ทำไมตลาดตราสารหนี้ของอินเดียจึงต้องวิวัฒนาการเพื่อระดมทุนสำหรับการเติบโตทางเศรษฐกิจในอนาคต
เส้นทางของอินเดียสู่การเป็นเศรษฐกิจมูลค่า 7.3 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 กำลังเผชิญกับอุปสรรคเชิงโครงสร้างที่สำคัญ นั่นคือตลาดตราสารหนี้ที่ยังไม่พัฒนาเท่าที่ควร รายงานล่าสุดจาก Deloitte เตือนว่า ประเทศไม่สามารถพึ่งพาเพียงเงินฝากธนาคารแบบดั้งเดิมเพื่อตอบสนองความต้องการสินเชื่อที่เพิ่มสูงขึ้นได้อีกต่อไป เนื่องจากรูปแบบการออมของครัวเรือนกำลังเปลี่ยนแปลงไป
จุดสิ้นสุดของยุคสินเชื่อที่นำโดยธนาคาร
เป็นเวลาหลายทศวรรษที่ระบบธนาคารของอินเดียเป็นกลไกหลักในการขับเคลื่อนสินเชื่อ โดยได้รับแรงหนุนส่วนใหญ่จากเงินออมมหาศาลของครัวเรือนในรูปแบบของเงินฝาก อย่างไรก็ตาม รายงาน "State of Financial Services in India" ของ Deloitte ชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญ เมื่อรูปแบบการบริโภควิวัฒนาการไปและเงินออมของครัวเรือนเคลื่อนย้ายไปยังสินทรัพย์ประเภทอื่น โมเดลแบบดั้งเดิมที่ใช้เงินฝากธนาคารเพื่อระดมทุนสำหรับสินเชื่อระยะยาวจึงเริ่มไม่ยั่งยืน
หากไม่มีตลาดตราสารหนี้ที่มีความลึกและมีประสิทธิภาพมากกว่านี้เพื่อปิดช่องว่างทางการเงิน ความทะเยอทะยานทางเศรษฐกิจอันมหาศาลของประเทศอาจเผชิญกับภาวะคอขวดด้านสภาพคล่อง รายงานระบุว่าหากตลาดตราสารหนี้ไม่ได้รับการเสริมสร้างให้แข็งแกร่ง อาจไม่สามารถจัดหาเงินทุนระยะยาวที่จำเป็นสำหรับการขยายตัวทางอุตสาหกรรมและโครงสร้างพื้นฐานในระยะต่อไปของอินเดียได้
จุดอ่อนเชิงโครงสร้างและความไร้ประสิทธิภาพของตลาด
รายงานของ Deloitte ระบุถึงข้อบกพร่องเชิงระบบหลายประการที่ขัดขวางประสิทธิภาพของตลาดตราสารหนี้ในอินเดียในปัจจุบัน ข้อกังวลหลักประการหนึ่งคือ สัญญาณราคาตลอดเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) ยังคงไม่ชัดเจน ซึ่งหมายความว่าตลาดไม่ได้สะท้อนความเสี่ยงอย่างแม่นยำเสมอไป นอกจากนี้ ความเสี่ยงยังไม่ได้รับการจำแนกอย่างเหมาะสมระหว่างผู้กู้และเครื่องมือทางการเงินประเภทต่างๆ ซึ่งนำไปสู่ความเสี่ยงในการกำหนดราคาที่ผิดพลาด (mispricing)
อีกปัญหาสำคัญคือความไม่เชื่อมโยงกันระหว่างตลาดในประเทศและตลาดต่างประเทศ การซื้อขายเงินรูปีจำนวนมากเกิดขึ้นผ่านตลาด Non-deliverable forwards (NDF) ในต่างประเทศ ซึ่งมักดำเนินงานแยกเป็นอิสระจากการค้นหาราคา (price discovery) ภายในประเทศ ความแตกแยกนี้ทำให้เศรษฐกิจมีความเปราะบางมากขึ้นเมื่อสภาวะทางการเงินโลกตึงตัว เนื่องจากเป็นการจำกัดประสิทธิภาพของนโยบายการเงินในประเทศ
แผนงานสำหรับการปฏิรูปทางการเงินที่จำเป็น
