מניות ה-AI הגיעו ל-'Blowoff Top': האם הראלי הטכנולוגי באמת נגמר?

המכירה ההמונית האכזרית לאחרונה במניות הטכנולוגיה וה-AI העולמיות גרמה לזעזוע בשווקים הבינלאומיים, והותירה את המשקיעים עם שאלות לגבי הקיימות של פריצת הדרך בבינה המלאכותית. בעוד שהתיקון מרגיש אינטנסיבי, מומחי שוק מצביעים על כך שייתכן שמדובר בהתאמה מבנית נחוצה ולא בסיומו של עידן ה-AI.

ה-'Blowoff Top' והצורך בתיקון

לדברי ג'ונתן שיסל (Jonathan Schiessl), סגן CIO ב-Westminster Asset Management, מגזרים מסוימים בשוק הטכנולוגיה נכנסו לשלב של "blowoff top". מונח זה מתאר תקופה אחרונה וסוערת של עליות מחירים המונעת ממינוף כבד ומיצוב משקיעים צפוף לפני היפוך חריף.

הלחץ היה בולט במיוחד בענקיות הטכנולוגיה הקוריאניות כמו Samsung ו-SK Hynix, שראו את מחירי המניות שלהן "עולים אנכית". שיסל טוען כי עליות דרמטיות כאלה מלוות בדרך כלל במכירות המוניות חדות, וזהו התנהגות שוק נורמלית. באופן מכריע, הוא מציין כי למרות תנודתיות מחיר המניות, התזה הבסיסית עבור ה-AI לאו דווקא קרסה.

תמיכה ברווחים לעומת עלות ההון העולה

מבדל מרכזי בין בועה שמתפוצצת לבין תיקון בריא הוא הרווחיות התאגידית. שיסל מציין כי רווחי החברות בארה"ב נותרו "יוצאי דופן למדי", מה שמספק רצפת הערכת שווי שמונעת קריסה מוחלטת. בניגוד למחזורים המונעים על ידי היפסט (hype) טהור, לרבות מהשמות של ה-Mag-7 יש צמיחה אמיתית ברווחים המצדיקה את מעמדן הנוכחי בשוק.

עם זאת, סיכון מבני משמעותי אורב באופק: עלות ההון העולמית. ככל שסכומי כסף עצומים מופנים לעבר מרכזי נתונים של AI, הוצאות ביטחוניות, מעברים אנרגטיים ולוואות ממשלתיות, עלות המימון נוטה לעלות. עלות הון עולה זו עלולה לשמש כ"חוסם" עבור פרויקטי התשתית העצומים הנדרשים כדי לתחזק את סיפור מרכזי הנתונים ברמה העולמית.

המיקום הייחודי של הודו והזהירות במגזר ה-IT

באופן מעניין, חוסר החשיפה הישירה הנתפס של הודו לסחר בחומרת AI משמש כמגן מגן. מכיוון של הודו חסר מגזר מקומי עצום של מוליכים למחצה (semiconductors) או חומרת AI, היא מוגנת במידה רבה מפני המכירות הכפויות הפוגעות כעת בשווקים של ארה"ב ודרום קוריאה.

עם זאת, שיסל שומר על עמדה זהירה לגבי שירותי ה-IT ההודיים. למרות הורדת הערכות השווי (derating) לאחרונה, הוא רואה במגזר מסוכן בשל הפוטנציאל של ה-AI לשבש מודלים עסקיים מסורתיים של מיקור חוץ (outsourcing). כאשר מגזר ה-IT ההודי נסחר במכפיל רווח של כ-18 — גבוה משמעותית ממניות אינטרנט סיניות מקבילות הנסחרות במכפיל 12 — חוסר הנראות של הרווחים הופך אותו למגזר שיש להימנע ממנו עד שההשפעה המבנית של ה-AI תובן טוב יותר.

נקודות מרכזיות

• תיקון שוק: המכירה ההמונית הנוכחית ב-AI נתפסת כתיקון "blowoff top" המונע על ידי עסקאות צפופות, ולא ככישלון יסודי של תזת ה-AI.
• סיכון מאקרו: האיום העיקרי על צמיחת ה-AI אינו הטכנולוגיה עצמה, אלא עלות ההון העולמית העולה הנדרשת למימון הרחבות עצומות של מרכזי נתונים.
• תחזית הודו: בעוד השווקים ההודיים מוגנים מפני המכירה ההמונית של חומרת ה-AI העולמית, מגזר ה-IT ההודי נותר תחת לחץ בשל חוסר הוודאות לגבי השפעת ה-AI על מודלים של מיקור חוץ.