತು; ಆದಾಗ್ಯೂ, ಪ್ರಸ್ತುತ ತೈಲ ಫ್ಯೂಚರ್ಸ್ ಬೆಲೆಗಳು ಇಳಿಕೆಯಾಗುವ ಸಾಧ್ಯತೆಯನ್ನು ಸೂಚಿಸುತ್ತಿವೆ. ಇದು ಬೆಳವಣಿಗೆಗೆ ಪೂರಕವಾಗಿದ್ದರೂ, ಪೂರೈಕೆ ಸರಪಳಿ ವ್ಯತ್ಯಯಗಳು (supply chain disruptions) ನಿರಂತರ ಅಪಾಯವಾಗಿ ಉಳಿದಿದ್ದು, FY27 ರ ಚೇತರಿಕೆಯ ದೃಷ್ಟಿಕೋನವನ್ನು ಸಂಕೀರ್ಣಗೊಳಿಸಬಹುದು.

ಪ್ರಸ್ತುತ ಸೂಚಕಗಳು ಸೂಕ್ಷ್ಮ ಚಿತ್ರಣವನ್ನು ನೀಡುತ್ತವೆ. ಹೆಚ್ಚಿನ ತầnತೆಯ ದತ್ತಾಂಶಗಳು (high-frequency data) ಆರ್ಥಿಕ ಸ್ಥಿತಿಸ್ಥಾಪಕತ್ವವನ್ನು ಸೂಚಿಸುತ್ತಿದ್ದರೂ, "ವೇಗದ ಕುಸಿತದ" (loss of momentum) ಲಕ್ಷಣಗಳೂ ಕಂಡುಬರುತ್ತಿವೆ. ಈ ಎಚ್ಚರಿಕೆಯು FY27 ರ GDP ಮುನ್ಸೂಚನೆಯಲ್ಲಿ ಪ್ರತಿಫಲಿಸುತ್ತದೆ, ಇದು ಈ ಹಿಂದೆ FY26 ಗಾಗಿ ಅಂದಾಜಿಸಲಾಗಿದ್ದ 7.6% ಕ್ಕೆ ಹೋಲಿಸಿದರೆ 6.6% ರಷ್ಟು ಕಡಿಮೆಯಿದೆ.

ಆರ್ಥಿಕತೆಯು ಅತಿಯಾಗಿ ಬಿಸಿಯಾಗುತ್ತಿರುವುದಕ್ಕೆ ಯಾವುದೇ ಲಕ್ಷಣಗಳು ಏಕೆ ಕಂಡುಬರುತ್ತಿಲ್ಲ

ಬಡ್ಡಿ ದರಗಳ ಬಗ್ಗೆ ಕಾಳಜಿಗಳಿದ್ದರೂ, "ಆರ್ಥಿಕತೆಯು ಅತಿಯಾಗಿ ಬಿಸಿಯಾಗುತ್ತಿರುವುದಕ್ಕೆ ಕಡಿಮೆ ಲಕ್ಷಣಗಳಿವೆ" ಎಂದು ಭಟ್ಟಾಚಾರ್ಯ ಪ್ರತಿಪಾದಿಸುತ್ತಾರೆ. ಪಾಲಿಸಿ ರೆಪೋ ದರವು ಪ್ರಸ್ತುತ ಅಂದಾಜಿಸಲಾದ FY27 CPI ಹಣದುಬ್ಬರಕ್ಕಿಂತ ಕೇವಲ 15 ಬೇಸಿಸ್ ಪಾಯಿಂಟ್‌ಗಳಷ್ಟೇ ಹೆಚ್ಚಿದ್ದರೂ, ವಿಶಾಲವಾದ ಹಣಕಾಸಿನ ಪರಿಸ್ಥಿತಿಗಳು ನಿರ್ಬಂಧಾತ್ಮಕವಾಗಿವೆ.