เพื่อบรรเทาความเสี่ยงเหล่านี้ Deloitte ได้เสนอการปฏิรูปเชิงโครงสร้างที่สำคัญ 3 ประการ:
- การเพิ่มความลึกของสภาพคล่องในตลาด: รายงานเรียกร้องให้มีการบูรณาการตลาดเงิน ตลาดพันธบัตร และตลาดอนุพันธ์เข้าด้วยกัน การเชื่อมโยงแหล่งเงินทุนระยะสั้นเข้ากับเงินทุนระยะยาวและเครื่องมือป้องกันความเสี่ยง จะช่วยให้อินเดียสามารถสร้างการไหลเวียนของสภาพคล่องที่ราบรื่นยิ่งขึ้น นอกจากนี้ยังเสนอให้มีการทบทวนตัวชี้วัดต่างๆ เช่น อัตราส่วนสินเชื่อต่อเงินฝาก (credit-deposit ratio) เพื่อส่งเสริมการระดมทุนโดยใช้กลไกตลาด
- การเปลี่ยนผ่านไปสู่อัตราดอกเบี้ยที่ขับเคลื่อนโดยตลาด: ในปัจจุบัน การพึ่งพาอัตราดอกเบี้ย Repo ที่กำหนดโดยรัฐ (administered repo rate) มากเกินไป ทำให้การส่งผ่านนโยบายการเงินอ่อนแอลง รายงานสนับสนุนให้มีเส้นอัตราผลตอบแทนอ้างอิง (benchmark yield curve) ที่แข็งแกร่งขึ้นในหลากหลายช่วงอายุ (tenors) เพื่อให้แน่ใจว่าอัตราดอกเบี้ยถูกขับเคลื่อนโดยกลไกตลาดอย่างแท้จริง
- การเสริมสร้างความแข็งแกร่งให้กับตลาดเงินตราในประเทศ: เพื่อลดการพึ่งพาการซื้อขาย NDF ในต่างประเทศ อินเดียต้องทำให้ตลาดเงินตราในประเทศมีความน่าดึงดูดใจต่อนักลงทุนทั่วโลกมากขึ้น เพื่อให้มั่นใจว่าการค้นหาราคาเงินรูปีเกิดขึ้นภายในประเทศเป็นหลัก
การจัดการช่องว่างด้านสินเชื่อมหาศาลของ MSME
ความไม่เพียงพอของโครงสร้างทางการเงินในปัจจุบันเห็นได้ชัดเจนที่สุดในภาคส่วน MSME แม้จะมีความก้าวหน้าทางดิจิทัล แต่มี MSME ในอินเดียเพียง 14% เท่านั้นที่สามารถเข้าถึงสินเชื่อในระบบ รายงานประมาณการว่าช่องว่างด้านสินเชื่อของ MSME อยู่ที่ประมาณ 25 ล้านล้านรูปี ณ เดือนมีนาคม 2025 อย่างไรก็ตาม ตัวเลขนี้อาจสูงเกิน 50 ล้านล้านรูปี เมื่อปรับตามอัตราส่วนสินเชื่อต่อ GDP ที่เหมาะสม การปิดช่องว่างนี้จำเป็นต้องอาศัยการผสมผสานระหว่างตลาดตราสารหนี้ที่แข็งแกร่ง การบูรณาการ AI ในบริการทางการเงินที่เพิ่มขึ้น และการไหลเข้าของเงินทุนต่างชาติที่สูงขึ้น
สรุปประเด็นสำคัญ
- รูปแบบการออมที่เปลี่ยนไป: อินเดียไม่สามารถพึ่งพาเพียงเงินฝากธนาคารเพื่อตอบสนองความต้องการสินเชื่อได้อีกต่อไป เมื่อพฤติกรรมการออมของครัวเรือนเปลี่ยนแปลงไป
- การปฏิรูปเชิงโครงสร้างที่เร่งด่วน: การเพิ่มความลึกของสภาพคล่องในตลาด การกำหนดอัตราดอกเบี้ยที่ขับเคลื่อนโดยตลาด และการเสริมสร้างความแข็งแกร่งให้กับตลาดเงินตราในประเทศ เป็นสิ่งสำคัญในการหลีกเลี่ยงอุปสรรคต่อการเติบโต
- ความท้าทายของ MSME: มีช่องว่างด้านสินเชื่อในระบบขนาดมหาศาลถึง 50 ล้านล้านรูปีในภาคส่วน MSME ซึ่งตอกย้ำถึงความจำเป็นในการปรับปรุงการเข้าถึงบริการทางการเงิน (financial inclusion) และการให้สินเชื่อโดยใช้กลไกตลาด