מניות ה-AI הגיעו לשלב ה-'Blowoff Top': האם הראלי של ענקיות הטכנולוגיה הסתיים?

מגזר הטכנולוגיה העולמי מתמודד כעת עם מכירה מסיבית (selloff) אכזרית, מה שגורם למשקיעים לתהות האם בום הבינה המלאכותית (AI) הגיע לקצהו. בעוד שהשווקים חווים תיקונים חדים בשחקניות המרכזיות, מומחים מצביעים על כך שייתכן שמדובר בקירור שוק נחוץ ולא בקריסה מבנית.

ה-'Blowoff Top' והצורך בתיקון

לפי ג'ונתן שיסל (Jonathan Schiessl), סגן CIO ב-Westminster Asset Management, מספר מגזרים בשוק ה-AI נכנסו לשלב של "blowoff top". מונח זה מתאר תקופה של עליות מחירים אנרגיות ואנכיות, שבדרך כלל קודמות לשינוי כיוון חד (reversal). מניות בולטות, כמו יצרניות שבבי הזיכרון הקוריאניות Samsung ו-SK Hynix, רשמו עליות כמעט אנכיות, מה שיצר מיצוב משקיעים צפוף ומינוף גבוה.

כאשר עסקאות ריכוזיות גבוהות כאלה מתחילות להתפרק (unwind), התנודתיות שנוצרת היא לרוב עזה. עם זאת, שיסל מציין כי עליות דרמטיות שאחריהן מגיעות מכירות מסיביות הן התנהגות שוק נורמלית. באופן מכריע, הוא טוען כי התזה הבסיסית של ה-AI – השינוי היסודי באופן שבו הטכנולוגיה פועלת – טרם קרסה.

תמיכה ברווחים מול עלות הון עולה

סיבה מרכזית לאופטימיות זהירה היא חוזק הרווחים של החברות בארה"ב. בניגוד לבועות היסטוריות שהונעו אך ורק על ידי ספקולציות, הערכות השווי הנוכחיות בשוק האמריקאי נתמכות על ידי צמיחה "יוצאת דופן" ברווחים. אפילו מניות ה-"Magnificent 7", שחוו לאחרונה לחצים, מחזיקות בתמיכה של הערכות שווי המבדילה אותן מהייפ טהור.

עם זאת, סיכון מבני משמעותי אורב באופק: עלות ההון העולמית. דרישות הון עצומות עבור מרכזי נתונים (data centers) של AI, הוצאות ביטחוניות, מעבר לאנרגיה ולוואי ממשלות דוחפות את שיעורי הריבית כלפי מעלה ברחבי העולם. שיסל מזהיר כי "ההון הולך רק לכיוון אחד, כלומר למעלה", מה שעלול ליצור צוואר בקבוק במימון הפרויקטים התשתיתיים העצמים הנדרשים כדי לתחזק את מהפכת מרכזי הנתונים.

החסינות של הודו והזהירות לגבי מגזר ה-IT

באופן מעניין, החשיפה הישירה הנמוכה יחסית של הודו למסחר בחומרת AI וייצור שבבים משמשת כמגן. בעוד שהשווקים בקוריאה ובארה"ב מתמודדים עם מכירות כפויות, השוק ההודי נותר במידה רבה מוגן מפני הפירוק הספציפי הזה. שיסל שומר על גישה בונה כלפי הכלכלה ההודית, בתנאי שהמתחים הגיאופוליטיים במזרח התיכון יישארו יציבים ומחירי הנפט יישארו בשליטה.

למרות אופטימיות זו, הוא נותר זהיר מאוד בנוגע למגזר ה-IT ההודי. החשש העיקרי הוא הפוטנציאל של ה-AI לשבש מודלים עסקיים מסורתיים של מיקור חוץ (outsourcing). מכיוון שחברות ה-IT ההודיות נסחרות במכפיל רווח של כ-18 – גבוה משמעותית ממניות אינטרנט סיניות מקבילות הנסחרות במכפיל 12 – למגזר חסרה הנראות ברווחים הנדרשת כדי להצדיק התאוששות עד שההשפעה של ה-AI על שירותי הליבה שלהן תובן בבירור.

נקודות מרכזיות

• תיקון שוק: המכירה המסיבית הנוכחית ב-AI נתפסת כתיקון של "blowoff top" הנגרם מעסקאות צפופות ובעלות מינוף גבוה, ולא כקריסה מוחלטת של תזת ה-AI.
• סיכוני הון: בעוד שרווחים חזקים בארה"ב מספקים רצפה להערכות השווי, עלות ההון העולמית העולה מהווה איום מרכזי על מימון תשתיות AI ומרכזי נתונים בקנה מידה גדול.
• ההקשר ההודי: הודו מוגנת היטב מהקריסה של חומרת ה-AI, אך מגזר ה-IT ההודי נותר באזור של "הימנעות" (avoid) בשל הערכות שווי גבוהות וחוסר ודאות לגבי השפעת ה-AI על מודלים של מיקור חוץ.