വളർച്ചയെ ഉത്തേജിപ്പിക്കുന്നതിന് ഇന്ത്യയുടെ കടപ്പത്ര വിപണിക്ക് അടിയന്തര പരിഷ്കാരങ്ങൾ ആവശ്യമായിരിക്കുന്നത് എന്തുകൊണ്ട്

2030-ഓടെ 7.3 ട്രില്യൺ ഡോളർ മൂല്യമുള്ള സമ്പദ്‌വ്യവസ്ഥയായി മാറാനുള്ള ഇന്ത്യയുടെ അഭിലാഷപൂർണ്ണമായ യാത്ര ഒരു പ്രധാന ഘടനാപരമായ തടസ്സത്തെ നേരിടുന്നു: വികസിതമല്ലാത്ത കടപ്പത്ര വിപണി (debt market). കുതിച്ചുയരുന്ന വായ്പാ ആവശ്യകതകൾ നിറവേറ്റുന്നതിന് പരമ്പരാഗത ബാങ്ക് നിക്ഷേപങ്ങളെ മാത്രം ആശ്രയിക്കാൻ രാജ്യത്തിന് ഇനി കഴിയില്ലെന്ന് ഡെലോയിറ്റ് (Deloitte) പുറത്തിറക്കിയ സമീപകാല റിപ്പോർട്ട് മുന്നറിയിപ്പ് നൽകുന്നു.

ബാങ്ക് അധിഷ്ഠിത ഫണ്ടിംഗിൽ നിന്നുള്ള മാറ്റം

പതിറ്റാണ്ടുകളായി, ഇന്ത്യൻ വായ്പാ സംവിധാനം (credit ecosystem) ബാങ്ക് നിക്ഷേപങ്ങളായി സൂക്ഷിച്ചിരിക്കുന്ന കുടുംബ സമ്പാദ്യങ്ങളെ വളരെയധികം ആശ്രയിച്ചാണ് നിലനിന്നിരുന്നത്. എന്നിരുന്നാലും, ഡെലോയിറ്റിന്റെ "State of Financial Services in India" റിപ്പോർട്ട് കുടുംബങ്ങളുടെ ഉപഭോഗ രീതികളിലും സമ്പാദ്യ ശീലങ്ങളിലും വന്ന അടിസ്ഥാനപരമായ മാറ്റത്തെ ചൂണ്ടിക്കാട്ടുന്നു. ഈ രീതികൾ മാറുന്നതോടെ, അതിവേഗം വളരുന്ന സമ്പദ്‌വ്യവസ്ഥയുടെ മൂലധന ആവശ്യങ്ങളുമായി പൊരുത്തപ്പെടാൻ പരമ്പരാഗത ബാങ്കിംഗ് മാതൃകയ്ക്ക് പ്രയാസമുണ്ടാകും.

കടപ്പത്ര വിപണി കൂടുതൽ ആഴത്തിലുള്ളതും കാര്യക്ഷമവുമാക്കപ്പെട്ടില്ലെങ്കിൽ, അത് വളർച്ചയുടെ ചാലകശക്തിക്ക് പകരം വലിയൊരു സാമ്പത്തിക തടസ്സമായി മാറാൻ സാധ്യതയുണ്ടെന്ന് റിപ്പോർട്ട് മുന്നറിയിപ്പ് നൽകുന്നു. ദീർഘകാല നിക്ഷേപം നിലനിർത്തുന്നതിന്, ബാങ്ക് നിക്ഷേപങ്ങളെ ആശ്രയിക്കുന്നത് കുറയുന്നതിലൂടെ ഉണ്ടാകുന്ന വിടവ് നികത്താൻ കഴിയുന്ന വിപണി അധിഷ്ഠിത ഫണ്ടിംഗ് സംവിധാനങ്ങളിലേക്ക് ഇന്ത്യ മാറേണ്ടതുണ്ട്.

