ทำไมตลาดตราสารหนี้ของอินเดียจึงต้องปฏิรูปเพื่อขับเคลื่อนการเติบโตทางเศรษฐกิจในอนาคต
เส้นทางอันทะเยอทะยานของอินเดียสู่การเป็นเศรษฐกิจมูลค่า 7.3 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 กำลังเผชิญกับความท้าทายเชิงโครงสร้างที่สำคัญในสถาปัตยกรรมทางการเงิน รายงานล่าสุดจาก Deloitte เตือนว่าตลาดตราสารหนี้ในปัจจุบันของประเทศยังไม่พร้อมที่จะสนับสนุนการเงินสำหรับการขยายตัวทางเศรษฐกิจในระยะต่อไป
การสิ้นสุดยุคสมัยของการฝากเงินกับธนาคาร
เป็นเวลาหลายทศวรรษที่อินเดียพึ่งพาเงินฝากธนาคารอย่างหนักเพื่อตอบสนองความต้องการสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นของภาคอุตสาหกรรมและครัวเรือน อย่างไรก็ตาม รายงาน "State of Financial Services in India" ของ Deloitte ชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในพฤติกรรมของผู้บริโภค เมื่อรูปแบบการออมและการบริโภคของครัวเรือนเปลี่ยนไป ยุคสมัยของการพึ่งพาเพียงเงินฝากธนาคารแบบดั้งเดิมเพื่อเป็นแหล่งเงินทุนสำหรับความต้องการสินเชื่อกำลังจะสิ้นสุดลง
รายงานเตือนว่าหากตลาดตราสารหนี้ไม่พัฒนาให้มีความลึกและมีประสิทธิภาพมากขึ้น ตลาดอาจเปลี่ยนจากตัวขับเคลื่อนการเติบโตกลายเป็นอุปสรรคสำคัญทางเศรษฐกิจ เพื่อลดช่องว่างที่กว้างขึ้นระหว่างความต้องการสินเชื่อและเงินทุนที่มีอยู่ ตลาดตราสารหนี้จะต้องวิวัฒนาการเพื่อรองรับความต้องการเงินทุนในระยะยาว
การระบุจุดอ่อนเชิงโครงสร้าง
Deloitte ระบุถึงปัญหาที่ฝังรากลึกหลายประการที่ขัดขวางประสิทธิภาพของตลาดตราสารหนี้ในอินเดียในปัจจุบัน ข้อกังวลหลักประการหนึ่งคือสัญญาณราคาตลอดเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) ยังคงไม่ชัดเจน ซึ่งหมายความว่าตลาดไม่ได้สะท้อนความเป็นจริงทางเศรษฐกิจอย่างแม่นยำ นอกจากนี้ ตลาดในปัจจุบันยังไม่สามารถแยกแยะความเสี่ยงระหว่างผู้กู้และเครื่องมือทางการเงินต่างๆ ได้อย่างเหมาะสม
ข้อกังวลสำคัญอีกประการหนึ่งคือความไม่เชื่อมโยงกันระหว่างตลาดในประเทศและตลาดต่างประเทศ การซื้อขายเงินรูปีจำนวนมากเกิดขึ้นผ่านสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่ส่งมอบ (non-deliverable forwards หรือ NDF) ในต่างประเทศ ซึ่งมักดำเนินงานแยกเป็นอิสระจากการค้นหาราคา (price discovery) ภายในประเทศ เมื่อสภาวะทางการเงินโลกตึงตัวขึ้น ความไร้ประสิทธิภาพเชิงโครงสร้างเหล่านี้อาจขัดขวางการเติบโตภายในประเทศของอินเดียโดยตรง
แผนงานสำหรับการปฏิรูปเชิงโครงสร้าง