ಈ ನಿರ್ಬಂಧಾತ್ಮಕ ನಿಲುವಿಗೆ ಹಲವಾರು ಅಂಶಗಳು ಕಾರಣವಾಗಿವೆ:

• ಮನಿ ಮಾರ್ಕೆಟ್ ದರಗಳು: ಅಲ್ಪಾವಧಿಯ ಬಡ್ಡಿ ದರಗಳು ಹೆಚ್ಚಾಗಿವೆ.
• ಬಾಂಡ್ ಯೀಲ್ಡ್ಸ್: ರೆಪೋ ದರ ಮತ್ತು ದೀರ್ಘಾವಧಿಯ ಬಾಂಡ್ ಯೀಲ್ಡ್‌ಗಳ ನಡುವಿನ ಅಂತರವು ಸ್ಥಿರ ಸ್ಥಿತಿಗಿಂತ ಗಣನೀಯವಾಗಿ ಏರಿಕೆಯಾಗಿದೆ.
• ದ್ರವ್ಯತೆ ನಿರ್ವಹಣೆ: ವ್ಯವಸ್ಥೆಯ ದ್ರವ್ಯತೆಯನ್ನು (liquidity) ಸೂಕ್ತ ಮಟ್ಟದಲ್ಲಿ ಕಾಯ್ದುಕೊಳ್ಳುವಲ್ಲಿ RBI ಸಕ್ರಿಯವಾಗಿದೆ.

ಇದಲ್ಲದೆ, ಹೊಸ FCNR(B) ಮತ್ತು ECB ಪ್ಯಾಕೇಜ್‌ಗಳು ವಿದೇಶಿ ಕರೆನ್ಸಿ ಹರಿವನ್ನು ತರಬಹುದು ಮತ್ತು ಇದು ದೇಶೀಯ ದ್ರವ್ಯತೆಗೆ ಪೂರಕವಾಗಬಹುದು ಎಂದು ನಿರೀಕ್ಷಿಸಲಾಗುತ್ತಿದೆ—ಆದರೆ ಹಣಕಾಸಿನ ಪರಿಸ್ಥಿತಿಗಳ ಮೇಲೆ ಇದರ ಅಂತಿಮ ಪರಿಣಾಮವು RBI ಈ ಹರಿವು ಮತ್ತು ತನ್ನ ವಿದೇಶಿ ಕರೆನ್ಸಿ ಮೀಸಲುಗಳನ್ನು ಹೇಗೆ ನಿರ್ವಹಿಸುತ್ತದೆ ಎಂಬುದರ ಮೇಲೆ ಅವಲಂಬಿತವಾಗಿರುತ್ತದೆ.

ಪ್ರಮುಖ ಅಂಶಗಳು

• ಹಣದುಬ್ಬರ ಮೇಲ್ವಿಚಾರಣೆ: MPC ಕೇವಲ ಹೆಡ್‌ಲೈನ್ ಅಂಕಿಅಂಶಗಳಿಗಿಂತ ಹೆಚ್ಚಾಗಿ, ಇನ್‌ಪುಟ್ ವೆಚ್ಚಗಳ ವರ್ಗಾವಣೆಯು ಕೋರ್ CPI ಮೇಲೆ ಹೇಗೆ ಪರಿಣಾಮ ಬೀರುತ್ತದೆ ಎಂಬುದನ್ನು ಗಮನಿಸುತ್ತಾ, "ದ್ವಿತೀಯ ಹಂತದ" ಪರಿಣಾಮಗಳತ್ತ ಗಮನವನ್ನು ಹರಿಸುತ್ತಿದೆ.
• ಬೆಳವಣಿಗೆಯ ದೃಷ್ಟಿಕೋನ: FY27 ರ GDP ಮುನ್ಸೂಚನೆಯನ್ನು 6.6% ಕ್ಕೆ ಇಳಿಸಿದ್ದು, ಆರ್ಥಿಕ ವೇಗವು ಕುಸಿಯುವ ಸಾಧ್ಯತೆಗೆ ಕೇಂದ್ರ ಬ್ಯಾಂಕ್ ಸಿದ್ಧವಾಗುತ್ತಿದೆ ಎಂಬುದನ್ನು ಸೂಚಿಸುತ್ತದೆ.
• ನಿರ್ಬಂಧಾತ್ಮಕ ಪರಿಸ್ಥಿತಿಗಳು: ಕಡಿಮೆ ನೈಜ ಬಡ್ಡಿ ದರಗಳ ನಡುವೆಯೂ, ಹೆಚ್ಚಿನ ಮನಿ ಮಾರ್ಕೆಟ್ ದರಗಳು ಮತ್ತು ನಿಯಂತ್ರಿತ ದ್ರವ್ಯತೆಯು ಆರ್ಥಿಕತೆಯು ಪ್ರಸ್ತುತ ಅತಿಯಾಗಿ ಬಿಸಿಯಾಗುವ ಹಂತದಲ್ಲಿಲ್ಲ ಎಂಬುದನ್ನು ಸೂಚಿಸುತ್ತವೆ.