ഘടനാപരമായ ബലഹീനതകൾ തിരിച്ചറിയുന്നു

നിലവിലെ ആഭ്യന്തര കടപ്പത്ര വിപണിയിലെ (domestic debt landscape) ചില നിർണ്ണായകമായ ബലഹീനതകളെ ഡെലോയിറ്റ് റിപ്പോർട്ട് തിരിച്ചറിയുന്നു. യീൽഡ് കർവ് (yield curve) വഴിയുള്ള വില സൂചനകൾ (price signals) മന്ദഗതിയിലായിരിക്കുക എന്നത് ഒരു പ്രധാന ആശങ്കയാണ്, ഇത് വിപണിക്ക് റിസ്ക് കൃത്യമായി വിലയിരുത്താൻ പ്രയാസമുണ്ടാക്കുന്നു. നിലവിൽ, വിവിധ വായ്പക്കാരും സാമ്പത്തിക ഉപകരണങ്ങളും (financial instruments) തമ്മിലുള്ള റിസ്ക് വ്യത്യാസങ്ങൾ കൃത്യമായി തിരിച്ചറിയപ്പെടുന്നില്ല, ഇത് മൂലധനത്തിന്റെ തെറ്റായ വിനിയോഗത്തിന് കാരണമായേക്കാം.

കൂടാതെ, കറൻസി വിപണികളിലെ വലിയൊരു വിച്ഛേദത്തെക്കുറിച്ചും റിപ്പോർട്ട് ചൂണ്ടിക്കാട്ടുന്നു. ഇന്ത്യൻ രൂപയിലുള്ള വിദേശ നോൺ-ഡെലിവറബിൾ ഫോർവേഡ് (NDF) വ്യാപാരത്തിന്റെ വലിയൊരു ഭാഗം ആഭ്യന്തര വിപണികളിൽ നിന്ന് സ്വതന്ത്രമായാണ് നടക്കുന്നത്. ഈ ഏകോപനമില്ലായ്മ കാരണം രൂപയുടെ വില നിർണ്ണയം (price discovery) ഭൂരിഭാഗവും ഇന്ത്യയ്ക്ക് പുറത്താണ് നടക്കുന്നത്, ഇത് ആഭ്യന്തര നിയന്ത്രണത്തെയും വിപണിയുടെ കാര്യക്ഷമതയെയും ദുർബലപ്പെടുത്തുന്നു.

നിർദ്ദിഷ്ട പരിഷ്കാരങ്ങളുടെ മൂന്ന് തൂണുകൾ

ഈ റിസ്കുകൾ കുറയ്ക്കുന്നതിനായി, ഡെലോയിറ്റ് മൂന്ന് തലങ്ങളിലുള്ള ഘടനാപരമായ പരിഷ്കാരങ്ങൾ നിർദ്ദേശിക്കുന്നു:

1. വിപണി ലിക്വിഡിറ്റി വർദ്ധിപ്പിക്കുക: ഇന്ത്യ നിക്ഷേപകരുടെ പങ്കാളിത്തം വർദ്ധിപ്പിക്കുകയും മണി, ബോണ്ട്, ഡെറിവേറ്റീവ് വിപണികളെ ഏകോപിപ്പിക്കുകയും ചെയ്യേണ്ടതുണ്ട്. ഹ്രസ്വകാല ഫണ്ടിംഗ്, ദീർഘകാല മൂലധനം, റിസ്ക്-ഹെഡ്ജിംഗ് സംവിധാനങ്ങൾ എന്നിവ ഒരേപോലെ പ്രവർത്തിക്കുന്നുണ്ടെന്ന് ഉറപ്പാക്കാൻ ഈ ഏകോപനം അത്യാവശ്യമാണ്.
2. വിപണി അധിഷ്ഠിത പലിശ നിരക്കുകൾ: അഡ്മിനിസ്റ്റർഡ് റിപ്പോ നിരക്കിനെ (administered repo rate) തുടർച്ചയായി ആശ്രയിക്കുന്നത് മോണിറ്ററി പോളിസിയുടെ പ്രായോഗികതയെ ദുർബലപ്പെടുത്തുന്നുവെന്ന് റിപ്പോർട്ട് വിമർശിക്കുന്നു. പകരം, പലിശ നിരക്കുകൾ യഥാർത്ഥത്തിൽ വിപണി അധിഷ്ഠിതമാണെന്ന് ഉറപ്പാക്കാൻ വിവിധ കാലാവധികളിലായി ശക്തമായ ഒരു ബെഞ്ച്മാർക്ക് യീൽഡ് കർവ് ഇന്ത്യക്ക് ആവശ്യമാണ്.
3. ആഗോള മൂലധനം ആകർഷിക്കുക: ആഭ്യന്തര കറൻസി വിപണികളെ കൂടുതൽ ആകർഷകമാക്കുന്നതിലൂടെ, രൂപയുടെ വില നിർണ്ണയം ഇന്ത്യയുടെ അതിർത്തിക്കുള്ളിൽ തന്നെ നടക്കുന്നുണ്ടെന്ന് ഉറപ്പാക്കാൻ സാധിക്കും, ഇത് വിദേശ വിപണികളുടെ സ്വാധീനം കുറയ്ക്കും.

