닷컴 버블의 교훈: 두 개의 엔진, 하나의 방향
많은 이들이 2000년 이후의 10년이 단순했다고 생각합니다. 가치주와 신흥 시장이 미국 성장주를 압도했다고 말하죠. 하지만 그것은 결과일 뿐, 설명이 아닙니다.
진실은 더 복잡합니다. 두 가지 독립적인 힘이 시장을 같은 방향으로 움직였습니다. 이를 놓친다면, AI 시대에 잘못된 교훈을 얻게 될 것입니다.
Force 1: Valuation Reversion 2000년 당시 S&P 500은 기록적으로 고평가되어 있었습니다. Shiller CAPE는 44에 달했습니다. Microsoft와 Cisco 같은 훌륭한 기업들조차 고통을 겪었습니다. Microsoft는 10년 내내 이익을 성장시켰지만, 주가가 본전을 찾는 데는 16년이 걸렸습니다. 왜일까요? 시작 가격이 너무 높았기 때문입니다. 성장에 대해 너무 많은 비용을 지불하면, 그 프리미엄을 상쇄하는 데만 수년이 걸립니다.
Force 2: Macro and Currency Shifts 이는 기술 버블과는 무관했습니다. 전 지구적인 변화였습니다.
- 연준(Fed)은 금리를 6.5%에서 1% 수준으로 인하했습니다.
- 미국 달러 가치는 타 통화 대비 40% 하락했습니다.
- 중국이 산업화를 진행하며 석유, 구리와 같은 원자재 수요가 폭등했습니다.
이 두 힘은 맞물려 돌아갔습니다. 고평가된 미국 중심의 기술주가 하락하는 동안, 저평가되어 소외되었던 실물 자산 주식들이 상승했습니다.
Applying this to the AI era: 오늘날 시장은 모습은 다르지만 익숙한 위험 요소를 안고 있습니다.
The Good News: 2000년과 달리, 오늘날의 빅테크 리더들은 실질적이고 막대한 이익을 창출하고 있습니다. 이익이 없는 기업들이 완전히 붕괴할 가능성은 낮습니다.
The Risk: 투기적 열풍은 민간 부문으로 옮겨갔습니다. SpaceX나 OpenAI 같은 기업들은 전통적인 P/E 지표를 뛰어넘는 규모로 운영됩니다. 우리는 AI 하드웨어 분야에서 막대한 자본 지출(capex)을 목격하고 있습니다. 이는 2000년의 통신 인프라 과잉 투자와 닮아 있습니다.
폭락의 정확한 타이밍을 예측하려 하지 마십시오. 대신, 다음과 같은 구체적인 신호들을 주시하십시오:
- 하이퍼스케일러(Hyperscalers)들의 capex 가이드라인 하향 조정.
- AI 지출과 실제 AI 매출 사이의 격차.
- 고금리 상황임에도 불구하고 미국 달러 가치 하락.
- 동일 가중 지수(Equal-weight indexes)가 시가총액 가중 지수(cap-weighted index)를 앞서기 시작함.
역사는 방향을 맞히는 것만으로는 충분하지 않다는 것을 보여줍니다. 그 움직임을 주도하는 엔진이 무엇인지 이해해야 합니다.
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