بازار بدهی هند ظرفیت تأمین مالی مرحله بعدی رشد را ندارد: Deloitte
در حالی که هند هدف خود را دستیابی به اقتصاد ۷.۳ تریلیون دلاری تا سال ۲۰۳۰ قرار داده است، زیرساختهای مالی فعلی این کشور با چالشی حیاتی در تأمین نیازهای سرمایهای بلندمدت روبرو هستند. گزارش اخیر Deloitte هشدار میدهد که بازار بدهی این کشور هنوز برای پر کردن شکاف اعتباری رو به گسترشی که بر اثر تغییر الگوهای پسانداز خانوارها ایجاد شده، تجهیز نشده است.
پایان عصر سپردههای بانکی
برای دههها، هند برای تأمین تقاضای اعتبار به شدت به سپردههای بانکی متکی بوده است. با این حال، گزارش "State of Financial Services in India" از سوی Deloitte بر یک تغییر بنیادین تأکید میکند: تغییر الگوهای مصرف و پسانداز خانوارها به این معناست که بانکها دیگر نمیتوانند تنها موتور محرک اعتبار باشند. با حرکت پساندازکنندگان به سمت داراییهای جایگزین، بازار بدهی باید برای جذب این تقاضا تکامل یابد. بدون وجود بازاری عمیقتر و کارآمدتر، کمبود تأمین مالی بلندمدت میتواند به گلوگاه بزرگی برای جاهطلبیهای اقتصادی هند تبدیل شود.
ضعفهای ساختاری در بازار فعلی
این گزارش چندین مشکل ساختاری ریشهدار را شناسایی میکند که مانع از عملکرد بهینه بازار بدهی میشود. در حال حاضر، سیگنالهای قیمتی در طول منحنی بازده (yield curve) ضعیف باقی ماندهاند، که این امر بازتاب شرایط واقعی اقتصادی را برای بازار دشوار میکند. علاوه بر این، ریسکها در میان وامگیرندگان و ابزارهای مالی مختلف به درستی تفکیک نشدهاند.
یکی از نگرانیهای اصلی سیاستگذاران، عدم ارتباط میان بازارهای داخلی و فراساحلی (offshore) است. بخش بزرگی از فرآیند قیمتگذاری روپیه از طریق معاملات آتی غیرقابل تحویل (NDF) در بازارهای فراساحلی انجام میشود که مستقل از بازارهای داخلی هند فعالیت میکند. Deloitte هشدار میدهد که با تشدید شرایط مالی جهانی، این ناکارآمدیها میتواند مستقیماً مانع رشد داخلی شود.
سه رکن اصلاحات پیشنهادی
برای تبدیل بازار بدهی به یک موتور قدرتمند برای رشد، Deloitte سه مداخله ساختاری اصلی را پیشنهاد میکند:
- تعمیق و یکپارچهسازی بازار: گسترش مشارکت سرمایهگذاران و یکپارچهسازی بازارهای پول، اوراق قرضه و مشتقات ضروری است. این امر اجازه میدهد تا تأمین مالی کوتاهمدت، سرمایه بلندمدت و مکانیسمهای پوشش ریسک به صورت همزمان عمل کنند. این گزارش همچنین پیشنهاد میکند که الزامات ذخیره منطقیسازی شده و نسبتهای اعتبار به سپرده برای تشویق تأمین مالی مبتنی بر بازار بازنگری شوند.
- نرخهای بهره بازارمحور: این گزارش استدلال میکند که تکیه مداوم بر نرخ ریپو (repo rate) تعیینشده توسط دولت، انتقال سیاستهای پولی را تضعیف میکند. هند به یک منحنی بازده معیار قویتر در دورههای زمانی (tenors) و دستههای ریسک مختلف نیاز دارد تا اطمینان حاصل شود که نرخهای بهره واقعاً تحت تأثیر بازار هستند.
- جذب ارز داخلی: برای مهار نفوذ بازارهای فراساحلی، هند باید بازارهای ارز داخلی خود را برای سرمایهگذاران جهانی جذابتر کند تا اطمینان حاصل شود که بخش بیشتری از فرآیند قیمتگذاری روپیه در داخل کشور انجام میشود.
شکاف اعتباری MSME و شمول مالی
ناتوانی در بسیج سرمایه، بیش از همه در بخش MSME (شرکتهای کوچک، متوسط و خرد) مشهود است. با وجود پیشرفتهای دیجیتال، شکاف اعتباری رسمی عظیمی وجود دارد. تا مارس ۲۰۲۵، شکاف اعتباری MSME تقریباً ۲۵ لک کرور روپیه برآورد شده بود، هرچند Deloitte پیشنهاد میکند که اگر نسبت اعتبار به GDP در سطح سالمی اندازهگیری شود، شکاف واقعی میتواند از ۵۰ لک کرور روپیه فراتر رود. در حال حاضر، تنها ۱۴٪ از MSMEهای هند به اعتبار رسمی دسترسی دارند که این امر بر نیاز مبرم به شمول مالی گستردهتر و بازارهای سرمایه کارآمدتر تأکید میکند.
نکات کلیدی
- تغییر در تأمین مالی: هند دیگر نمیتواند به دلیل تغییر الگوهای پسانداز خانوارها، برای پاسخگویی به تقاضای رو به رشد اعتبار، به سپردههای بانکی سنتی متکی باشد.
- نیاز به اصلاحات حیاتی: تغییرات ساختاری برای یکپارچهسازی بازارهای اوراق قرضه و مشتقات و حرکت به سمت نرخهای بهره واقعاً بازارمحور مورد نیاز است.
- آسیبپذیری MSME: شکاف اعتباری عظیم بیش از ۵۰ لک کرور روپیه در بخش MSME، نیاز مبرم به بهبود دسترسی به سرمایه را برجسته میکند.