ทำไมตลาดตราสารหนี้ของอินเดียจึงต้องการการปฏิรูปอย่างเร่งด่วนเพื่อขับเคลื่อนการเติบโตทางเศรษฐกิจ
ในขณะที่อินเดียตั้งเป้าที่จะก้าวไปสู่เศรษฐกิจขนาด 7.3 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 โครงสร้างทางการเงินในปัจจุบันกำลังเผชิญกับอุปสรรคสำคัญ รายงานล่าสุดจาก Deloitte เตือนว่าตลาดตราสารหนี้ของประเทศในปัจจุบันยังไม่มีความพร้อมเพียงพอที่จะสนับสนุนการขยายตัวทางเศรษฐกิจในระยะต่อไป ซึ่งอาจส่งผลให้ความต้องการเงินทุนในระยะยาวต้องหยุดชะงักลง
การเปลี่ยนผ่านจากการพึ่งพาเครดิตที่นำโดยธนาคาร
เป็นเวลาหลายทศวรรษที่ภูมิทัศน์ด้านเครดิตของอินเดียต้องพึ่งพาเงินฝากธนาคารอย่างหนักเพื่อเป็นแหล่งเงินทุนในการปล่อยสินเชื่อ อย่างไรก็ตาม รายงาน State of Financial Services in India ของ Deloitte ได้ชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญ นั่นคือ รูปแบบการบริโภคและการออมของครัวเรือนที่เปลี่ยนไป หมายความว่าเงินฝากธนาคารไม่สามารถเป็นกลไกหลักในการตอบสนองความต้องการสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นได้อีกต่อไป
เมื่อผู้ประหยัดเริ่มเปลี่ยนไปลงทุนในสินทรัพย์ทางเลือก ช่องว่างระหว่างเงินทุนที่จำเป็นสำหรับโครงการโครงสร้างพื้นฐานและอุตสาหกรรมขนาดใหญ่กับสภาพคล่องที่มีอยู่ก็เริ่มกว้างขึ้น หากไม่มีตลาดตราสารหนี้ที่มีความลึกและมีประสิทธิภาพมากกว่านี้เพื่อเชื่อมช่องว่างดังกล่าว เป้าหมายทางเศรษฐกิจที่ทะเยอทะยานของอินเดียอาจต้องเผชิญกับอุปสรรคสำคัญ
จุดอ่อนเชิงโครงสร้างในตลาดปัจจุบัน
รายงานระบุถึงความเปราะบางเชิงระบบหลายประการที่ขัดขวางประสิทธิภาพของตลาดตราสารหนี้ในอินเดีย ประเด็นสำคัญ ได้แก่:
- สัญญาณราคาที่อ่อนแรง: สัญญาณราคาตลอดเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) ยังคงอ่อนแอ ทำให้ยากต่อการที่นักลงทุนจะประเมินมูลค่าได้อย่างแม่นยำ
- การจัดสรรความเสี่ยงที่ไม่สอดคล้อง: ขาดการจำแนกความเสี่ยงที่เหมาะสมระหว่างผู้กู้และเครื่องมือทางการเงินประเภทต่างๆ
- การพึ่งพาตลาดต่างประเทศ: การค้นหาราคาเงินรูปีส่วนใหญ่เกิดขึ้นผ่านการซื้อขาย Non-Deliverable Forward (NDF) ในต่างประเทศ ซึ่งมักดำเนินไปโดยไม่สอดคล้องกับความเป็นจริงของตลาดในประเทศ
Deloitte เตือนว่าเมื่อสภาวะทางการเงินทั่วโลกตึงตัวขึ้น ข้อบกพร่องเชิงโครงสร้างเหล่านี้จะขัดขวางการเติบโตภายในประเทศโดยตรง เนื่องจากจะทำให้ต้นทุนเงินทุนสูงขึ้นและเข้าถึงได้ยากขึ้น
