Tại sao thị trường nợ của Ấn Độ phải phát triển để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế trong tương lai

Khi Ấn Độ đặt mục tiêu trở thành nền kinh tế trị giá 7,3 nghìn tỷ USD vào năm 2030, sự phụ thuộc truyền thống vào tiền gửi ngân hàng để đáp ứng nhu cầu tín dụng đang chạm đến điểm tới hạn. Một báo cáo gần đây của Deloitte cảnh báo rằng cơ sở hạ tầng thị trường nợ hiện tại không đủ để hỗ trợ giai đoạn yêu cầu vốn khổng lồ tiếp theo của quốc gia này.

Sự kết thúc của kỷ nguyên tiền gửi ngân hàng

Trong nhiều thập kỷ, hệ thống ngân hàng Ấn Độ đã dựa dẫm rất nhiều vào tiền tiết kiệm và tiền gửi của các hộ gia đình để tài trợ cho tín dụng công nghiệp và tiêu dùng. Tuy nhiên, báo cáo State of Financial Services in India của Deloitte nhấn mạnh một sự thay đổi căn bản trong mô hình tiêu dùng và tiết kiệm của hộ gia đình. Khi người dân Ấn Độ dần rời xa các công cụ tiết kiệm truyền thống, nguồn tiền gửi ngân hàng không còn đủ lớn để lấp đầy khoảng cách tín dụng đang ngày càng nới rộng.

Báo cáo cảnh báo rằng trừ khi thị trường nợ trở nên hiệu quả và sâu rộng hơn, nếu không nó sẽ biến từ một động lực kinh tế thành một nút thắt cổ chai lớn. Để duy trì tốc độ tăng trưởng cao, việc chuyển đổi từ hình thức tài trợ do ngân hàng dẫn dắt sang tài trợ do thị trường dẫn dắt không còn là một lựa chọn; đó là một sự tất yếu về mặt cấu trúc.

Những điểm yếu về cấu trúc và sự mất cân đối thị trường

Deloitte xác định một số khiếm khuyết nghiêm trọng đang cản trở hiệu quả của thị trường nợ Ấn Độ. Một mối quan ngại lớn là các tín hiệu giá trên đường cong lợi suất vẫn còn mờ nhạt, khiến các nhà đầu tư khó có thể đánh giá giá trị thị trường thực sự. Hơn nữa, thị trường vẫn chưa phân biệt được rủi ro một cách thỏa đáng giữa các bên vay và các công cụ tài chính khác nhau.

Một thách thức đáng kể khác là sự mất kết nối giữa thị trường trong nước và thị trường nước ngoài (offshore). Một phần đáng kể các giao dịch đồng rupee diễn ra thông qua các hợp đồng kỳ hạn không chuyển giao (NDF) ở nước ngoài, vốn hoạt động độc lập với các cơ chế xác định giá trong nước của Ấn Độ. Sự phân mảnh này khiến nền kinh tế trở nên dễ bị tổn thương, đặc biệt là khi các điều kiện tài chính toàn cầu thắt chặt.

Ba trụ cột cho các cải cách thị trường nợ thiết yếu

Để giải quyết những lỗ hổng hệ thống này, báo cáo của Deloitte đề xuất ba can thiệp cấu trúc lớn:

  1. Sâu rộng hóa thanh khoản thị trường: Cần cấp thiết mở rộng sự tham gia của các nhà đầu tư và tích hợp các thị trường tiền tệ, trái phiếu và phái sinh. Sự tích hợp này sẽ cho phép các cơ chế tài trợ ngắn hạn, vốn dài hạn và phòng ngừa rủi ro hoạt động trong một hệ sinh thái đồng bộ.
  2. Lãi suất do thị trường dẫn dắt: Báo cáo lập luận rằng việc tiếp tục phụ thuộc vào lãi suất repo do nhà nước quản lý sẽ làm yếu đi sự truyền dẫn chính sách tiền tệ. Ấn Độ cần một đường cong lợi suất chuẩn mạnh mẽ hơn trên các kỳ hạn và danh mục rủi ro khác nhau để đảm bảo lãi suất thực sự do thị trường quyết định.
  3. Củng cố thị trường tiền tệ trong nước: Để thu hút vốn toàn cầu, Ấn Độ phải đảm bảo rằng một phần lớn hơn của việc xác định giá đồng rupee diễn ra trong nước thay vì ở các thị trường nước ngoài, giúp thị trường tiền tệ nội địa trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư tổ chức quốc tế.

Khoảng cách tín dụng khổng lồ của các MSME

Những hạn chế của cấu trúc tài chính hiện tại thể hiện rõ nhất trong lĩnh vực MSME. Bất chấp những tiến bộ về kỹ thuật số, hiện chỉ có 14% các MSME của Ấn Độ có quyền tiếp cận tín dụng chính thức. Báo cáo ước tính khoảng cách tín dụng MSME vào khoảng 25 nghìn tỷ rupee tính đến tháng 3 năm 2025, nhưng cho rằng khoảng cách tín dụng chính thức thực tế có thể vượt quá 50 nghìn tỷ rupee khi đo lường dựa trên tỷ lệ tín dụng trên GDP lành mạnh.

Các điểm chính cần lưu ý

  • Sự chuyển dịch trong các mô hình tài trợ: Ấn Độ không còn có thể dựa vào tiền gửi ngân hàng truyền thống để đáp ứng nhu cầu tín dụng ngày càng tăng do sự thay đổi trong mô hình tiết kiệm của hộ gia đình.
  • Các yêu cầu tất yếu về cấu trúc: Cần có các cải cách để tích hợp thị trường trái phiếu và phái sinh, tạo ra lãi suất do thị trường dẫn dắt và đưa các giao dịch đồng rupee ở nước ngoài trở lại thị trường trong nước.
  • Thách thức đối với MSME: Khoảng cách tín dụng khổng lồ hơn 50 nghìn tỷ rupee trong lĩnh vực MSME làm nổi bật nhu cầu cấp thiết về các thị trường nợ sâu rộng và bao trùm hơn.