מניות ה-AI נכנסות לשלב של 'Blowoff Top': האם הראלי הטכנולוגי הסתיים?

המכירה המסיבית (selloff) האחרונה במניות הטכנולוגיה והבינה המלאכותית הגלובליות יצרה גלים בשווקים הבינלאומיים, והותירה את המשקיעים בספק לגבי הקיימות של בום ה-AI. לפי ג'ונתן שיסל (Jonathan Schiessl), סגן מנהל השקעות (Deputy CIO) ב-Westminster Asset Management, השוק עובר כעת שלב של "blowoff top" – תקופה של עליות מחירים מטורפות שאחריהן מגיע היפוך חד.

המכניקה של המכירה המסיבית ב-AI

התיקון הנוכחי בשוק לא היה בלתי צפוי לחלוטין. שיסל ציין כי שחקנים מרכזיים בתחום המוליכים למחצה, כמו סמסונג (Samsung) ו-SK Hynix, ראו את מחירי המניות שלהם "עולים אנכית", מה שיצר עסקאות צפופות ובעלות מינוף גבוה. ריכוזיות זו הפכה את השוק לפגיע לכל טריגר שעלול לאלץ פריקה (unwind) של הפוזיציות.

עם זאת, שיסל מזהיר מפני הגדרת המצב כפריצת בועה מוחלטת. הוא טוען כי בעוד שעליות דרמטיות במגזרים ספציפיים מלוות בדרך כלל במכירות מסיביות, מדובר בהתנהגות שוק נורמלית ולא בשבר יסודי של תזת ה-AI. באופן מכריע, רווחי החברות בארה"ב נותרים "יוצאי דופן", מה שמספק רצפת הערכת שווי המצביעה על כך שחלק גדול מתנועת השוק הנוכחית מונע מתיקון מחירים ולא מקריסה בצמיחת הרווחים בפועל.

הסיכון המאקרו: עליית עלות ההון

בעוד שהטכנולוגיה עצמה נותרת חזקה, סיכון מבני משמעותי אורב באופק: עלות ההון הגלובלית. שיסל מדגיש כי קנה המידה העצום של ההון הנדרש למרכזי נתונים (data centers) של AI, הוצאות ביטחון, מעברים אנרגטיים ולוואות ממשלתיות, דוחף את הריביות הגלובליות למעלה.

"ברמה הגלובלית, ההון הולך רק לכיוון אחד, והוא למעלה", הזהיר שיסל. עליית עלות ההון עלולה לשמש חסם מרכזי למימון העצום הנדרש כדי לתחזק את ההתרחבות הגלובלית של מרכזי הנתונים. בעוד שהמגמה לעבר מודלי AI זולים יותר – במיוחד אלו שמגיעים מסין – עשויה להוביל לאימוץ נרחב יותר, הריכוז הקיצוני של כספי משקיעים במגזר חייב להתקרר לפני שניתן יהיה להגיע לשלב הבא של צמיחה בת קיימא.

המעמד הייחודי של הודו: הגנה וזהירות

באופן מעניין, החשיפה היחסית הנמוכה של הודו למגזר חומרת ה-AI וייצור השבבים משמשת כיתרון אסטרטגי. בניגוד לשווקים בקוריאה או בארה"ב, שוק המניות ההודי מוגן במידה רבה מפני המכירות הכפויות הפוגעות כיום במדדים עתירי הטכנולוגיה.

עם זאת, שיסל נותר זהיר בנוגע למגזר ה-IT ההודי. למרות הורדת הדירוג (derating) האחרונה, הוא רואה במודלים העסקיים של חברות ה-IT ההודיות המסורתיות מאוימים משמעותית על ידי השיבוש שיוצר ה-AI. מכיוון שמניות ה-IT ההודיות נסחרות במכפיל רווח של כ-18 – יקר משמעותית ממניות אינטרנט סיניות מקבילות הנסחרות במכפיל 12 – חוסר הנראות של הרווחים בשנים ארבע עד חמש הקרובות הופך את המגזר למקום שכדאי להימנע ממנו עד שחוסר הוודאות במודלים העסקיים כתוצאה מה-AI יפתר.

נקודות מרכזיות

• תיקון שוק מול קריסה: המכירה המסיבית הנוכחית ב-AI היא תיקון מסוג "blowoff top" עקב מינוף יתר של הפוזיציות, אך רווחי החברות החזקים בארה"ב מצביעים על כך שתזת ה-AI הבסיסית נותרה יציבה.
• מגבלות הון: הסיכון העיקרי לטווח הארוך להתרחבות ה-AI הוא עליית עלות ההון הגלובלית, שעלולה לעכב את המימון העצום הנדרש לתשתיות מרכזי נתונים.
• תחזית מעורבת עבור הודו: בעוד הודו מוגנת מהמכירות המסיביות בחטיבת החומרה, מגזר ה-IT ההודי מתמודד עם סיכוני הערכת שווי גבוהים וחוסר וודאות במודל העסקי עקב השיבוש שיוצר ה-AI.