หุ้น AI เข้าสู่ช่วง 'Blowoff Top': ขาขึ้นของกลุ่มเทคโนโลยีสิ้นสุดลงแล้วหรือยัง?

การเทขายอย่างรุนแรงในหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีและปัญญาประดิษฐ์ (AI) ทั่วโลกเมื่อเร็วๆ นี้ ได้สร้างแรงสั่นสะเทือนไปทั่วตลาดโลก ทำให้นักลงทุนเริ่มตั้งคำถามถึงความยั่งยืนของกระแส AI ที่กำลังเฟื่องฟู ตามความเห็นของ Jonathan Schiessl รองประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุน (Deputy CIO) ของ Westminster Asset Management ตลาดกำลังอยู่ในช่วง "blowoff top" ซึ่งเป็นช่วงที่ราคาพุ่งสูงขึ้นอย่างบ้าคลั่งก่อนที่จะมีการกลับตัวอย่างรุนแรง

กลไกของการเทขายหุ้น AI

การปรับฐานของตลาดในปัจจุบันไม่ใช่เรื่องที่คาดไม่ถึงเสียทีเดียว Schiessl ตั้งข้อสังเกตว่าผู้เล่นรายใหญ่ในกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ เช่น Samsung และ SK Hynix มีราคาหุ้นที่ "พุ่งขึ้นในแนวดิ่ง" (go vertical) ซึ่งทำให้เกิดการเก็งกำไรที่หนาแน่นและมีการใช้เลเวอเรจสูง การกระจุกตัวนี้ทำให้ตลาดมีความเปราะบางต่อปัจจัยกระตุ้นใดๆ ที่อาจบีบให้เกิดการปิดสถานะ (unwind)

อย่างไรก็ตาม Schiessl เตือนว่าไม่ควรด่วนสรุปว่านี่คือภาวะฟองสบู่แตกโดยสิ้นเชิง เขามองว่าแม้การพุ่งขึ้นอย่างรุนแรงในบางกลุ่มอุตสาหกรรมมักจะตามมาด้วยการเทขายอย่างหนัก แต่นี่คือพฤติกรรมปกติของตลาด ไม่ใช่การล่มสลายของสมมติฐานเรื่อง AI ที่สำคัญคือ กำไรของบริษัทในสหรัฐฯ ยังคงอยู่ในระดับ "พิเศษ" (extraordinary) ซึ่งช่วยสร้างฐานราคา (valuation floor) ที่บ่งชี้ว่าความเคลื่อนไหวของตลาดในปัจจุบันส่วนใหญ่เกิดจากการปรับฐานของราคา มากกว่าการล่มสลายของการเติบโตของกำไรที่แท้จริง

ความเสี่ยงระดับมหภาค: ต้นทุนเงินทุนที่สูงขึ้น

แม้ว่าตัวเทคโนโลยีเองจะยังคงแข็งแกร่ง แต่ความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่สำคัญกำลังคืบคลานเข้ามา นั่นคือต้นทุนเงินทุนทั่วโลก Schiessl เน้นย้ำว่าขนาดของเงินทุนมหาศาลที่จำเป็นสำหรับดาต้าเซ็นเตอร์ AI, การใช้จ่ายด้านกลาโหม, การเปลี่ยนผ่านด้านพลังงาน และการกู้ยืมของรัฐบาล กำลังผลักดันให้อัตราดอกเบี้ยทั่วโลกสูงขึ้น

"ในระดับโลก เงินทุนกำลังมุ่งไปในทิศทางเดียวคือขาขึ้น" Schiessl เตือน ต้นทุนเงินทุนที่สูงขึ้นนี้อาจกลายเป็นอุปสรรคสำคัญต่อการระดมทุนมหาศาลที่จำเป็นสำหรับการขยายตัวของดาต้าเซ็นเตอร์ทั่วโลก แม้ว่าแนวโน้มของโมเดล AI ที่ราคาถูกลง โดยเฉพาะโมเดลที่มาจากจีน อาจช่วยกระตุ้นการใช้งานให้มากขึ้น แต่การที่เงินทุนของนักลงทุนกระจุกตัวอยู่ในกลุ่มนี้อย่างสุดโต่งจำเป็นต้องมีการคลายตัวลงก่อนที่การเติบโตในระยะถัดไปที่ยั่งยืนจะเกิดขึ้นได้

จุดยืนที่เป็นเอกลักษณ์ของอินเดีย: การป้องกันความเสี่ยงและความระมัดระวัง

สิ่งที่น่าสนใจคือ การที่อินเดียไม่มีส่วนเกี่ยวข้องโดยตรงกับกลุ่มฮาร์ดแวร์ AI และการผลิตชิป กลายเป็นข้อได้เปรียบเชิงกลยุทธ์ ต่างจากตลาดเกาหลีหรือสหรัฐฯ ตลาดหุ้นอินเดียส่วนใหญ่ได้รับการปกป้องจากการเทขายอย่างบีบบังคับที่กำลังเกิดขึ้นกับดัชนีที่เน้นกลุ่มเทคโนโลยี

อย่างไรก็ตาม Schiessl ยังคงระมัดระวังเกี่ยวกับกลุ่ม IT ของอินเดีย แม้จะมีการปรับลดระดับมูลค่า (derating) เมื่อเร็วๆ นี้ แต่มองว่าโมเดลธุรกิจของบริษัท IT แบบดั้งเดิมของอินเดียกำลังเผชิญกับภัยคุกคามอย่างมีนัยสำคัญจากการหยุดชะงักโดย AI (AI disruption) ด้วยการที่หุ้นกลุ่ม IT ของอินเดียซื้อขายกันที่ประมาณ 18 เท่าของกำไร ซึ่งแพงกว่าหุ้นอินเทอร์เน็ตของจีนที่ซื้อขายกันที่ 12 เท่าอย่างเห็นได้ชัด ความไม่ชัดเจนของกำไรในช่วง 4-5 ปีข้างหน้า ทำให้กลุ่มนี้เป็นกลุ่มที่ควรหลีกเลี่ยงจนกว่าความไม่แน่นอนของโมเดลธุรกิจที่ถูกขับเคลื่อนด้วย AI จะคลี่คลายลง

ประเด็นสำคัญ

• การปรับฐานของตลาด vs. การล่มสลาย: การเทขายหุ้น AI ในปัจจุบันคือการปรับฐานแบบ "blowoff top" เนื่องจากการวางสถานะที่มีเลเวอเรจสูงเกินไป แต่กำไรที่แข็งแกร่งของสหรัฐฯ บ่งชี้ว่าสมมติฐานพื้นฐานเรื่อง AI ยังคงอยู่
• ข้อจำกัดด้านเงินทุน: ความเสี่ยงระยะยาวที่สำคัญต่อการขยายตัวของ AI คือต้นทุนเงินทุนทั่วโลกที่สูงขึ้น ซึ่งอาจขัดขวางการระดมทุนมหาศาลที่จำเป็นสำหรับโครงสร้างพื้นฐานดาต้าเซ็นเตอร์
• มุมมองที่ผสมผสานของอินเดีย: แม้อินเดียจะได้รับการปกป้องจากการเทขายหุ้นกลุ่มฮาร์ดแวร์ แต่กลุ่ม IT ของอินเดียต้องเผชิญกับความเสี่ยงด้านมูลค่าที่สูงและความไม่แน่นอนของโมเดลธุรกิจเนื่องจากการหยุดชะงักโดย AI