AI 股票触及“喷发式顶部”：生成式技术行情结束了吗？

最近席卷全球科技股和 AI 股票的剧烈抛售，让投资者开始质疑人工智能时代是否已经达到了顶峰。Westminster Asset Management 副首席投资官 Jonathan Schiessl 表示，虽然市场正在经历必要的调整，但 AI 的底层长期逻辑依然完好。

“喷发式顶部”与调整的必要性

当前的市场波动并非完全出乎意料。Schiessl 指出，半导体领域的关键参与者（如三星和 SK 海力士）此前已呈现“垂直式上涨”，在重度杠杆的推动下，形成了一场高度拥挤的交易。这种走势具有“喷发式顶部”的特征——即在剧烈反转之前的最后一次疯狂价格飙升。

虽然回调过程十分痛苦，但 Schiessl 区分了市场调整与全面崩盘。他认为，任何行业的剧烈上涨之后通常都会伴随着大幅回撤，这是标准的市场行为。至关重要的是，他认为该交易的基本驱动力——AI 技术——并未崩溃，即便股票估值需要降温。

盈利支撑 vs. 资本成本

反对 AI 泡沫全面破裂的最有力论据之一是美国企业盈利的强劲表现。与以往纯粹由投机驱动的历史性泡沫不同，当前美国市场的估值得到了“非凡”盈利增长的支持。即使是“七巨头”（Mag-7）科技巨头也拥有估值支撑，尽管近期其表现逊于内存芯片制造商的快速重新估值。

然而，一个结构性风险正在显现：全球资本成本。AI 数据中心、国防支出和能源转型所需的大规模资金，意味着利率和融资成本正呈上升趋势。Schiessl 警告称，不断上升的资本成本可能会成为维持全球数据中心扩张进程所需密集资金的“阻碍因素”。

印度独特的地位：避风港与 IT 风险

有趣的是，印度在全球 AI 版图中的地位提供了一种独特的保护。由于印度缺乏主要的本土 AI 硬件或芯片制造部门，印度市场在很大程度上免受目前冲击韩国和美国科技股的强制抛售影响。

然而，Schiessl 对印度 IT 行业保持谨慎态度。尽管近期出现了估值下调，但他认为传统的印度外包业务模式正面临来自 AI 颠覆的真实威胁。目前印度 IT 行业的市盈率约为 18 倍，显著高于中国同类互联网股票的 12 倍；考虑到未来四到五年的盈利可见度较低，他认为该行业仍然偏贵。

核心要点

• 市场调整 vs. 崩盘： 当前的 AI 抛售是由过度杠杆头寸驱动的“喷发式顶部”调整，但强劲的美国企业盈利表明，底层的 AI 逻辑依然成立。
• 资本成本逆风： 全球资本成本的上升，对 AI 革命所需的大规模基础设施和数据中心投资构成了结构性风险。
• 印度前景复杂： 由于直接风险敞口较低，印度得以免受即时 AI 硬件崩盘的影响，但由于 AI 的颠覆性影响，印度 IT 行业面临着显著的估值和商业模式风险。