چرا بازار بدهی هند باید برای تقویت رشد اقتصادی آینده تکامل یابد
در حالی که هند قصد دارد تا سال ۲۰۳۰ به اقتصادی ۷.۳ تریلیون دلاری تبدیل شود، اتکای سنتی آن به سپردههای بانکی برای تأمین تقاضای اعتبار در حال رسیدن به نقطه بحرانی است. گزارش اخیر Deloitte هشدار میدهد که زیرساختهای فعلی بازار بدهی برای حمایت از مرحله عظیم بعدی نیازهای سرمایهای کشور کافی نیست.
پایان عصر سپردههای بانکی
برای دههها، سیستم بانکی هند برای تأمین اعتبار صنعتی و مصرفی، به شدت بر پساندازها و سپردههای خانوارها متکی بوده است. با این حال، گزارش State of Financial Services in India از سوی Deloitte، نشاندهنده یک تغییر بنیادین در الگوهای مصرف و پسانداز خانوارها است. با رویگردانی هندیها از ابزارهای پسانداز سنتی، حجم سپردههای بانکی دیگر برای پر کردن شکاف رو به گسترش اعتبار کافی نیست.
این گزارش هشدار میدهد که اگر بازار بدهی کارآمدتر و عمیقتر نشود، از یک محرک اقتصادی به یک گلوگاه بزرگ تبدیل خواهد شد. برای حفظ رشد با سرعت بالا، گذار از تأمین مالی بانکمحور به تأمین مالی بازار-محور دیگر یک انتخاب نیست، بلکه یک ضرورت ساختاری است.
ضعفهای ساختاری و عدم تطابق بازار
Deloitte چندین نقص حیاتی را شناسایی کرده است که در حال حاضر مانع از کارایی بازارهای بدهی هند میشود. یکی از نگرانیهای اصلی این است که سیگنالهای قیمت در طول منحنی بازده (yield curve) ضعیف باقی ماندهاند، که این امر ارزیابی ارزش واقعی بازار را برای سرمایهگذاران دشوار میکند. علاوه بر این، بازار در تفکیک مناسب ریسکها بین وامگیرندگان مختلف و ابزارهای مالی ناتوان است.
چالش مهم دیگر، عدم ارتباط بین بازارهای داخلی و فراساحلی (offshore) است. بخش قابل توجهی از معاملات روپیه از طریق قراردادهای آتی غیرقابل تحویل (NDFs) فراساحلی انجام میشود که مستقل از مکانیسمهای کشف قیمت داخلی هند عمل میکنند. این پراکندگی، اقتصاد را بهویژه با تشدید شرایط مالی جهانی، آسیبپذیر میکند.
سه رکن برای اصلاحات ضروری بازار بدهی
برای رفع این شکافهای سیستماتیک، گزارش Deloitte سه مداخله ساختاری اصلی را پیشنهاد میکند:
- عمیقتر کردن نقدینگی بازار: نیاز مبرمی به گسترش مشارکت سرمایهگذاران و یکپارچهسازی بازارهای پول، اوراق قرضه و مشتقات وجود دارد. این یکپارچهسازی اجازه میدهد تا تأمین مالی کوتاهمدت، سرمایه بلندمدت و مکانیسمهای پوشش ریسک در یک اکوسیستم هماهنگ عمل کنند.
- نرخهای بهره بازار-محور: این گزارش استدلال میکند که تکیه مداوم بر نرخ ریپو (repo rate) تعیینشده توسط دولت، انتقال سیاستهای پولی را تضعیف میکند. هند به یک منحنی بازده معیار قویتر در دورههای زمانی (tenors) و دستهبندیهای ریسک مختلف نیاز دارد تا اطمینان حاصل شود که نرخهای بهره واقعاً بازار-محور هستند.
- تقویت بازارهای ارز داخلی: برای جذب سرمایه جهانی، هند باید اطمینان حاصل کند که سهم بزرگتری از کشف قیمت روپیه به جای بازارهای فراساحلی، در داخل کشور انجام شود تا بازار ارز محلی برای سرمایهگذاران نهادی بینالمللی جذابتر شود.
شکاف عظیم اعتبار در بخش MSME
محدودیتهای ساختار مالی فعلی در بخش MSME (شرکتهای کوچک، متوسط و خرد) بیش از هر جای دیگری مشهود است. با وجود پیشرفتهای دیجیتال، در حال حاضر تنها ۱۴٪ از MSMEهای هند به اعتبار رسمی دسترسی دارند. این گزارش شکاف اعتبار MSME را تا مارس ۲۰۲۵ تقریباً ۲۵ لک کرور روپیه برآورد میکند، اما پیشنهاد میکند که اگر نسبت اعتبار به GDP در سطح سالمی اندازهگیری شود، شکاف واقعی اعتبار رسمی میتواند از ۵۰ لک کرور روپیه فراتر رود.
نکات کلیدی
- تغییر در مدلهای تأمین مالی: هند دیگر نمیتواند به دلیل تغییر الگوهای پسانداز خانوارها، برای پاسخگویی به تقاضای رو به رشد اعتبار، به سپردههای بانکی سنتی متکی باشد.
- ضرورتهای ساختاری: اصلاحاتی برای یکپارچهسازی بازارهای اوراق قرضه و مشتقات، ایجاد نرخهای بهره بازار-محور و بازگرداندن معاملات فراساحلی روپیه به بازارهای داخلی مورد نیاز است.
- چالش MSME: شکاف عظیم اعتبار بیش از ۵۰ لک کرور روپیه در بخش MSME، نیاز مبرم به بازارهای بدهی عمیقتر و فراگیرتر را برجسته میکند.