ตลาดตราสารหนี้ของอินเดียยังขาดความลึกเพียงพอที่จะรองรับการเติบโตทางเศรษฐกิจในอนาคต
เป้าหมายอันทะเยอทะยานของอินเดียในการก้าวสู่เศรษฐกิจขนาด 7.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปี 2030 กำลังเผชิญกับอุปสรรคเชิงโครงสร้างที่สำคัญ นั่นคือตลาดตราสารหนี้ที่ยังไม่พัฒนาเท่าที่ควร รายงานล่าสุดจาก Deloitte เตือนว่าประเทศไม่สามารถพึ่งพาเพียงเงินฝากธนาคารแบบดั้งเดิมเพื่อตอบสนองความต้องการสินเชื่อที่เพิ่มสูงขึ้นได้อีกต่อไป
การเปลี่ยนผ่านจากการพึ่งพาแหล่งเงินทุนผ่านธนาคาร
เป็นเวลาหลายทศวรรษที่การเติบโตของสินเชื่อในอินเดียได้รับการสนับสนุนหลักจากเงินออมของครัวเรือนที่ฝากไว้ในธนาคาร อย่างไรก็ตาม รายงาน "State of Financial Services in India" ของ Deloitte ชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญในรูปแบบการบริโภคและการออมของครัวเรือน เมื่อรูปแบบเหล่านี้เปลี่ยนไป โมเดลการธนาคารแบบดั้งเดิมจึงเริ่มไม่เพียงพอต่อความต้องการเงินทุนระยะยาวจำนวนมหาศาลของเศรษฐกิจที่กำลังขยายตัวอย่างรวดเร็ว
รายงานเตือนว่าหากตลาดตราสารหนี้ไม่พัฒนาให้มีความลึกและมีประสิทธิภาพมากขึ้น จะกลายเป็นคอขวดต่อความทะเยอทะยานทางเศรษฐกิจของอินเดีย หากไม่มีกลไกที่แข็งแกร่งในการปิดช่องว่างด้านเงินทุน การเปลี่ยนผ่านจากสินเชื่อที่นำโดยธนาคารไปสู่สินเชื่อที่ขับเคลื่อนโดยตลาดอาจทำให้การเติบโตของประเทศหยุดชะงัก
จุดอ่อนเชิงโครงสร้างและความไร้ประสิทธิภาพของตลาด
Deloitte ระบุถึงช่องโหว่เฉพาะเจาะจงหลายประการภายในภูมิทัศน์ตราสารหนี้ของอินเดียในปัจจุบันที่อาจขัดขวางการเติบโต โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อสภาวะทางการเงินโลกตึงตัวขึ้น ประเด็นสำคัญ ได้แก่:
- สัญญาณราคาที่ซบเซา: สัญญาณราคาตลอดเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) ยังไม่มีความเคลื่อนไหวที่เพียงพอ
- การกำหนดราคาความเสี่ยงที่ผิดพลาด: ความล้มเหลวในการแยกแยะความเสี่ยงระหว่างผู้กู้และตราสารทางการเงินประเภทต่างๆ อย่างเหมาะสม
- การขาดการเชื่อมโยงกับตลาดในประเทศ: การซื้อขายเงินรูปีจำนวนมากเกิดขึ้นในตลาด Non-Deliverable Forward (NDF) ในต่างประเทศ ซึ่งดำเนินงานแยกจากกระบวนการค้นหาราคาภายในประเทศ
- ความล่าช้าของนโยบายการเงิน: การพึ่งพาอัตราดอกเบี้ย Repo ที่กำหนดโดยรัฐ (administered repo rate) อย่างต่อเนื่อง ทำให้การส่งผ่านนโยบายการเงินอ่อนแอลง
แผนงานสำหรับการปฏิรูปเชิงโครงสร้าง
เพื่อบรรเทาความเสี่ยงเหล่านี้ รายงานได้เสนอเสาหลักสำคัญ 3 ประการในการปฏิรูปเพื่อสร้างระบบนิเวศทางการเงินที่มีความยืดหยุ่นมากขึ้น:
- การเพิ่มสภาพคล่องของตลาด: การขยายการมีส่วนร่วมของนักลงทุน และการบูรณาการตลาดเงิน ตลาดพันธบัตร และตลาดอนุพันธ์เข้าด้วยกัน การบูรณาการนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งเพื่อให้แน่ใจว่าแหล่งเงินทุนระยะสั้น เงินทุนระยะยาว และกลไกการป้องกันความเสี่ยงสามารถทำงานสอดประสานกันได้
- อัตราดอกเบี้ยที่ขับเคลื่อนโดยตลาด: การพัฒนาเส้นอัตราผลตอบแทนอ้างอิง (benchmark yield curve) ที่แข็งแกร่งขึ้นในหลากหลายอายุตราสาร (tenors) และประเภทความเสี่ยง เพื่อให้แน่ใจว่าอัตราดอกเบี้ยถูกกำหนดโดยกลไกตลาดมากกว่าการตัดสินใจเชิงบริหาร
- การสร้างความดึงดูดใจให้กับสกุลเงินในประเทศ: การทำให้ตลาดสกุลเงินในประเทศมีความน่าดึงดูดใจต่อนักลงทุนทั่วโลก เพื่อให้แน่ใจว่าการค้นหาราคาเงินรูปีเกิดขึ้นภายในอินเดียแทนที่จะเป็นในตลาดต่างประเทศ
การแก้ไขช่องว่างด้านสินเชื่อของ MSME
ความไม่เพียงพอของตลาดตราสารหนี้เห็นได้ชัดที่สุดในภาคส่วน MSME แม้จะมีความก้าวหน้าทางดิจิทัล แต่การเข้าถึงบริการทางการเงินยังคงเป็นความท้าทายครั้งใหญ่ ปัจจุบัน มี MSME ในอินเดียเพียง 14% เท่านั้นที่สามารถเข้าถึงสินเชื่อในระบบได้ ณ เดือนมีนาคม 2025 ช่องว่างด้านสินเชื่อของ MSME คาดว่าอยู่ที่ประมาณ ₹25 ล้านล้านรูปี อย่างไรก็ตาม Deloitte ชี้ว่าช่องว่างสินเชื่อในระบบที่แท้จริงอาจสูงเกินกว่า ₹50 ล้านล้านรูปี เมื่อปรับตามสัดส่วนการสนับสนุน GDP และอัตราส่วนสินเชื่อต่อ GDP ที่เหมาะสม
สรุปประเด็นสำคัญ
- การเปลี่ยนแปลงของเงินออม: อินเดียไม่สามารถพึ่งพาเงินฝากธนาคารเพื่อรองรับความต้องการสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นได้อีกต่อไป เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงรูปแบบการออมของครัวเรือน
- ความจำเป็นในการปฏิรูปที่สำคัญ: การเพิ่มสภาพคล่อง การทำให้มั่นใจว่าอัตราดอกเบี้ยถูกขับเคลื่อนโดยตลาด และการดึงกระบวนการค้นหาราคาเงินรูปีกลับมาในประเทศ เป็นสิ่งจำเป็นเพื่อหลีกเลี่ยงปัญหาคอขวดทางเศรษฐกิจ
- ช่องว่างด้านสินเชื่อมหาศาล: ภาคส่วน MSME กำลังเผชิญกับช่องว่างสินเชื่อในระบบที่สูงถึง ₹50 ล้านล้านรูปี ซึ่งตอกย้ำถึงความจำเป็นเร่งด่วนในการมีแหล่งเงินทุนที่อิงตามกลไกตลาดที่ดีขึ้น