ทำไมตลาดตราสารหนี้ของอินเดียจึงต้องการการปฏิรูปอย่างเร่งด่วนเพื่อขับเคลื่อนการเติบโตในอนาคต
เส้นทางอันทะเยอทะยานของอินเดียสู่การเป็นเศรษฐกิจขนาด 7.3 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 กำลังเผชิญกับความท้าทายเชิงโครงสร้างที่สำคัญ นั่นคือตลาดตราสารหนี้ที่ยังไม่พัฒนาเท่าที่ควร รายงานล่าสุดจาก Deloitte เตือนว่าประเทศไม่สามารถพึ่งพาเพียงเงินฝากธนาคารเพื่อตอบสนองความต้องการสินเชื่อที่พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วได้อีกต่อไป
การเปลี่ยนผ่านจากการระดมทุนที่นำโดยธนาคาร
เป็นเวลาหลายทศวรรษที่ธนาคารในอินเดียเป็นกลไกหลักในการให้บริการสินเชื่อ โดยมีเงินออมของครัวเรือนที่สม่ำเสมอเป็นแรงขับเคลื่อน อย่างไรก็ตาม รายงาน "State of Financial Services in India" ของ Deloitte ชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในรูปแบบการบริโภคและการออมของครัวเรือน เมื่อรูปแบบเหล่านี้เปลี่ยนไป การพึ่งพาเงินฝากธนาคารแบบดั้งเดิมจึงเริ่มไม่ยั่งยืน
เพื่อรักษาความทะเยอทะยานทางเศรษฐกิจในระยะยาว ตลาดตราสารหนี้จะต้องเข้ามามีบทบาทเพื่อปิดช่องว่างทางการเงินนี้ ปัจจุบัน รายงานระบุว่าตลาดยังไม่มีความพร้อมที่จะรองรับขนาดของเงินทุนที่จำเป็นสำหรับการขยายตัวทางอุตสาหกรรมและโครงสร้างพื้นฐานในระยะต่อไปของอินเดีย
จุดอ่อนเชิงโครงสร้างและความไร้ประสิทธิภาพของตลาด
รายงานระบุถึงปัญหาที่ฝังรากลึกหลายประการที่ขัดขวางประสิทธิภาพของตลาดตราสารหนี้ในอินเดีย ข้อกังวลหลักประการหนึ่งคือสัญญาณราคาตลอดเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) ยังคงไม่ชัดเจน ซึ่งหมายความว่าตลาดไม่ได้สะท้อนความเสี่ยงอย่างแม่นยำ นอกจากนี้ ยังไม่มีการแยกแยะความเสี่ยงระหว่างผู้กู้และเครื่องมือทางการเงินต่าง ๆ อย่างเหมาะสม ซึ่งอาจนำไปสู่การจัดสรรเงินทุนที่ผิดพลาด
อีกประเด็นสำคัญคือความไม่เชื่อมโยงกันระหว่างตลาดในประเทศและตลาดต่างประเทศ การซื้อขายเงินรูปีจำนวนมากเกิดขึ้นผ่านสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่ส่งมอบ (non-deliverable forwards หรือ NDFs) ในต่างประเทศ ซึ่งมักดำเนินงานแยกจากกลไกภายในประเทศ Deloitte เตือนว่าเมื่อสภาวะทางการเงินทั่วโลกตึงตัวขึ้น ข้อบกพร่องเชิงโครงสร้างเหล่านี้อาจกลายเป็นอุปสรรคโดยตรงต่อการเติบโตของ GDP ของอินเดีย
สามเสาหลักของการปฏิรูปที่นำเสนอ
