为什么印度的债务市场需要紧急改革以推动经济增长

随着印度力争在 2030 年成为一个 7.3 万亿美元规模的经济体，传统上依赖银行存款来满足信贷需求的模式正面临临界点。德勤（Deloitte）最近的一份报告警告称，该国的债务市场目前尚不足以满足下一经济阶段的长期资本需求。

摆脱以银行为主导的融资模式

几十年来，印度的信贷格局主要由存放在银行存款中的家庭储蓄驱动。然而，德勤的《印度金融服务现状》（State of Financial Services in India）报告强调了家庭消费和储蓄模式的重大转变。随着这些模式的演变，银行将不再能作为信贷需求的唯一引擎。

如果没有一个更深厚、更高效的债务市场来弥补这一资金缺口，该国可能会面临瓶颈，从而抑制其宏大的宏观经济目标。报告建议，为了维持长期投资，印度必须向基于市场的融资模式转型，而不是依赖传统的存款驱动型贷款。

当前市场的结构性弱点

报告指出了现有债务基础设施中的几个关键缺陷，如果全球金融状况收紧，这些缺陷可能会变成负债。关键问题包括：

• 价格信号微弱： 收益率曲线上的价格信号仍然不足，难以准确衡量市场情绪。
• 风险差异化不足： 在不同借款人和金融工具之间缺乏充分的风险差异化。
• 离岸脱节： 很大一部分卢比交易发生在离岸无本金交割远期（NDF）市场，这些市场通常独立于国内的价格发现机制。

这些低效现象削弱了货币政策的传导，因为经济仍然严重依赖管理型回购利率（administered repo rate），而非市场驱动的利率。

构建稳健金融生态系统的改革建议

为了降低这些风险，德勤提出了三大结构性改革支柱。首先，必须通过整合货币、债券和衍生品市场来深化债务市场。这将使短期资金和长期资本能够与有效的风险对冲机制协同工作。

其次，报告呼吁建立更强大的基准收益率曲线，以确保利率真正由市场驱动。最后，印度必须提高其本币市场对全球投资者的吸引力。其目标是确保更大份额的卢比价格发现发生在印度国内，从而减少对离岸市场的依赖。

解决庞大的 MSME 信贷缺口

MSME（微型、小型和中型企业）领域惊人的信贷短缺进一步凸显了债务市场改革的必要性。尽管印度在数字金融方面取得了长足进步，但普惠金融仍是一个障碍。目前，只有 14% 的 MSME 能够获得正式信贷。

截至 2025 年 3 月，MSME 信贷缺口估计为 25 万亿卢比，但德勤警告称，如果按照健康的信贷与 GDP 比率来衡量，实际的正式信贷缺口可能会超过 50 万亿卢比。弥补这一缺口不仅需要更好的债务市场，还需要增加人工智能的使用以及更多的外资流入。

核心要点

• 存款依赖时代的终结： 家庭储蓄模式的变化意味着印度不能再依靠银行存款来满足日益增长的信贷需求。
• 结构性必要性： 需要进行紧急改革，以整合债券和衍生品市场，并向市场驱动的利率转型。
• MSME 的挑战： 庞大的正式信贷缺口（可能超过 50 万亿卢比）仍然是实现包容性增长的关键障碍。