印度债务市场亟需改革，以助力实现 7.3 万亿美元目标
印度致力于在 2030 年前成为 7.3 万亿美元经济体的宏伟经济征程正面临一个重大的结构性障碍：欠发达的债务市场。德勤（Deloitte）最近的一份报告警告称，印度已无法仅依靠传统的银行存款来满足日益增长的信贷需求。
摆脱银行主导型融资模式
几十年来，印度的信贷格局主要由存入银行的家庭储蓄驱动。然而，德勤的《印度金融服务现状》报告强调了消费者行为发生的根本性转变。随着家庭消费模式的演变和储蓄偏好的改变，依赖银行存款来满足信贷需求的传统模式正变得难以为继。
为了维持下一阶段的经济增长，债务市场必须介入以弥补这一不断扩大的缺口。报告指出，目前的市场深度和效率尚不足以作为长期资本需求的引擎。
结构性弱点与市场瓶颈
报告指出了几个可能阻碍增长的关键脆弱点，尤其是在全球金融环境收紧的情况下。关键问题包括：
- 价格信号微弱： 收益率曲线上的价格信号活跃度仍然不足。
- 风险差异化不足： 缺乏对不同借款人和金融工具进行充分的风险差异化评估。
- 离岸卢比交易： 很大一部分卢比无本金交割远期（NDF）交易发生在离岸市场，其运作独立于国内的价格发现机制。
如果不解决这些差距，债务市场可能会成为印度经济雄心的瓶颈，而非助推器。
结构性改革建议路线图
为了构建具有韧性的金融生态系统，德勤提出了三大改革支柱：
- 深化市场流动性： 扩大投资者参与度，并整合货币、债券和衍生品市场。这种整合将使短期融资、长期资本和风险对冲机制能够协同运作。
- 市场驱动型利率： 摆脱对管理型回购利率（administered repo rate）的过度依赖，目前的这种依赖削弱了货币政策的传导。目标是在各种期限和风险类别中建立更强大的基准收益率曲线。
- 增强本币吸引力： 加强本币市场，确保卢比的价格发现发生在印度国内而非离岸市场，从而使该生态系统对全球投资者更具吸引力。
MSME 信贷缺口与普惠金融
当前体系的局限性在 MSME（中小微企业）领域表现得最为明显。尽管数字化进程迅速，但巨大的信贷真空依然存在。目前，印度仅有 14% 的 MSME 能够获得正式信贷。截至 2025 年 3 月，MSME 的信贷缺口估计约为 25 万亿卢比，德勤指出，若以健康的信贷与 GDP 比率来衡量，更广泛的正式信贷缺口实际上可能超过 50 万亿卢比。
核心要点
- 存款时代的终结： 由于家庭储蓄模式的变化，印度已无法再依靠银行存款来满足日益增长的信贷需求。
- 结构性必要性： 需要进行紧急改革，以整合债券和衍生品市场，并确保利率由市场信号而非行政手段驱动。
- MSME 的挑战： 巨大的正式信贷缺口（可能超过 50 万亿卢比）凸显了对更深层次债务市场和提高普惠金融水平的迫切需求。