വൻതോതിലുള്ള MSME വായ്പാ വിടവ്

നിലവിലെ സാമ്പത്തിക ഘടനയുടെ പോരായ്മകൾ ഏറ്റവും കൂടുതൽ പ്രകടമാകുന്നത് MSME മേഖലയിലാണ്. ഡിജിറ്റൽ മുന്നേറ്റങ്ങൾ ഉണ്ടെങ്കിലും, സാമ്പത്തിക ഉൾപ്പെടുത്തൽ (financial inclusion) ഇപ്പോഴും വലിയൊരു വെല്ലുവിളിയായി തുടരുന്നു. നിലവിൽ, ഇന്ത്യയിലെ MSME-കളിൽ 14% പേർക്ക് മാത്രമാണ് ഔദ്യോഗിക വായ്പകൾ ലഭ്യമാകുന്നത്. 2025 മാർച്ചോടെ MSME വായ്പാ വിടവ് ഏകദേശം ₹25 ലക്ഷം കോടി രൂപയായിരിക്കുമെന്ന് റിപ്പോർട്ട് കണക്കാക്കുന്നു, എന്നാൽ ആരോഗ്യകരമായ ക്രെഡിറ്റ്-ടു-ജിഡിപി അനുപാതം കണക്കിലെടുക്കുമ്പോൾ ഇത് ₹50 ലക്ഷം കോടി രൂപയ്ക്ക് മുകളിലായേക്കാം.

പ്രധാന കാര്യങ്ങൾ

• മാറുന്ന സമ്പാദ്യ ശീലങ്ങൾ: കുടുംബങ്ങളുടെ സമ്പാദ്യ ശീലങ്ങൾ മാറുന്നതനുസരിച്ച്, വായ്പാ ആവശ്യങ്ങൾ നിറവേറ്റാൻ ഇന്ത്യയ്ക്ക് ഇനി ബാങ്ക് നിക്ഷേപങ്ങളെ മാത്രം ആശ്രയിക്കാൻ കഴിയില്ല.
• ഘടനാപരമായ ബലഹീനതകൾ: മന്ദഗതിയിലുള്ള വില സൂചനകൾ, മോശം റിസ്ക് തിരിച്ചറിയൽ രീതികൾ, വലിയ തോതിലുള്ള വിദേശ NDF വ്യാപാരം എന്നിവ വിപണിയുടെ കാര്യക്ഷമതയെ തടസ്സപ്പെടുത്തുന്നു.
• ഗുരുതരമായ വായ്പാ വിടവുകൾ: MSME-കൾക്കുള്ള ഔദ്യോഗിക വായ്പാ വിടവ് ₹25 ലക്ഷം കോടി രൂപയ്ക്കും ₹50 ലക്ഷം കോടി രൂപയ്ക്കും ഇടയിലാണെന്ന് കണക്കാക്കപ്പെടുന്നു, ഇത് കടപ്പത്ര വിപണിയിൽ അടിയന്തര പരിഷ്കാരങ്ങൾ ആവശ്യപ്പെടുന്നു.