מניות ה-AI הגיעו ל-'Blowoff Top': האם הראלי של הבינה המלאכותית היוצרת הסתיים?
המכירות המסיביות האחרונות במניות הטכנולוגיה וה-AI ברחבי העולם גרמו לזעזועים בשווקים הבינלאומיים, והותירו את המשקיעים עם השאלה האם בועת הבינה המלאכותית התפוצצה סוף סוף. למרות שהתיקון חד, מומחי שוק מצביעים על כך שייתכן שמדובר בהתאמה מבנית נחוצה ולא בסיומו של עידן ה-AI.
ה-'Blowoff Top' והלוגיקה שמאחורי המכירות
לפי ג'ונתן שיסל (Jonathan Schiessl), סגן CIO ב-Westminster Asset Management, מספר שחקניות AI מרכזיות, כולל הענקיות הקוריאניות Samsung ו-SK Hynix, "עלו בצורה אנכית" במסלולי המחיר שלהן. עלייה מהירה וטירופית זו מאפיינת את מה שמוכר בעולם הפיננסי כ-"blowoff top" – תנועה פרבולית אחרונה כלפי מעלה לפני היפוך משמעותי.
עוצמת הנסיגה הנוכחית מיוחסת למינוף כבד ולמיצוב משקיעים צפוף מאוד. כאשר מספר גדול של משתתפי שוק נכנסים לאותה עסקה, כל זרז שלילי מפעיל אפקט דומינו של מכירות כפויות. עם זאת, שיסל מדגיש כי מדובר בהתנהגות שוק נורמלית לאחר עליות מגזריות דרמטיות, וזה לא בהכרח אומר שתזת ה-AI הבסיסית נכשלה.
תמיכה ברווחים מול עלות ההון העולה
יש להבחין בין הייפ ספקולטיבי לבין ערך פונדמנטלי. שיסל מציין כי רווחי החברות בארה"ב היו "יוצאי דופן למדי", מה שמספק רצפת שווי עבור חברות טכנולוגיה רבות בארה"ב. בניגוד לבועות קודמות, למניות רבות מקבוצת ה-"Mag-7" יש צמיחה אמיתית ברווחים המצדיקה את המכפילים שלהן, גם אם לאחרונה הן הציגו ביצועי חסר לעומת יצרניות שבבי הזיכרון.
הסיכון המבני האמיתי אינו טמון בטכנולוגיה עצמה, אלא בסביבה המאקרו-כלכלית העולמית. דרישות הון עצומות עבור מרכזי נתונים של AI, הוצאות ביטחון והמעבר האנרגטי דוחפים את עלות ההון העולמית כלפי מעלה. שיסל מזהיר כי עליית הריבית ועלויות הלוואה עלולה לשמש כ"חוסם" עבור המימון העצום הנדרש כדי לתחזק את הקמת מרכזי הנתונים הגלובליים.
ההקשר ההודי: חסינות וסיכוני IT
מעניין לציין כי עמדתה של הודו בנוף ה-AI העולמי מציעה סוג ייחודי של הגנה. מכיוון של הודו חסר מגזר מקומי עצים של חומרת AI או מוליכים למחצה (semiconductors), השווקים ההודיים מבודדים במידה רבה מהמכירות הכפויות הפוגעות כעת בדרום קוריאה ובארה"ב.
עם זאת, התחזית למגזר ה-IT ההודי נותרה זהירה. למרות הורדת מכפילים לאחרונה, שיסל ממליץ להתרחק מתחום ה-IT ההודי בשל אי-ודאות משמעותית במודל העסקי. החששות העיקריים כוללים:
- שיבוש על ידי AI: הפוטנציאל של ה-AI לשחוק (cannibalize) את מודלי המיקור החיצוני המסורתיים.
- פער בשווי: מגזר ה-IT ההודי נסחר במכפיל רווח של כ-18, גבוה משמעותית ממניות אינטרנט סיניות דומות הנסחרות במכפיל 12.
- נראות נמוכה: נראות רווחים נמוכה לארבע עד חמש השנים הבאות מקשה על הצדקת נקודות כניסה נוכחיות.
נקודות מפתח
- תיקון שוק הוא נורמלי: המכירות המסיביות הנוכחיות ב-AI נתפסות כתיקון של "blowoff top" שנגרם מעסקאות צפופות, ולא בהכרח כקריסה של תזת טכנולוגיית ה-AI.
- סיכונים מאקרו אורבים: בעוד שרווחי ארה"ב מספקים תמיכה, עלות ההון העולמית העולה מהווה איום משמעותי על המימון העצום הנדרש לתשתיות AI.
- תחזית מעורבת להודו: הודו מוגנת מהמכירות המסיביות בחומרת ה-AI בשל היעדר חשיפה ישירה, אך מגזר ה-IT ההודי מתמודד עם סיכוני שווי גבוהים ושיבוש מבני מצד ה-AI.