为何印度的债务市场必须演进以推动未来的经济增长
随着印度力争在 2030 年成为一个 7.3 万亿美元规模的经济体，其依靠银行存款来满足信贷需求的传统模式正面临临界点。德勤（Deloitte）最近的一份报告警告称，目前的债务市场基础设施不足以支持该国下一阶段大规模的资本需求。
银行存款时代的终结
几十年来，印度银行体系一直严重依赖家庭储蓄和存款来为工业和消费信贷提供资金。然而，德勤的《印度金融服务现状》（State of Financial Services in India）报告强调了家庭消费和储蓄模式发生的根本性转变。随着印度人逐渐远离传统的储蓄工具，银行存款池已不足以弥补日益扩大的信贷缺口。
报告警告称，除非债务市场变得更加高效和深厚，否则它将从经济驱动力转变为主要的瓶颈。为了维持高速增长，从银行主导型融资向市场主导型融资的转型已不再是可选项，而是一种结构性的必然要求。
结构性弱点与市场错配
德勤指出了目前阻碍印度债务市场效率的几个关键缺陷。一个主要的担忧是，收益率曲线上的价格信号仍然微弱，导致投资者难以衡量真实的市场价值。此外，市场未能对不同借款人和金融工具之间的风险进行充分区分。
另一个重大挑战是离岸市场与国内市场之间的脱节。很大一部分卢比交易是通过离岸无本金交割远期外汇（NDF）进行的，这些交易独立于印度的国内价格发现机制运行。这种碎片化使得经济变得脆弱，尤其是在全球金融环境收紧的情况下。
债务市场必要改革的三大支柱
为了解决这些系统性差距，德勤报告提出了三项主要的结构性干预措施：
- 深化市场流动性： 迫切需要扩大投资者参与度，并整合货币、债券和衍生品市场。这种整合将使短期资金、长期资本和风险对冲机制能够在同步的生态系统中协同运作。
- 市场驱动的利率： 报告认为，继续依赖管理式回购利率（administered repo rate）会削弱货币政策的传导。印度需要在不同期限和风险类别中建立更强大的基准收益率曲线，以确保利率真正由市场驱动。
- 加强本币市场： 为了吸引全球资本，印度必须确保更大份额的卢比价格发现发生在境内而非离岸市场，从而提高本地货币市场对国际机构投资者的吸引力。
巨大的 MSME 信贷缺口
当前金融结构的局限性在 MSME（中小微企业）领域表现得最为明显。尽管数字化取得了进步，但目前印度只有 14% 的 MSME 能够获得正式信贷。报告估计，截至 2025 年 3 月，MSME 的信贷缺口约为 25 万亿卢比，但如果按照健康的信贷与 GDP 比率来衡量，实际的正式信贷缺口可能会超过 50 万亿卢比。
核心要点
- 融资模式的转变： 由于家庭储蓄模式的变化，印度无法再依靠传统的银行存款来满足日益增长的信贷需求。
- 结构性必要条件： 需要进行改革以整合债券和衍生品市场，建立市场驱动的利率，并将离岸卢比交易带回国内市场。
- MSME 的挑战： MSME 领域超过 50 万亿卢比的巨大信贷缺口，凸显了对更深厚、更具包容性的债务市场的迫切需求。