האם ראלי ה-AI נגמר? ניווט ב-'Blowoff Top' ובאסטרטגיית תנודתיות השוק

הנוף הטכנולוגי העולמי חווה כעת מכירה מסיבית (selloff) אכזרית, המותירה את המשקיעים עם שאלות האם בום הבינה המלאכותית הגיע לשיאו. בעוד שלחץ כבד על ה-Mag-7 וענקיות הטכנולוגיה הקוריאניות מרמז על תיקון משמעותי, מומחי שוק טוענים כי ייתכן שמדובר בהתאמה מחדש נחוצה ולא בקריסה מוחלטת.

ה-'Blowoff Top' ומציאות המכירה המסיבית

לפי ג'ונתן שיסל (Jonathan Schiessl), סגן CIO ב-Westminster Asset Management, חלקים משוק ה-AI נכנסו לשלב של "blowoff top" – תקופה של עליות מחירים אנרכיות ואנכיות שלעיתים קרובות קודמת להיפוך חריף. תופעה זו בלטה במיוחד בענקיות המוליכים למחצה כמו Samsung ו-SK Hynix, שבהן מיצוב משקיעים צפוף ומינוף כבד הפכו את השוק לפגיע לסגירה פתאומית של פוזיציות (unwind).

עם זאת, שיסל מזהיר מפני התייחסות לכך כאירוע סופי עבור ה-AI. הוא מציע כי בעוד שהנסיגות הדרמטיות הן התנהגות שוק נורמלית בעקבות עליות פרבוליות (parabolic rises), התזה הבסיסית של ה-AI נותרה בעינה. בניגוד לבועות קלאסיות המונעות אך ורק על ידי ספקולציה, רווחי החברות בארה"ב נותרו "יוצאי דופן", מה שמספק רצפה פונדמנטלית להערכות השווי ומונע קריסה מוחלטת של השוק.

סיכונים מבניים: עליית עלות ההון

האיום העיקרי על הנרטיב ארוך הטווח של ה-AI עשוי שלא להיות הטכנולוגיה עצמה, אלא הסביבה המקרו-כלכלית. שיסל מזהה את עלות ההון העולמית כסיכון מבני מרכזי. דרישות ההוצאה העולמיות העצומות – הכוללות מרכזי נתונים (data centers) של AI, ביטחון, מעבר לאנרגיה ולוואי ממשלות – דוחפות את הריבית כלפי מעלה.

עליית עלות ההון עשויה לשמש כחסם משמעותי עבור המימון העצום הנדרש כדי לתחזק את ההתרחבות העולמית של מרכזי הנתונים. בעוד שהמגמה של מודלי AI זולים יותר (במיוחד אלו המגיעים מסין) עשויה להוביל לאימוץ גבוה יותר ולעלויות נמוכות יותר, הריכוז העצום של הון במגזר זה חייב להתקרר לפני שניתן יהיה להגיע לשלב הבא של צמיחה בת קיימא.

הבידוד האסטרטגי של הודו והאזהרה בנוגע למגזר ה-IT

באופן מעניין, החשיפה היחסית הנמוכה של הודו למחזור חומרת ה-AI וייצור השבבים משמשת כמגן מגן. בניגוד לשווקים הקוריאניים, מניות הודו מוגנות במידה רבה מפני המכירות הכפויות הפוגעות כעת במגזר המוליכים למחצה.

בעוד שהתחזית הרחבה יותר עבור הודו נותרת חיובית – בתנאי שמחירי הנפט יישארו יציבים והמתחים במזרח התיכון יירגעו – שיסל שומר על עמדה זהירה בנוגע לתחום ספציפי אחד: ה-IT ההודי. למרות הורדות דירוגים (deratings) לאחרונה, המגזר ניצב בפני אי-ודאות משמעותית לגבי האופן שבו ה-AI ישבש את מודלי העסקים המסורתיים של מיקור חוץ (outsourcing). מכיוון שמניות ה-IT ההודיות נסחרות במכפיל רווח של כ-18 – גבוה משמעותית ממניות האינטרנט הסיניות שעומדות על מכפיל 12 – חוסר הנראות של הרווחים בארבע עד חמש השנים הבאות הופך את המגזר לכזה שיש להימנע ממנו עד שהשיבוש במודל העסקי יובנה טוב יותר.

נקודות מרכזיות

  • תיקון שוק מול קריסה: המכירה המסיבית הנוכחית ב-AI נתפסת כתיקון של "blowoff top" המונע על ידי עסקאות צפופות, אך רווחי החברות החזקים בארה"ב מספקים תמיכה פונדמנטלית למגזר.
  • מגבלות הון: עליית עלות ההון העולמית מהווה סיכון משמעותי להשקעות התשתית ומרכזי הנתונים העצומות הנדרשות למהפכת ה-AI.
  • תחזית מעורבת להודו: הודו מוגנת מפני מכירות חומרת ה-AI בשל חשיפה ישירה נמוכה, אך מגזר ה-IT ההודי נותר מסוכן בשל השיבוש המונע על ידי AI ומכפילי רווח גבוהים.