为推动增长，印度债务市场为何亟需改革
印度正雄心勃勃地迈向 2030 年实现 7.3 万亿美元经济体的目标，但这一进程面临着一个重大的结构性障碍：欠发达的债务市场。德勤（Deloitte）最近的一份报告警告称，印度已无法再仅仅依靠传统的银行存款来满足激增的信贷需求。
摆脱以银行为主导的融资模式
几十年来，印度的信贷生态系统一直严重依赖于银行存款形式的家庭储蓄。然而，德勤的《印度金融服务现状》报告强调了家庭消费和储蓄模式发生的根本性转变。随着这些模式的演变，传统的银行模式将难以跟上快速扩张的经济体对资本的需求。
报告警告称，除非债务市场变得更加深厚且高效，否则它可能会从增长引擎转变为主要的经济瓶颈。为了维持长期投资，印度必须向基于市场的融资机制转型，以填补因对银行存款依赖度下降而留下的缺口。
识别结构性弱点
德勤的报告指出了当前国内债务格局中的几个关键脆弱点。一个主要的担忧是收益率曲线上的价格信号仍然微弱，导致市场难以准确对风险进行定价。目前，不同借款人和金融工具之间的风险区分度不足，这可能导致资本配置失当。
此外，报告还指出货币市场存在严重的脱节。很大一部分离岸印度卢比无本金交割远期（NDF）交易是独立于国内市场进行的。这种缺乏整合的状态意味着，卢比的大部分价格发现过程发生在印度境外，从而削弱了国内的控制力和市场效率。
拟议改革的三大支柱
为了缓解这些风险，德勤建议进行三方面的结构性改革：
- 深化市场流动性： 印度需要扩大投资者参与度，并整合货币、债券和衍生品市场。这种整合对于确保短期融资、长期资本和风险对冲机制协同工作至关重要。
- 市场驱动的利率： 报告批评了对管理式回购利率（administered repo rate）的持续依赖，指出这削弱了货币政策的传导。相反，印度需要一个涵盖各种期限的更强大的基准收益率曲线，以确保利率真正由市场驱动。
- 吸引全球资本： 通过提高国内货币市场的吸引力，印度可以确保更多的卢比价格发现发生在国境内，从而减少离岸市场的影响。
巨大的 MSME 信贷缺口
当前金融结构的不足在 MSME 领域表现得最为明显。尽管数字化取得了进步，但普惠金融仍是一个巨大的挑战。目前，印度仅有 14% 的 MSME 能够获得正式信贷。报告估计，截至 2025 年 3 月，MSME 的信贷缺口约为 25 万亿卢比，但如果按照健康的信贷与 GDP 比率进行调整，这一数字实际上可能超过 50 万亿卢比。
核心要点
- 储蓄模式的变化： 随着家庭储蓄行为的演变，印度已无法再仅仅依靠银行存款来满足信贷需求。
- 结构性脆弱点： 价格信号微弱、风险区分度差以及大量的离岸 NDF 交易正在阻碍市场效率。
- 关键信贷缺口： MSME 的正式信贷缺口估计在 25 万亿至 50 万亿卢比之间，这使得债务市场改革迫在眉睫。