Урок эпохи доткомов: два двигателя, одно направление
Многие считают, что десятилетие после 2000 года было простым. Говорят, что стоимостные акции (value) и развивающиеся рынки обошли американский рост. Но это результат, а не объяснение.
Истина сложнее. Две независимые силы двигали рынок в одном направлении. Если вы это упустите, то сделаете неверные выводы для эры ИИ.
Сила 1: Возврат оценки к средним значениям (Valuation Reversion)
В 2000 году индекс S&P 500 был рекордно дорогим. Коэффициент Shiller CAPE составлял 44. Пострадали даже такие великие компании, как Microsoft и Cisco. Прибыль Microsoft росла на протяжении всего десятилетия, но акциям потребовалось 16 лет, чтобы выйти в безубыточность. Почему? Потому что начальная цена была слишком высокой. Когда вы переплачиваете за рост, вы тратите годы только на то, чтобы окупить эту премию.
Сила 2: Макроэкономические и валютные сдвиги
Это не имело никакого отношения к технологическому пузырю. Это был глобальный сдвиг.
- ФРС снизила ставки с 6,5% до уровня около 1%.
- Доллар США упал на 40% по отношению к другим валютам.
- Китай проходил этап индустриализации, что вызвало взрывной рост спроса на сырьевые товары, такие как нефть и медь.
Эти две силы действовали в унисон. Дорогие, ориентированные на рынок США технологические акции падали, в то время как дешевые, игнорируемые акции компаний с реальными активами росли.
Применяя это к эре ИИ:
Сегодня рынок выглядит иначе, но риски вполне знакомы.
Хорошие новости: В отличие от 2000 года, сегодняшние лидеры технологического сектора имеют реальную, огромную прибыль. Полный крах компаний, не приносящих прибыли, менее вероятен.
Риск: Спекулятивное безумие переместилось в частный сектор. Такие компании, как SpaceX и OpenAI, работают в масштабах, которые выходят за рамки традиционных показателей P/E. Мы наблюдаем огромные капитальные затраты на оборудование для ИИ. Это напоминает избыточное строительство телекоммуникационной инфраструктуры в 2000 году.
Не пытайтесь предсказать точное время краха. Вместо этого следите за этими конкретными сигналами:
- Снижение прогнозов по капитальным затратам (capex) со стороны гиперскейлеров.
- Разрыв между расходами на ИИ и реальной выручкой от ИИ.
- Падение доллара США, несмотря на высокие процентные ставки.
- Начало опережения индекса с равными весами (equal-weight) индекса, взвешенного по капитализации (cap-weighted).
История показывает, что быть правым в направлении недостаточно. Вы должны понимать механизмы, которые движут рынком.
Optional learning community: https://t.me/GyaanSetuAi