چرا بازار بدهی هند باید برای تأمین مالی رشد اقتصادی آینده تکامل یابد
مسیر هند برای تبدیل شدن به یک اقتصاد ۷.۳ تریلیون دلاری تا سال ۲۰۳۰ با یک مانع ساختاری حیاتی روبروست: بازار بدهی توسعهنیافته. گزارش اخیر Deloitte هشدار میدهد که با تغییر الگوهای پسانداز خانوارها، کشور دیگر نمیتواند برای پاسخگویی به تقاضای فزاینده اعتبار، تنها به سپردههای بانکی سنتی متکی باشد.
پایان عصر اعتبار مبتنی بر بانک
برای دههها، سیستم بانکی هند موتور اصلی تأمین اعتبار بوده است که عمدتاً توسط پساندازهای عظیم خانوارها در قالب سپردهها تغذیه میشد. با این حال، گزارش "State of Financial Services in India" از Deloitte نشاندهنده یک تغییر قابل توجه است. با تکامل الگوهای مصرف و حرکت پساندازهای خانوار به سمت سایر کلاسهای دارایی، مدل سنتی استفاده از سپردههای بانکی برای تأمین اعتبار بلندمدت در حال ناپایدار شدن است.
بدون وجود یک بازار بدهی عمیقتر و کارآمدتر برای پر کردن این شکاف تأمین مالی، جاهطلبیهای اقتصادی عظیم این کشور ممکن است با گلوگاه نقدینگی مواجه شود. این گزارش پیشنهاد میکند که اگر بازار بدهی تقویت نشود، ممکن است در تأمین سرمایه بلندمدت مورد نیاز برای مرحله بعدی گسترش صنعتی و زیرساختی هند ناتوان باشد.
ضعفهای ساختاری و ناکارآمدیهای بازار
گزارش Deloitte چندین نقص سیستماتیک را شناسایی کرده است که در حال حاضر مانع از کارایی بازارهای بدهی هند میشود. یکی از نگرانیهای اصلی این است که سیگنالهای قیمت در طول منحنی بازده (yield curve) ضعیف باقی ماندهاند، به این معنی که بازار همیشه ریسک را به درستی منعکس نمیکند. علاوه بر این، ریسکها در میان وامگیرندگان و ابزارهای مالی مختلف به اندازه کافی متمایز نشدهاند که منجر به قیمتگذاری نادرست احتمالی میشود.
مشکل مهم دیگر، عدم ارتباط بین بازارهای داخلی و فراساحلی (offshore) است. بخش قابل توجهی از معاملات روپیه از طریق قراردادهای آتی غیرقابل تحویل (NDF) فراساحلی انجام میشود که اغلب مستقل از کشف قیمت داخلی عمل میکند. این پراکندگی باعث میشود اقتصاد در زمان تشدید شرایط مالی جهانی آسیبپذیرتر شود، زیرا اثربخشی سیاستهای پولی داخلی را محدود میکند.
نقشهراهی برای اصلاحات مالی ضروری
برای کاهش این ریسکها، Deloitte سه اصلاح ساختاری اساسی را پیشنهاد میکند:
- عمیقتر کردن نقدینگی بازار: این گزارش خواستار ادغام بازارهای پول، اوراق قرضه و مشتقات است. با پیوند دادن تأمین مالی کوتاهمدت با سرمایه بلندمدت و ابزارهای پوشش ریسک، هند میتواند جریان نقدینگی یکپارچهتری ایجاد کند. همچنین پیشنهاد میکند که معیارهایی مانند نسبت اعتبار به سپرده برای تشویق تأمین مالی مبتنی بر بازار، مورد بازنگری قرار گیرند.
- گذار به نرخهای مبتنی بر بازار: در حال حاضر، اتکای شدید به نرخ ریپو (repo rate) تعیینشده توسط دولت، انتقال سیاستهای پولی را تضعیف میکند. این گزارش از ایجاد یک منحنی بازده معیار قویتر در دورههای مختلف زمانی حمایت میکند تا اطمینان حاصل شود که نرخهای بهره واقعاً تحت کنترل بازار هستند.
- تقویت بازارهای ارز داخلی: برای کاهش اتکا به معاملات NDF فراساحلی، هند باید بازارهای ارز داخلی خود را برای سرمایهگذاران جهانی جذابتر کند و اطمینان حاصل کند که کشف قیمت روپیه عمدتاً در داخل کشور انجام میشود.
رسیدگی به شکاف عظیم اعتبار در بخش MSME
نارسایی ساختار مالی فعلی در بخش MSME (ریز، کوچک و متوسط) بیش از هر جای دیگری مشهود است. با وجود پیشرفتهای دیجیتال، تنها ۱۴٪ از MSMEهای هند به اعتبار رسمی دسترسی دارند. این گزارش شکاف اعتبار MSME را تا مارس ۲۰۲۵ تقریباً ۲۵ لک کرور روپیه برآورد میکند، اگرچه این رقم با تعدیل بر اساس نسبت سالم اعتبار به GDP میتواند از ۵۰ لک کرور روپیه فراتر رود. پر کردن این شکاف مستلزم ترکیبی از بازارهای بدهی قدرتمند، افزایش ادغام هوش مصنوعی در خدمات مالی و ورود بیشتر سرمایههای خارجی است.
نکات کلیدی
- تغییر الگوهای پسانداز: با تغییر رفتارهای پسانداز خانوارها، هند دیگر نمیتواند برای تأمین تقاضای اعتبار تنها به سپردههای بانکی متکی باشد.
- اصلاحات ساختاری فوری: عمیقتر کردن نقدینگی بازار، ایجاد نرخهای بهره مبتنی بر بازار و تقویت بازارهای ارز داخلی برای جلوگیری از گلوگاههای رشد حیاتی هستند.
- چالش MSME: یک شکاف اعتبار رسمی عظیم تا ۵۰ لک کرور روپیه در بخش MSME وجود دارد که نیاز به بهبود شمول مالی و وامدهی مبتنی بر بازار را برجسته میکند.