เพื่อลดความเสี่ยงเหล่านี้ รายงานได้เสนอเสาหลักสำคัญสามประการในการปฏิรูป:
- การสร้างความลึกให้แก่ตลาด (Market Deepening): การบูรณาการตลาดเงิน ตลาดพันธบัตร และตลาดอนุพันธ์เข้าด้วยกัน เพื่อให้มั่นใจว่าแหล่งเงินทุนระยะสั้นและเงินทุนระยะยาวทำงานสอดประสานกัน ซึ่งรวมถึงการขยายการมีส่วนร่วมของนักลงทุน และการทบทวนตัวชี้วัดต่างๆ เช่น อัตราส่วนสินเชื่อต่อเงินฝาก (credit-deposit ratio) เพื่อส่งเสริมการระดมทุนผ่านกลไกตลาด
- อัตราดอกเบี้ยที่ขับเคลื่อนโดยตลาด: การลดการพึ่งพาอัตราดอกเบี้ย Repo ที่กำหนดโดยหน่วยงานกำกับดูแล (administered repo rate) มากเกินไป ซึ่งทำให้การส่งผ่านนโยบายการเงินอ่อนแอลง เป้าหมายคือการสร้างเส้นอัตราผลตอบแทนอ้างอิงที่แข็งแกร่งและขับเคลื่อนโดยตลาด ครอบคลุมทุกระยะเวลา (tenors) และทุกประเภทความเสี่ยง
- การดึงดูดเงินทุนจากทั่วโลก: การทำให้ตลาดเงินตราในประเทศมีความน่าดึงดูดมากขึ้น เพื่อให้การค้นหาราคาเงินรูปีส่วนใหญ่เกิดขึ้นภายในอินเดีย แทนที่จะเกิดขึ้นในศูนย์กลางการเงินต่างประเทศ
ช่องว่างสินเชื่อ MSME และการเข้าถึงทางการเงิน
รายงานยังเน้นย้ำถึงความเหลื่อมล้ำอย่างมหาศาลในการเข้าถึงสินเชื่อ โดยเฉพาะในภาคส่วน MSME แม้ว่าการเงินดิจิทัลจะก้าวหน้าไปอย่างรวดเร็ว แต่ MSME ของอินเดียถึง 86% ยังคงขาดการเข้าถึงสินเชื่อในระบบ
ณ เดือนมีนาคม 2025 ช่องว่างสินเชื่อ MSME คาดว่าอยู่ที่ประมาณ 25 ล้านล้านรูปี อย่างไรก็ตาม Deloitte ชี้ว่าช่องว่างสินเชื่อในระบบที่แท้จริงอาจสูงเกินกว่า 50 ล้านล้านรูปี เมื่อวัดเทียบกับอัตราส่วนสินเชื่อต่อ GDP ที่เหมาะสม การแก้ไขช่องว่างนี้ผ่านการพัฒนาตลาดตราสารหนี้และบริการทางการเงินที่ขับเคลื่อนด้วย AI เป็นสิ่งจำเป็นสำหรับการเติบโตอย่างทั่วถึงในระยะยาว
สรุปประเด็นสำคัญ
- การเปลี่ยนแปลงรูปแบบการระดมทุน: อินเดียไม่สามารถพึ่งพาเงินฝากธนาคารแบบดั้งเดิมเพื่อตอบสนองความต้องการสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นได้อีกต่อไป เนื่องจากรูปแบบการออมของครัวเรือนที่เปลี่ยนไป
- ความจำเป็นในการปฏิรูปที่สำคัญ: เพื่อก้าวไปสู่เศรษฐกิจมูลค่า 7.3 ล้านล้านดอลลาร์ อินเดียต้องสร้างความลึกให้แก่ตลาดตราสารหนี้ นำอัตราดอกเบี้ยที่ขับเคลื่อนโดยตลาดมาใช้ และดึงการค้นหาราคาเงินรูปีกลับมาสู่ตลาดในประเทศ
- การขาดแคลนสินเชื่อมหาศาล: ช่องว่างสินเชื่อในระบบสำหรับ MSME คาดว่าสูงกว่า 50 ล้านล้านรูปี ซึ่งเป็นอุปสรรคสำคัญต่อการขยายตัวทางเศรษฐกิจอย่างทั่วถึง