આર્થિક વૃદ્ધિને વેગ આપવા માટે ભારતનું દેવા બજાર (Debt Market) તાત્કાલિક સુધારાની જરૂરિયાત કેમ ધરાવે છે

ભારત 2030 સુધીમાં $7.3 ટ્રિલિયનનું અર્થતંત્ર બનવાનું લક્ષ્ય રાખી રહ્યું છે, ત્યારે ક્રેડિટ ડિમાન્ડ (ધિરાણની માંગ) પૂરી કરવા માટે બેંક ડિપોઝિટ પરનો પરંપરાગત આધાર હવે તેની મર્યાદા પર પહોંચી રહ્યો છે. ડેલવાઈટ (Deloitte) ના તાજેતરના અહેવાલ મુજબ, દેશનું દેવા બજાર હાલમાં આગામી આર્થિક તબક્કાની લાંબા ગાળાની મૂડી જરૂરિયાતોને પહોંચી વળવા માટે સજ્જ નથી.

બેંક-આધારિત નાણાકીય વ્યવસ્થાથી દૂર થતો પ્રવાહ

દાયકાઓથી, ભારતીય ક્રેડિટ લેન્ડસ્કેપ મુખ્યત્વે બેંક ડિપોઝિટમાં રહેલી ઘરગથ્થુ બચત દ્વારા સંચાલિત રહ્યું છે. જોકે, ડેલવાઈટના State of Financial Services in India અહેવાલ ઘરગથ્થુ વપરાશ અને બચતની પદ્ધતિઓમાં નોંધપાત્ર ફેરફાર દર્શાવે છે. જેમ જેમ આ પદ્ધતિઓ બદલાઈ રહી છે, તેમ બેંકો હવે ક્રેડિટ ડિમાન્ડ માટે એકમાત્ર એન્જિન તરીકે કામ કરી શકશે નહીં.

આ ફંડિંગ ગેપ (નાણાકીય તફાવત) ને પહોંચી વળવા માટે ઊંડા અને વધુ કાર્યક્ષમ દેવા બજાર વિના, દેશને એવા અવરોધનો સામનો કરવો પડી શકે છે જે તેના મહત્વાકાંક્ષી મેક્રોઇકોનોમિક લક્ષ્યોને અવરોધી શકે છે. અહેવાલ સૂચવે છે કે લાંબા ગાળાના રોકાણને ટકાવી રાખવા માટે, ભારત પરંપરાગત ડિપોઝિટ-આધારિત ધિરાણ પર નિર્ભર રહેવાને બદલે બજાર-આધારિત ફંડિંગ મોડલ તરફ વળવું જોઈએ.

વર્તમાન બજારમાં માળખાગત નબળાઈઓ

અહેવાલ હાલના દેવા માળખામાં કેટલીક ગંભીર ખામીઓ ઓળખે છે જે વૈશ્વિક નાણાકીય પરિસ્થિતિઓ કડક થાય તો જવાબદારી બની શકે છે. મુખ્ય મુદ્દાઓમાં શામેલ છે:

• મંદ ભાવના સંકેતો (Muted Price Signals): યીલ્ડ કર્વ (yield curve) પરના ભાવના સંકેતો અપૂરતા છે, જેના કારણે બજારના સેન્ટિમેન્ટનો સચોટ અંદાજ લગાવવો મુશ્કેલ બને છે.
• જોખમનું વિભાજન (Risk Differentiation): વિવિધ લેણદારો અને નાણાકીય સાધનો વચ્ચે જોખમોના પૂરતા તફાવતનો અભાવ છે.
• ઓફશોર ડિસ્કનેક્ટ: રૂપિયો ટ્રેડિંગનો એક મોટો હિસ્સો ઓફશોર નોન-ડિલિવરેબલ ફોરવર્ડ (NDF) બજારોમાં થાય છે, જે ઘણીવાર સ્થાનિક ભાવ નિર્ધારણ (price discovery) થી સ્વતંત્ર રીતે કાર્ય કરે છે.

આ બિનકાર્યક્ષમતા મોનેટરી પોલિસી ટ્રાન્સમિશનને નબળું પાડે છે, કારણ કે અર્થતંત્ર બજાર-સંચાલિત વ્યાજ દરોને બદલે એડમિનિસ્ટર્ડ રેપો રેટ પર વધુ નિર્ભર રહે છે.