แผนงานสำหรับการปฏิรูปที่สำคัญ 3 ประการ
เพื่อสร้างระบบนิเวศทางการเงินที่ยืดหยุ่น Deloitte ได้เสนอแนวทางการแทรกแซงเชิงโครงสร้างที่สำคัญ 3 ประการ:
- การเพิ่มสภาพคล่องของตลาด: รายงานเรียกร้องให้มีการขยายการมีส่วนร่วมของนักลงทุน และการบูรณาการตลาดเงิน ตลาดพันธบัตร และตลาดอนุพันธ์เข้าด้วยกัน การบูรณาการนี้จะช่วยให้แหล่งเงินทุนระยะสั้น เงินทุนระยะยาว และกลไกการป้องกันความเสี่ยงสามารถทำงานร่วมกันได้อย่างเป็นเอกภาพ
- การขับเคลื่อนอัตราดอกเบี้ยตามกลไกตลาด: ในปัจจุบัน การพึ่งพาอัตราดอกเบี้ย Repo ที่กำหนดโดยรัฐอย่างต่อเนื่องทำให้การส่งผ่านนโยบายการเงินอ่อนแอลง อินเดียจำเป็นต้องมีเส้นอัตราผลตอบแทนอ้างอิง (benchmark yield curve) ที่แข็งแกร่งขึ้นในหลากหลายช่วงอายุ เพื่อให้มั่นใจว่าอัตราดอกเบี้ยถูกขับเคลื่อนโดยกลไกตลาดมากกว่าการตัดสินใจเชิงบริหาร
- การค้นหาราคาเงินรูปีภายในประเทศ: จำเป็นต้องมีการปฏิรูปเพื่อให้ตลาดเงินตราในประเทศมีความน่าดึงดูดใจต่อนักลงทุนทั่วโลกมากขึ้น เพื่อให้มั่นใจว่าการประเมินมูลค่าเงินรูปีเกิดขึ้นภายในอินเดียแทนที่จะเป็นในตลาดต่างประเทศ
ช่องว่างด้านสินเชื่อมหาศาลในกลุ่ม MSME
การขาดตลาดตราสารหนี้ที่เข้มแข็งเห็นได้ชัดเจนเป็นพิเศษในภาคส่วน MSME แม้ว่าการเงินดิจิทัลจะก้าวหน้าไปอย่างรวดเร็ว แต่ช่องว่างด้านสินเชื่อในระบบยังคงมีอยู่มหาศาล ปัจจุบัน มี MSME ในอินเดียเพียง 14% เท่านั้นที่สามารถเข้าถึงสินเชื่อในระบบ รายงานประมาณการว่าช่องว่างด้านสินเชื่อของ MSME อยู่ที่ประมาณ 25 ล้านล้านรูปี ณ เดือนมีนาคม 2025 อย่างไรก็ตาม การวิเคราะห์ที่ครอบคลุมกว่านั้นชี้ให้เห็นว่าช่องว่างด้านสินเชื่อในระบบอาจสูงเกินกว่า 50 ล้านล้านรูปี
สรุปประเด็นสำคัญ
- ความจำเป็นในการเปลี่ยนผ่าน: อินเดียต้องเปลี่ยนจากโมเดลเครดิตที่นำโดยเงินฝากธนาคาร ไปสู่โมเดลตราสารหนี้ที่ขับเคลื่อนโดยตลาด เพื่อบรรลุเป้าหมายเศรษฐกิจขนาด 7.3 ล้านล้านดอลลาร์
- การยกเครื่องเชิงโครงสร้าง: การปฏิรูปที่จำเป็นรวมถึงการบูรณาการตลาดพันธบัตรและตลาดอนุพันธ์ และการสร้างความแข็งแกร่งให้กับเส้นอัตราผลตอบแทนในประเทศเพื่อปรับปรุงการส่งผ่านอัตราดอกเบี้ย
- ความเปราะบางของ MSME: การแก้ไขช่องว่างด้านสินเชื่อในระบบจำนวน 50 ล้านล้านรูปีเป็นเรื่องสำคัญ เนื่องจากปัจจุบันมี MSME เพียง 14% เท่านั้นที่เข้าถึงการกู้ยืมในระบบ