หุ้น AI ถึงจุด 'Blowoff Top': การพุ่งขึ้นของกลุ่มเทคโนโลยี Generative สิ้นสุดลงแล้วหรือยัง?

การเทขายอย่างรุนแรงที่เกิดขึ้นกับหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีและ AI ทั่วโลกเมื่อเร็วๆ นี้ ทำให้นักลงทุนเริ่มตั้งคำถามว่ายุคแห่งปัญญาประดิษฐ์ได้มาถึงจุดสูงสุดแล้วหรือยัง ตามความเห็นของ Jonathan Schiessl รองประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุน (Deputy CIO) ของ Westminster Asset Management แม้ว่าตลาดกำลังเผชิญกับการปรับฐานที่จำเป็น แต่สมมติฐานระยะยาวที่เป็นพื้นฐานของ AI ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง

'Blowoff Top' และความจำเป็นของการปรับฐาน

ความผันผวนของตลาดในปัจจุบันไม่ใช่เรื่องที่เหนือความคาดหมายเสียทีเดียว Schiessl ตั้งข้อสังเกตว่าผู้เล่นรายสำคัญในกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ เช่น Samsung และ SK Hynix ได้ "พุ่งขึ้นในแนวดิ่ง" ซึ่งสร้างสภาวะการซื้อขายที่หนาแน่นเกินไปจากการใช้เลเวอเรจสูง การเคลื่อนไหวนี้มีลักษณะเป็น "blowoff top" หรือการพุ่งขึ้นของราคาอย่างบ้าคลั่งเป็นครั้งสุดท้ายก่อนที่จะมีการกลับตัวอย่างรุนแรง

แม้ว่าการคลายตัวของสถานะการลงทุนจะสร้างความเจ็บปวด แต่ Schiessl ได้แยกแยะระหว่างการปรับฐานของตลาดกับการล่มสลายโดยสิ้นเชิง เขาแย้งว่าการพุ่งขึ้นอย่างรุนแรงในเซกเตอร์ใดก็ตาม มักจะตามมาด้วยการย่อตัวลงอย่างหนัก ซึ่งเป็นพฤติกรรมปกติของตลาด สิ่งสำคัญคือเขาเชื่อว่าปัจจัยขับเคลื่อนพื้นฐานของการซื้อขายครั้งนี้ ซึ่งก็คือเทคโนโลยี AI ยังไม่ได้พังทลายลง แม้ว่ามูลค่าหุ้น (valuation) จะจำเป็นต้องปรับลดลงมาสู่ระดับที่เหมาะสมก็ตาม

กำไรที่ช่วยสนับสนุน เทียบกับ ต้นทุนของเงินทุน

หนึ่งในข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุดว่าฟองสบู่ AI จะไม่แตกโดยสิ้นเชิง คือความแข็งแกร่งของกำไรบริษัทจดทะเบียนในสหรัฐฯ ต่างจากฟองสบู่ในอดีตที่ขับเคลื่อนด้วยการเก็งกำไรเพียงอย่างเดียว มูลค่าตลาดของอเมริกาในปัจจุบันได้รับการสนับสนุนจากการเติบโตของกำไรที่ "เหนือธรรมดา" แม้แต่ยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีกลุ่ม "Mag-7" ก็ยังมีมูลค่าที่ได้รับการสนับสนุน แม้ว่าในช่วงที่ผ่านมาจะมีผลประกอบการที่ด้อยกว่าเมื่อเทียบกับการปรับระดับมูลค่า (re-rating) อย่างรวดเร็วของผู้ผลิตชิปหน่วยความจำก็ตาม

อย่างไรก็ตาม มีความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่กำลังคืบคลานเข้ามา นั่นคือต้นทุนของเงินทุนทั่วโลก ขนาดมหาศาลของเงินทุนที่จำเป็นสำหรับศูนย์ข้อมูล AI (AI data centers), การใช้จ่ายด้านกลาโหม และการเปลี่ยนผ่านด้านพลังงาน หมายความว่าอัตราดอกเบี้ยและต้นทุนการระดมทุนมีแนวโน้มสูงขึ้น Schiessl เตือนว่าต้นทุนเงินทุนที่เพิ่มขึ้นอาจทำหน้าที่เป็น "ตัวขัดขวาง" สำหรับการระดมทุนจำนวนมหาศาลที่จำเป็นต่อการรักษาการขยายตัวของศูนย์ข้อมูลทั่วโลก

ตำแหน่งที่โดดเด่นของอินเดีย: การป้องกันความเสี่ยงและความเสี่ยงในกลุ่ม IT

ที่น่าสนใจคือ ตำแหน่งของอินเดียในภูมิทัศน์ AI ระดับโลกนั้นให้การคุ้มครองในรูปแบบที่พิเศษ เนื่องจากอินเดียขาดภาคการผลิตฮาร์ดแวร์ AI หรือการผลิตชิปภายในประเทศที่สำคัญ ตลาดอินเดียจึงค่อนข้างได้รับการปกป้องจากการถูกบังคับขาย (forced selling) ที่กำลังเกิดขึ้นกับหุ้นเทคโนโลยีในเกาหลีใต้และสหรัฐฯ

อย่างไรก็ตาม Schiessl ยังคงมีจุดยืนที่ระมัดระวังต่อภาคส่วน IT ของอินเดีย แม้จะมีการปรับลดระดับมูลค่า (derating) เมื่อเร็วๆ นี้ แต่เขามองว่าโมเดลธุรกิจของการจ้างงานภายนอก (outsourcing) แบบดั้งเดิมของอินเดียกำลังเผชิญกับภัยคุกคามที่แท้จริงจากการหยุดชะงัก (disruption) ของ AI ด้วยการที่หุ้น IT ของอินเดียซื้อขายกันที่ประมาณ 18 เท่าของกำไร ซึ่งสูงกว่าหุ้นอินเทอร์เน็ตของจีนที่เทียบเคียงกันซึ่งอยู่ที่ 12 เท่าอย่างมีนัยสำคัญ เขาจึงเสนอว่าภาคส่วนนี้ยังคงมีราคาแพง เมื่อพิจารณาจากความไม่ชัดเจนของกำไรในช่วง 4-5 ปีข้างหน้า

สรุปประเด็นสำคัญ

• การปรับฐานของตลาด เทียบกับการล่มสลาย: การเทขายหุ้น AI ในปัจจุบันเป็นการปรับฐานแบบ "blowoff top" ที่ขับเคลื่อนโดยการถือครองสถานะที่ใช้เลเวอเรจสูงเกินไป แต่กำไรที่แข็งแกร่งของบริษัทในสหรัฐฯ บ่งชี้ว่าสมมติฐานพื้นฐานของ AI ยังคงใช้ได้อยู่
• อุปสรรคจากต้นทุนเงินทุน: ต้นทุนของเงินทุนทั่วโลกที่เพิ่มขึ้นก่อให้เกิดความเสี่ยงเชิงโครงสร้างต่อการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานและศูนย์ข้อมูลขนาดมหาศาลที่จำเป็นสำหรับการปฏิวัติ AI
• มุมมองที่ผสมผสานของอินเดีย: อินเดียได้รับการปกป้องจากการดิ่งลงของกลุ่มฮาร์ดแวร์ AI ในทันทีเนื่องจากมีการสัมผัสโดยตรงที่ต่ำ แต่ภาคส่วน IT ของอินเดียต้องเผชิญกับความเสี่ยงด้านมูลค่าและโมเดลธุรกิจอย่างมีนัยสำคัญจากการหยุดชะงักของ AI