મજબૂત નાણાકીય ઇકોસિસ્ટમ માટે સૂચિત સુધારાઓ

આ જોખમોને ઘટાડવા માટે, ડેલવાઈટ સુધારા માટે ત્રણ મુખ્ય માળખાગત સ્તંભો સૂચવે છે. પ્રથમ, મની, બોન્ડ અને ડેરિવેટિવ્ઝ બજારોને એકીકૃત કરીને દેવા બજારને વધુ ઊંડું બનાવવું જોઈએ. આનાથી ટૂંકા ગાળાનું ફંડિંગ અને લાંબા ગાળાની મૂડી અસરકારક રિસ્ક-હેજિંગ મિકેનિઝમ સાથે સુમેળમાં કામ કરી શકશે.

બીજું, અહેવાલ વ્યાજ દરો ખરેખર બજાર-સંચાલિત હોય તે સુનિશ્ચિત કરવા માટે મજબૂત બેન્ચમાર્ક યીલ્ડ કર્વ બનાવવા માટે આહવાન કરે છે. અંતે, ભારત તેના સ્થાનિક ચલણ બજારોને વૈશ્વિક રોકાણકારો માટે વધુ આકર્ષક બનાવવું જોઈએ. ધ્યેય એ સુનિશ્ચિત કરવાનો છે કે રૂપિયાના ભાવ નિર્ધારણનો મોટો હિસ્સો ભારતની અંદર જ થાય, જેથી ઓફશોર બજારો પરની નિર્ભરતા ઘટે.

MSME ક્રેડિટ ગેપ (ધિરાણનો તફાવત) ને સંબોધિત કરવો

MSME ક્ષેત્રમાં ધિરાણની ભયાનક અછતને કારણે દેવા બજારના સુધારાની જરૂરિયાત વધુ સ્પષ્ટ થાય છે. જોકે ભારતે ડિજિટલ ફાઇનાન્સમાં પ્રગતિ કરી છે, તેમ છતાં નાણાકીય સમાવેશ (financial inclusion) હજુ પણ એક અવરોધ છે. હાલમાં, માત્ર 14% MSMEs પાસે ઔપચારિક ધિરાણની સુવિધા છે.

માર્ચ 2025 સુધીમાં, MSME ક્રેડિટ ગેપ ₹25 લાખ કરોડ અંદાજવામાં આવ્યો હતો, પરંતુ ડેલવાઈટ ચેતવણી આપે છે કે જ્યારે સ્વસ્થ ક્રેડિટ-ટુ-GDP રેશિયો સાથે માપવામાં આવે ત્યારે વાસ્તવિક ઔપચારિક ક્રેડિટ ગેપ ₹50 લાખ કરોડથી વધી શકે છે. આ તફાવતને દૂર કરવા માટે માત્ર વધુ સારા દેવા બજારોની જ નહીં, પરંતુ આર્ટિફિશિયલ ઇન્ટેલિજન્સનો વધતો ઉપયોગ અને વિદેશી મૂડીના વધુ પ્રવાહની પણ જરૂર પડશે.

મુખ્ય મુદ્દાઓ

• ડિપોઝિટ પરની નિર્ભરતાનો અંત: બદલાતી ઘરગથ્થુ બચતની પદ્ધતિઓનો અર્થ એ છે કે ભારત વધતી જતી ક્રેડિટ ડિમાન્ડ પૂરી કરવા માટે હવે બેંક ડિપોઝિટ પર નિર્ભર રહી શકશે નહીં.
• માળખાગત અનિવાર્યતા: બોન્ડ અને ડેરિવેટિવ્ઝ બજારોને એકીકૃત કરવા અને બજાર-સંચાલિત વ્યાજ દરો તરફ આગળ વધવા માટે તાત્કાલિક સુધારાની જરૂર છે.
• MSME પડકાર: ₹50 લાખ કરોડથી વધુ હોઈ શકે તેવો વિશાળ ઔપચારિક ક્રેડિટ ગેપ સર્વસમાવેશી વૃદ્ધિ માટે એક ગંભીર અવરોધ છે.