เพื่อสร้างระบบนิเวศทางการเงินที่มีความยืดหยุ่นมากขึ้น Deloitte เสนอการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่สำคัญสามประการ:
- การเพิ่มสภาพคล่องของตลาด: ขยายการมีส่วนร่วมของนักลงทุน และบูรณาการตลาดเงิน ตลาดพันธบัตร และตลาดอนุพันธ์เข้าด้วยกัน สิ่งนี้จะช่วยให้มั่นใจได้ว่าการระดมทุนระยะสั้น เงินทุนระยะยาว และกลไกการป้องกันความเสี่ยงจะทำงานสอดประสานกัน
- อัตราดอกเบี้ยที่ขับเคลื่อนโดยตลาด: ลดการพึ่งพาอัตราดอกเบี้ย Repo ที่กำหนดโดยหน่วยงานกำกับดูแล ซึ่งทำให้การส่งผ่านนโยบายการเงินอ่อนแอลง อินเดียจำเป็นต้องมีเส้นอัตราผลตอบแทนอ้างอิง (benchmark yield curve) ที่แข็งแกร่งขึ้น ครอบคลุมระยะเวลา (tenors) และประเภทความเสี่ยงต่าง ๆ
- การดึงดูดเงินทุนจากทั่วโลก: ทำให้ตลาดเงินตราในประเทศมีความน่าดึงดูดมากขึ้น เพื่อให้แน่ใจว่าการค้นหาราคาเงินรูปี (price discovery) เกิดขึ้นภายในอินเดีย แทนที่จะเป็นในศูนย์กลางการเงินต่างประเทศ
ช่องว่างสินเชื่อ MSME และการเข้าถึงบริการทางการเงิน
ความไม่เพียงพอของตลาดตราสารหนี้เห็นได้ชัดเจนเป็นพิเศษในภาคส่วน MSME แม้ว่าการเงินดิจิทัลจะก้าวหน้าไปอย่างรวดเร็ว แต่ช่องว่างด้านสินเชื่อขนาดใหญ่ยังคงมีอยู่ ปัจจุบัน มี MSME ในอินเดียเพียง 14% เท่านั้นที่สามารถเข้าถึงสินเชื่อในระบบได้
รายงานประมาณการว่าช่องว่างสินเชื่อ MSME อยู่ที่ประมาณ 25 ล้านล้านรูปี ณ เดือนมีนาคม 2025 แต่ระบุว่าช่องว่างสินเชื่อในระบบที่แท้จริงอาจสูงเกินกว่า 50 ล้านล้านรูปี เมื่อวัดจากสัดส่วนสินเชื่อต่อ GDP ที่เหมาะสม การแก้ไขปัญหานี้ไม่เพียงแต่ต้องการการปฏิรูปตลาดตราสารหนี้เท่านั้น แต่ยังต้องมีการใช้ AI ในบริการทางการเงินเพิ่มขึ้น และกลยุทธ์การส่งเสริมการเข้าถึงบริการทางการเงินที่ดีขึ้นด้วย
สรุปประเด็นสำคัญ
- การสิ้นสุดของการพึ่งพาเงินฝาก: รูปแบบการออมของครัวเรือนที่เปลี่ยนไปหมายความว่าอินเดียต้องเปลี่ยนผ่านจากการระดมทุนที่นำโดยธนาคาร ไปสู่ระบบนิเวศตราสารหนี้ที่ขับเคลื่อนโดยตลาดที่มีความแข็งแกร่ง
- คอขวดเชิงโครงสร้าง: สัญญาณราคาที่ไม่ชัดเจน การแยกแยะความเสี่ยงที่ไม่มีประสิทธิภาพ และการซื้อขายเงินรูปีในต่างประเทศ เป็นอุปสรรคสำคัญที่อาจขัดขวางการเติบโตในช่วงที่สภาวะการเงินทั่วโลกตึงตัว
- การขาดแคลนสินเชื่อมหาศาล: ภาคส่วน MSME เผชิญกับช่องว่างสินเชื่อในระบบที่อาจสูงถึง 50 ล้านล้านรูปี ซึ่งจำเป็นต้องมีตลาดที่ลึกขึ้นและการเข้าถึงบริการทางการเงินที่ดีขึ้น