バリュエーションへの懸念がある中、信用成長が17%に達し、民間銀行に注目が集まる

インドの銀行セクターでは信用需要が大幅に急増しており、民間貸付業者にとって強力な追い風となっています。堅調な信用成長と安定した資産の質はポジティブな見通しをもたらしていますが、投資家はバリュエーションの圧力や、信用成長と預金成長の乖離の拡大に対処する必要があります。

セクターの見通しを牽引する堅調な信用成長

最新のRBI（インド準備銀行）のデータによると、信用成長は17%を超える強力なトレンドを示しており、近年で最も高いパフォーマンスを記録しています。この勢いにより、主要な民間貸付業者の今後2年間の年平均成長率（CAGR）は約15%で推移すると予想されています。

Axis SecuritiesのDnyanada Vaidya氏は、最近、大手民間銀行は中堅銀行に比べてわずかにパフォーマンスが劣っているものの、その基礎的なファンダメンタルズは非常に強力に支えられていると指摘しています。セクター全体で資産の質は良好に保たれており、これが信用コストの抑制に寄与しています。さらに、金利サイクルが反転する可能性に備える中で、大手民間銀行の利ざやは徐々に回復していくことが期待されています。

リスクへの対処：預金のミスマッチとマクロ経済の逆風

楽観的な見通しの一方で、銀行業界には2つの大きなリスクが潜んでいます。第一に、信用供与と預金獲得との間のミスマッチが拡大していることです。現在のデータでは、預金成長率は12〜12.2%前後にとどまっており、17%の信用成長率を大きく下回っています。この乖離に対処しなければ、流動性の制約が生じる可能性があります。

第二に、マクロ経済の不確実性が残っています。市場の多くは金利の見通しをすでに織り込んでいますが、予期せぬ利上げがあれば信用成長が減速する可能性があります。さらに、西アジアにおける地政学的緊張は、MSME（中小零細企業）や石油価格に敏感な企業セクターに対して遅れて影響を及ぼす可能性があり、その影響は第3四半期後半から第4四半期初めにかけて現れる可能性があります。

注目の銘柄：ICICI、Kotak、SBIが主導

選別が極めて重要となる状況において、アナリストはセクター全体への投資から、確信度の高い特定の銘柄へとシフトしています。

大型民間銀行については、強力な成長機会、堅固な預金基盤、および魅力的なバリュエーションを理由に、ICICI BankとKotak Mahindra Bankが推奨銘柄となっています。対照的に、HDFC Bankは預金獲得の課題や、リーダーシップの交代およびCEOの任期延長に関する継続的な不透明感から、センチメントの逆風に直面しています。

公的部門銀行（PSB）セクターでは、民間銀行と国営銀行（PSU）のバリュエーション格差は縮小しているものの、システム全体の平均を上回る成長を実現できる能力から、SBIが引き続き際立った選択肢となっています。中型株および小型株セグメントでは、Federal BankとUjjivan Small Finance Bankが好ましい選択肢として挙げられています。

NBFCの視点：Bajaj Financeに注目

非銀行金融会社（NBFC）の見通しも、2027年度に向けて建設的なものへと変わりつつあります。成長率はCAGR（年平均成長率）24%に向けて正常化すると予想されています。大手プレイヤーの中では、安定したマージンプロファイルと改善する資産の質から、Bajaj Financeが好まれています。車両ファイナンスのニッチ分野では、最近のバリュエーション調整を受けて、Shriram FinanceがCholamandalamなどの競合他社よりも好まれています。

主な要点